比亚迪电子24Q3业绩符合预期，看好公司A客户+汽车+算力三驾马车共驱成长

公司公告24年三季报，24年前三季度收入1221.3亿同比+32.5%，毛利90.6亿同比+14.7%，归母净利30.6亿同比+0.6%，毛利率7.4%同比-1.2pcts，净利率2.5%同比-0.8pct。结合公司近况，我们点评如下：

Q3业绩符合市场预期，各主营业务进展良好。前三季度收入规模保持快速增长，利润增速略显滞后，主因公司整合优化并购资产需要时间，期间产生的阶段性一次费用较多，伴随未来整体经营持续向好，盈利能力有望得到逐步提升。单季度看，Q3收入435.5亿同比+21.1%环比+3.4%，毛利36.8亿同比+5.4%环比28.3%，归母净利15.5亿同比+1.1%环比+70.3%，毛利率8.5%同比-1.3pcts环比+1.6pcts，净利率3.5%同比-0.7pct环比+1.4pcts。收入增长主要系：1)A客户iPad、玻璃等产品份额持续提升，捷普机壳业务进入新品旺季，且Pro系列销量逐步走俏，收入并表贡献增量；2)安卓业务整体需求环比向好，Q3多款安卓旗舰AI新机发售，公司作为头部结构件及整机厂商，稼动率提升明显；3)汽车业务受益于母公司 比亚迪 新车24Q3销量113.5万同比+37.7%的拉动，叠加新品持续放量以及外部客户持续扩充，公司汽车收入规模保持快速增长。归母净利同比增速较低，主要系公司Q3海外户储业务利润有所下滑、汇率波动造成汇兑收益减少，抵消了大客户机壳业务旺季以及汽车业务快速增长带来的利润增量。

24Q4前瞻：Q4整体展望乐观，各项业务保持向好态势，有望实现环比增长。A客户手机Pro系列需求稳健，iPad新品份额提升，机壳业务财务费用减轻，稼动率提升或将推动利润释放；汽车业务受益汽车销量快速增长以及新品放量，预计延续此前增长势头；英伟达业务，AI服务器持续出货，液冷散热等算力新品通过验证并有望出货，数据中心电源模块、高速铜缆等新品持续送样，AMR加速布局。

展望24/25年，看好公司“A客户+汽车+算力”三驾马车共驱成长，盈利保持向好趋势。1)消费电子：公司收购捷普拓展A客户机壳新业务，iPad新品放量且手机玻璃业务份额持续提升，A客户产品AI化加速有望推动未来三年换机需求的释放，将带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计为25年带来弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，华为旗舰机型回归放量以及AI手机推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利或有超预期贡献。2)算力相关产品：公司在AI服务器、液冷散热、智能驾驶系统(低中高算力平台)、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达(算力相关及智能驾驶领域)、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。

投资建议：比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业，凭借优质的客户资源以及前瞻的业务布局和全球化产能布局，具备较大发展潜力。公司在A客户“成品+结构件”业务具备潜在份额提升空间，新能源汽车、钛合金结构件及AI算力等产品有望仰赖于研发&制造能力多点开花。考虑到公司在Q3海外户储业务下滑、汇兑收益减少及捷普机壳业务的并表带来的财务费用支出以及无形资产摊销等因素的影响下，仍能保持稳健的业绩表现，我们最新预计公司24-26年收入分别为1722.1/1911.4/2106.6亿元，归母净利46.6/58.4/76.9亿元，当前市值对应现价34.55元港币PE为15.4/12.2/9.3倍，鉴于公司新增A客户手机结构件业务、汽车电子多个新品导入量产、数据中心服务器业务及机器人布局具备增长潜力，我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示：上游原料价格波动加剧；客户及业务拓展不及预期；下游需求不及预期；资产整合不及预期。