9月美联储降息靴子落地？杰克逊霍尔央行年会或将释放更多信号

　　南方财经全媒体记者 李依农 见习记者梁旭琦 广州、上海报道

　　预计美联储9月将开启降息

　　当地时间8月21日，美联储公布7月货币政策会议纪要。纪要显示，多数与会官员倾向于在9月份开始降息，预计今年晚些时候还会再降息一次，明年将进一步放松货币政策。

　　如何解读最新的会议纪要？我们来连线财通证券宏观首席分析师陈兴。

　　会议纪要透露降息倾向

　　陈兴：此次的会议纪要我们认为主要包含了三个信息，基本上可以确认美联储在9月应该会采取降息。

　　第一，绝大部分官员支持9月降息，甚至透露出一些官员认为7月就可以降息。这意味着美联储其实已经注意到高利率下正在酝酿的经济增长压力。并且，此次会议讨论的立场比对外发言更为鸽派。

　　第二，会议纪要显示，官员们认为就业市场降温的风险正在增加，而通胀风险则有所下降。我们看到，美国经济下行的风险正在逐渐显现——例如，居民消费方面，低收入和中等收入家庭在面对高生活成本时承受的压力加大，因为他们在疫情期间积累的储蓄已基本耗尽；信用卡拖欠率上升。商业部门方面，大型公司前景总体保持稳定，但小型企业面临的前景不确定性增加。综合来看，说明美联储现在不仅需要紧盯通胀目标，也要考虑平衡就业市场疲软的问题。

　　第三，许多与会者注意到，美国的非农就业数据可能存在高估的情况，他们认为当前新增非农就业数据可能低于保持失业率不变所需的平衡点。

　　美联储9月降息25基点可能性更大

　　《全球财经连线》：据芝加哥商品交易所FedWatch的最新数据，美联储在9月份降息25个基点的可能性为65.5%，降息50个基点的可能性为34.5%。您怎么看？降息25个基点与50个基点对市场和经济的影响会有哪些不同？哪种幅度更有利于实现美联储的长期经济目标？

　　陈兴：我们认为，9月份美联储降息25个基点的可能性较大。

　　降息本身是一个相对确定的事件。但我们还要注意到，尽管目前美国经济正在走弱，但毕竟实体部门尚未出现危机。同时，考虑到通胀可能还有再度反弹的风险——随着降息之后经济进一步有所恢复，美联储可能还要担忧通胀再度上升的风险。因此，美联储可能会采取一个更为谨慎的方式，选择25个基点作为初步的降息幅度，在开始的时候相对不那么激进。

　　但如果换一个角度，从对经济和金融市场利好的角度来看，降息幅度更大的50个基点可能更有利。因为对于美国当前的经济理解，一个绕不开的问题是：短期内加息至如此高的利率水平，为什么没有带来美国经济的衰退？至少目前美国还没有发生实质性的金融衰退。其实这背后主要是因为金融机构和政府通过承担风险的方式，保护了居民和企业部门。因此，美国的整个加息过程中累积的主要是金融风险，而非经济增长的风险。

　　美国当前的流动性并不匮乏，只是资金价格相对较高。基于此，我们认为预防性地、幅度大一点的降息，更有助于释放金融风险。否则，利率处在高位，其实风险没有得到真正化解。所以我们认为美联储应该降息50个基点，幅度大一点，但在实际执行中，可能会更倾向于选择更为谨慎的25个基点，作为比较现实的初始路径。

　　经济前景尚不确定

　　尽管通胀保持回落趋势，但美联储官员普遍认为经济前景尚不确定。

　　当地时间8月21日公布的非农就业数据基准修订显示新增就业岗位大幅减少，修正后的总就业岗位水平下降了0.5%，为自2009年以来最大的降幅。纪要显示，大多数与会者一致认为，美联储在就业目标上面临的风险有所增加。如何看待当前的美国经济形势？我们来听听中国社科院美国研究所助理研究员马伟的分析。

　　美国经济相对稳健

　　马伟：整体来看，美国经济仍然相对稳健。从会议纪要中可以看出，委员们对失业的担忧确实超过了通胀，主要是因为此前通胀过度走高，成为美联储在货币政策中关注的首要因素。随着第二季度以来通胀趋于平稳，联储将目光转向了就业市场。但这并不意味着就业市场的风险已经达到了美联储认为不可承受的程度，这从美联储7月份依然选择不降息这一决定中也可见一斑。

　　此外，从其他佐证数据来看，无论是整体失业率水平，还是近期美国的消费，尤其是零售业的数据表现，都相当强劲。这为美国经济实现软着陆，甚至是不着陆，提供了很大的信心。

　　至于7月的非农数据，虽然确实低于预期，但这更多可能与天气因素和汽车厂商所发生的罢工有关。我们的数据显示，8月份的非农就业数据很可能会有较大幅度的反弹，届时，市场会重新回到对美国经济相对稳定的定价。

