数万亿僵尸企业资产处置遇难题 面临政银企多方博弈

破还是立 数万亿僵尸企业资产处置难题

本报记者 侯潇怡 深圳报道

导读

她举例指出，此前各地僵尸企业非常多，湖南省向市场推出2700家，广东省推出3000多家，要求两个半月处置，处置价格也很低。

对于无法继续经营、应当进行破产清算而因种种原因又无法破产清算的企业， 僵尸企业 可谓一个十分形象的描述。

根据国家工商总局数据，目前个人企业大概超过4000万家，法人企业超过1000万家。其中，2017年列入企业异常名录360多万家，而列入企业异常名录主要包括三类，僵尸企业、休眠企业、退出市场企业。以2016年退出市场企业160万家，2017年增至200万家估算，2017年360多万家异常企业中，保守估计僵尸企业、休眠企业将超100万家。

这其中，僵尸企业所涉问题资产规模庞大。中国政法大学研究生院院长、破产法与企业重组研究中心主任李曙光对记者表示，国资委列表上的僵尸企业2041家，涉及资产3万多亿（此数据未获国资委证实），而地方僵尸企业名单更为庞大，仅某沿海省份列的僵尸企业名单就超过4000家，且多为一级企业（母公司）、二级企业（直接持股、控股公司），尚未涉及三级、四级等关联企业。

面对如此庞大基数的僵尸企业，加速出清已是政策多次申明的方向，各地方政府、资本方均在加大处置力度，但目前僵尸企业处置效率难言乐观。

破立难题

处置僵尸企业，首先要解决的问题是，破还是立？

21世纪经济报道记者采访中发现，已达成行业共识的是，在当前经济形势下，僵尸企业作为经济、金融风险的源头之一，面临着要么升级换代、发展新产业，要么淘汰破产的抉择，但无论是破还是立，都困难重重。

平安银行特管部总裁戴巍在接受21世纪经济报道记者采访时表示，现在所谓的僵尸企业，并不是一个完全确定的概念。目前市场上所指的僵尸企业，主要是企业规模偏大，经营前景有限，经营状况不佳、负债庞大的这部分企业。但从企业经营的角度来说，只有有经营能力、发展前景和没有经营能力、发展前景之分，核心是企业经营能力。

他认为，僵尸企业因为自身经营能力有问题，单纯从资金、债务重组的角度发力，几乎无法解决问题。一定是从产业的重组、行业间的企业兼并角度才能够解决问题。

不过，某地方AMC（资产管理公司）业务人士告诉21世纪经济报道记者，兼并重组固然是最优选择，但对于持续亏损、不符合经济结构调整方向的僵尸企业，应该予以破产清盘， 机构也不会投资这部分企业，对这些企业，简单地让好企业兼并收购的效果不一定好，尤其是如果用行政力量搞拉郎配。

僵局是，因为大多数僵尸企业在地方经济中举足轻重，如果破产清盘，就可能对地方的资产质量、经济增长和就业市场造成明显影响，也因此，地方政府可能既没有意愿、也没有能力去关闭这些企业。以地方国企为主的 僵尸企业 或陷入产能过剩的泥淖，或因过度扩张、财务负担过重而 造血乏力 ，依靠外在的 供血 而苟延残喘。

针对此，市场和学界多有呼吁和讨论，政府可否建立类似于 僵尸企业处置基金 ，专门来帮助地方政府解决这些企业的问题，本着 救人不救企业 的原则，让失去工作的劳动者得到安置，给予生活保障，平稳过渡。

上述人士指出，在僵尸企业的处理过程中， 破 还是 立 要让市场说了算，而不是由政府决定谁 活 谁 死 ，尊重市场规律，推动企业兼并重组。公司重整的前提是尚具备营运价值和有效资产，对于不具备重整条件的应当进行清算并退出市场，避免 为了重整而重整 ，本末倒置。

处置效率低下探因

紧随破立难题之后的是，处置效率的低下。

某股份行不良资产业务相关人士对21世纪经济报道记者表示，僵尸企业债务是最为头疼的案子，往往牵扯多方博弈。

她直言，对银行来说，考虑的肯定是怎么样减少损失，最大限度回收资产。一些企业的不良产生是因市场行情，比如煤炭、矿产行情不好，导致矿区大幅贬值，处置不出去。这时银行也会多方评估如何处置，考虑后续还有没有行情回升的可能，后续有没有经营利润和现金流，这本身就是一个长周期，也是一个和企业谈判博弈的过程。

但很多能源、矿产类僵尸企业已经到了不马上处置，一旦倒闭就会血本无归的境地，这时就必须马上处置。问题是，对于大额资产来说，通过诉讼申请法院强制执行，查封处置资产是常见流程，但这个过程本身的法律流程就很长，其间可能企业会因为法院查封重要资产而继续和债权人谈判，比如能不能先还一点钱，不要查封资产，导致整个流程很漫长，通常要数年。

