交银国际:维持翰森制药“中性”评级目标价16港元
交银国际发布研究报告称,维持翰森制药(03692)“中性”评级,上调2024-25E收入预测7%-14%,以反映更乐观的阿美乐收入预测以及第二个GSK授权合作协议的首付款收入,目标价16港元。该行看好公司的长期成长前景,但考虑到关键仿制药和创新药品种仍面临竞争压力、以及相对有限的潜在股价升幅(7.5%),评级中性。
报告主要观点如下:
FY23超预期,FY24产品销售增速有望恢复至双位数:
收入同比增长7.7%至101.04亿元,其中创新药与合作产品收入增长37.1%,占总收入比例提升至67.9%(vs.2022年53.4%);GSK授权合作首付款确认收入约6亿元,剔除后创新药收入占比约62%。净利润增长26.9%至32.78亿元,超该行和市场的预期,主要得益于:1)毛利率89.8%(同比-1.0百分点)略超预期;2)银行利息、投资收益等收入大幅增加。研发/销售费用率分别+2.8/-2.9百分点至20.8%/34.9%。全年派息率36%(vs.2022年23%)。2024年指引:不含BD的产品收入增速达到双位数,创新药收入占比超过70%,资本开支将在去年2亿元基础上翻倍,以投入研发总部建设。
关键品种放量节奏强劲:
主要治疗领域中,肿瘤和代谢及其他板块表现较好,收入分别+11.7%/+16.3%。肿瘤板块中,阿美乐2023年录得近20%的销售增长,尽管医保谈判降价40%以上,但1LNSCLC适应症获覆盖后销量翻倍。随着2024年降价影响基本出清,公司预计全年销售额将增长20%以上,并维持2026年60亿元的销售目标。抗感染和CNS板块收入分别+1.6%/-8.5%,其中恒沐(艾米替诺福韦)销售增长40%以上。
2024年研发关注重点——阿美乐、ADC、GLP-1双靶:
1)阿美乐术后辅助适应症有望于3Q24提交sNDA,1LNSCLC布局阿美乐+化疗(III期进行中)和EGFR/c-MET双抗(明年进III期);2)B7H3和B7H4 ADC今年/明年初会有进一步数据读出;3)GLP-1/GIP双靶药物年底开展减重III期。
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