　　美联储政策空间充裕

　　《全球财经连线》：美联储后续的降息举措是否足以应对潜在的风险？

　　马伟：正如鲍威尔在7月份议息会议后的发布会上所强调的，当前的联邦基金利率处于5.25%至5%的较高限制性区间，这为美联储后续降息提供了充足的空间。过去十多年里，美联储的政策空间从未如此宽裕过，这其实给了美联储推迟降息的信心，能够依据数据去做出决策，而不是因对风险的担忧而选择提前或大幅降息。

　　9月降息并未过晚

　　《全球财经连线》：美联储会议纪要透露有官员倾向于7月降息，以防就业形势严重恶化。美联储是否误判了就业形势，导致降息过晚？

　　马伟：在本轮美国经济周期中，美联储的确出现过错判，但主要集中在早期对通胀持续性的误判。鲍威尔最初认为通胀只是暂时的，但事实证明他错了。在去年年底到今年年初，美联储认为通胀已经下降到可以考虑降息的水平，然而后来的情况再次证明这一判断是错误的。换言之，美联储的误判更多是对经济韧性的误判，而非对经济是否进入衰退的误判。美国经济本轮的高速增长实际上给予了美联储相当的信心。

　　当前，尽管就业形势有稍许恶化，但这很可能并不会演变成大规模的衰退。因此，我认为现在谈降息过晚恐怕不太准确。无论是第一季度还是第二季度的就业情况，抑或是整体GDP的增长，甚至都是有些过热的。因此，美联储会选择推迟降息、走一步看一步。

　　甚至可以说，9月份的降息如果发生，也更像是一种预防式的降息，而非应对危机式的降息。因为我们并没有看到非农就业出现断崖式下跌，况且美联储的政策空间仍然非常充裕。因此，降息过晚的说法或许并不准确，相反，市场对降息的预期和需求可能过早了。

　　市场屏息以待杰克逊霍尔年会

　　美联储主席鲍威尔将在8月23日的杰克逊霍尔经济研讨会上发表重要讲话。投资者和市场分析师将密切关注此次讲话，以获取更多关于经济前景和货币政策方向的信号。更多解读，我们来连线上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷。

　　全球迎来货币政策关键转折点

　　《全球财经连线》：与往年相比，今年的会议有哪些尤为值得关注的重点？

　　今年的会议特别引人关注，因为它开在一个全球经济的转折点。在过去两年多的时间里，欧美经历了显著的通胀压力，随之而来的是各国央行通过加息来抑制通胀，这些努力现在看来是相当有效的。欧洲已经步入了降息过程，而美联储也普遍被预期将在9月份开始降息。在这样一个关键的转折点上，全世界的央行官员聚集在杰克逊霍尔会议，自然备受全球瞩目。

　　关于9月份美联储将降息25个基点还是50个基点，我个人倾向于认为25个基点更为合适。因为从当前的通胀数据来看，并没有足够的信心认为降低50个基点不会引发其他副作用。事实上，25个基点的调整是美联储的标准操作步骤，从一个谨慎的策略来看，这应该是一个更明智的选择。

　　《全球财经连线》：历史上，杰克逊霍尔会议常常会引发全球市场的重大转变。今年的会议将为未来几个月市场走势带来哪些关键影响？

　　美联储降息利好全球金融市场

　　首先，随着美联储开始降息，过去美元强势的趋势肯定会明显减弱。这是因为美元相对于其他货币的利差长期是汇率市场中的一个重要因素。目前，随着降息进程推进，这个因素正在逐渐消失，这是一个明显的变化。

　　美元兑人民币汇率在过去两年有所承压，主要是由于美元的利率优势导致人民币贬值压力。很大一个原因就在于美国利率逐步提升，形成的压差较为明显，这和许多其他货币面临的情形是一样的。现在，随着美元降息，这种由美元和人民币利差带来的人民币贬值趋势将有所缓解。

　　第二，随着利率的降低，美元的供给量会增大，这对全球的金融市场和实体经济都是利好。更多充裕的资金将增加实体经济和金融市场的活力。此外，金融市场的各个方面也会备受关注。因为只要美元的供给充足，无论是美股还是其他国家的股市，都应该会受到正面的影响。我个人预期随着降息周期的深入，美股应该会进入一个相对稳定的牛市阶段。虽然不一定是暴涨的牛市，但应该是一个持续的稳定增长的牛市。

　　（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

　　策划：于晓娜

　　监制：施诗

　　编辑：李依农

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