某大行对公业务人士对21世纪经济报道记者表示，僵尸企业大部分会牵扯到国有资产，通常与地方政府有脱不开的关系，也加剧了市场化处置的难度。

银行这两年的风向已经变了，此前对于政府兜底和国企的项目，还是不好拒绝。可现在银保监明确提出不强制、不兜底，信贷向僵尸企业关门，银行有了底气。当然从市场化的角度出发，也不能抽贷断贷，但对一些靠贷款续命的企业大搞产业转型，银行也多半不看好。政银企间有些僵持不下。 他直言。

该人士称，对于存量僵尸企业债务，行里有专门的小组，每周都会去企业清点资产，关注其经营状况和现金流。因为债务人多，一块地大家都盯着处置，这中间又有债务人之间的谈判和博弈，先还谁后还谁。每一笔资产的处置都要经过漫长、反复的谈判，而这期间又产生了新的负债利息和经营亏损。单纯解决债务几乎是不可能的事，只能是重组或者破产。

记者采访中获悉，债权人也未必希望企业真的破产，一般僵尸企业资产都变卖得差不多了，一旦破产就意味着坏账无法回收。但重组通常经历数年，债务也不一定能够完全承接。复杂的债务关系和糟糕的经营状况，提高处置效率几乎无从谈起。

企业亦有苦衷。华北某国有企业高管对21世纪经济报道记者表示，对企业来说，无论破产还是重组都很困难，中国企业很多还是希望从一而终，能够不断做大做强，不愿意被兼并或者重组，更何况还牵扯复杂的人员、资产安置问题。问题是，面对刚性负债压力和经营不善，僵尸企业几乎没有话语权，一些优质资产也不得不被低价处置，给未来的转型或重组增加难度。几乎是个恶性循环。

僵尸企业的处置，需要专门的机构，系统化的、专业化的提供资金、资源、方案的全面支持。债权人一拥而上，企业没有话语权和足够的决策权，即使是有希望重组的资产，可能在漫长的扯皮、贱卖中，也丧失了机会。 他指出。

市场机会与政策配套缺位

前述国企高管对21世纪经济报道表示，虽然现在机构谈起僵尸企业色变，但确实有相当一部分僵尸企业在产品、技术、管理或市场等一个或多个方面仍然具有较大潜力或较强的竞争力，目前只是碰到临时性的经营困难。金融机构等债权人应该施以援手，发掘企业的潜力，通过管理层持股、兼并收购、混合所有制和债转股等手段，让企业重新焕发活力。

21世纪经济报道记者注意到，有金融机构已陆续开始设立专门的基金，专门投资危困企业的出清。如中国信达发起设立 危困企业投资基金 ，首期规模100亿，面向已经进入司法破产程序，经过破产管理人的申请，破产费用公益债权难以解决的企业，按照市场化、法制化原则推进投资。

某民营AMC董事长对21世纪经济报道记者表示，虽然僵尸企业处置风险和难度都比较大，但是作为专业的不良资产经营机构，通过技术和经验，借助在地方和平台的资源整合能力，加上目前地方对于出清僵尸企业的压力和需求，AMC也有不少机会。

她举例指出，此前各地僵尸企业非常多，湖南省向市场推出2700家，广东省推出3000多家，要求两个半月处置，处置价格也很低。一般民营和外资很难进入，一定要依托于央企的力量，通过整合央企和AMC的文化、资源，用社会资金盘活。在执行过程中，发现只有央企不够，还要借助地方力量，所以又成立了地方基金。

这种业务模式目前在全国很多省份都在铺开，通过在各地的投资基金，加上地方力量、民营力量，各种机制交杂下，AMC如果发挥其中的链接作用，对资源和资金的使用效率都有提高。虽然目前政策上行业还需要更完善的配套，但市场机遇已经存在，也需要更多的机构参与进来。 她表示。

四大AMC相关业务人士对21世纪经济报道记者表示，尽管目前流动性不宽裕，但资金并不匮乏，目前社会资本介入僵尸企业的并购重组效率低下，一部分原因在于仍然缺乏足够的引导和政策配套支持。

他认为，未来一方面是调动各参与方，包括AMC、银行、各类投资基金积极挖掘僵尸企业中存在的投资机遇。另一方面，僵尸企业并购重组的效率低下，也与我国所有权结构不成熟，并购市场、区域资产流动不活跃有关，完善市场迫在眉睫。此外产业引导、税收政策相应的配套支持也缺乏。

他直言，如果单纯从商业化的角度去判断，机构不大有意愿触碰僵尸企业项目。只有整个市场，包括政策配套具有吸引力的时候，金融机构和资本才能从商业的角度主动涌入。目前寄望商业机构通过纯市场化的经营去大规模处置僵尸企业，很难取得突出成效。

【作者：侯潇怡】