IPO失利、负债近87%组件龙头一道新能何去何从？

　　起家于电池，兴盛于组件，光伏黑马企业一道新能源科技股份有限公司（下称“一道新能”）在产业竞争异常激烈的时刻却遭遇“冲击”。

　　今年8月16日，因保荐人国金证券撤销发行上市申请，根据相关规定，深交所决定终止公司发行上市审核，一道新能IPO暂告失败。

　　深交所官网显示，2023年12月29日，一道新能IPO获受理，计划在创业板上市。此后于2024年1月24日，一道新能收到首轮问询。然而，在近8个月的时间里，该公司首发申请迟迟未有新进展。

　　根据招股书，一道新能原计划发行募资25亿元，用于年产14GW N型TOPCon高效单晶电池和年产20GW高效单晶组件项目和补充流动资金项目。而截至2023年，该公司已经建成30GW高效电池和30GW组件产能。

　　根据公开资料，一道新能的创始人为刘勇（LIU YONG），新加坡国籍，具有丰富的光伏从业经历，历任中芯国际研发总监、晶澳太阳能CTO、中来股份（维权）副总裁。2018年，刘勇、绿发一道、隆基乐叶共同出资设立一道新能，随后，该公司历经多轮融资，创始股东绿发一道和隆基乐业先后退出。

　　不过，一道新能之所以能在短短几年内从光伏行业激烈的竞争中突围，离不开三峡集团的支持。

　　2019年，三峡集团旗下资本北京睿汇海纳科技产业基金（有限合伙）入股一道新能，而睿汇海纳则由三峡集团旗下三峡资本控股有限责任公司与北京市海淀区国有资产投资经营有限公司等发起设立。

　　截至招股书披露日，睿汇海纳、刘勇、苏州睿索斯环保科技合伙企业（有限合伙）和北京京国管股权投资基金（有限合伙）为一道新能前四大单一股东，持股比例分别为19.46%、12.60%、8.10%、5.94%。

　　此外，老牌新能源企业林洋能源旗下资本林洋创业投资（上海）有限公司，普洛斯与厦门建发集团共同设立的普洛斯建发（厦门）股权投资基金合伙企业（有限合伙）分别持有一道新能2.90%、2.58%股份。

　　值得一提的是，厦门建发目前亦是另一家光伏公司*ST中利（维权）（002309.SZ）的“白衣骑士”。

　　作为央企相对控股的公司，一道新能似乎多了些天然优势，这也形成了“大股东也是客户”的局面。

　　招股说明书显示，2022年及2023年，一道新能的最大客户均为三峡集团，光伏组件销售金额分别达到11.55亿元、69.74亿元。这其中，一道新能2023年销售于三峡集团的金额为69.74亿元，占当期营业收入比例高达30.69%。

　　事实上，一道新能近些年的发展的确迅速。2021年至2023年，该公司实现营业收入分别为18.94亿元、86.06亿元和227.24亿元，并于2023年跻身全球九大组件生产商。行业机构InfoLink Consulting的数据显示，今年上半年一道新能与协鑫集成并列全球第八大组件生产商，出货量超过10GW。

　　然而，从电池延伸至组件，一道新能不得不面临毛利率的“牺牲”。

　　财务数据显示，2023年，一道新能虽然实现了4.35亿元的净利润，但该公司当期的主营业务毛利率仅为9.52%，低于行业水平。

　　截至目前，光伏组件已经成为一道新能最大的营收来源——2023年，该公司组件业务实现营收223.90亿元，占比达98.53%，但其组件产品毛利率仅有9.64%，低于同期可比公司的平均水平14.47%。

　　一方面是电池片自用，另一方面是行业组件价格持续下跌，竞争激烈之下，一道新能作为组件领域的后起之秀，则需力拼“血条”，度过周期。

　　对此一道新能也在招股书中表示，“目前公司仍处于快速发展阶段，后续资金投入需求较高，若不能有效拓宽融资渠道，未及时取得资金支持或客户回款情况不及预期，将面临偿债及流动性的风险，进而对生产经营产生不利影响。”

　　实际上，相较于同行可比公司，一道新能的确面临着更大的债务压力。

　　财务数据显示，2023年一道新能资产负债率为86.89%，同期，晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等组件企业的资产负债率分别为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

　　一道新能在招股书中表示，公司可预见的未来需偿还的负债主要为应付账款、一年内到期的非流动负债、应付票据、短期借款等。

　　根据财报，截至2023年底，一道新能对应偿债金额分别为56.82亿元、8.47亿元、79.52亿元、22.96亿元。而同期，该公司货币资金为110.16亿元。

　　近些年来，光伏企业IPO情况不容乐观，最终上市者屈指可数。

　　根据21世纪经济报道记者统计，自2021年以来登陆A股市场的光伏公司数量分别为5家、7家、1家，而2024年以来仅新增2家A股光伏公司。相应地，IPO市场相继传来光伏公司首发终止的消息，其中不乏头部光伏企业，例如中润光能、润阳股份等。

　　一道新能IPO失利，进一步说明当前光伏公司在资本市场遇冷的处境。且由于IPO失败叠加当前产业处于“寒冬”之下，有业内人士指出行业或将掀起兼并重组的浪潮。近期，通威股份宣布收购同样IPO失利的光伏电池片头部企业润阳股份，这被业内人士看作是行业开始资源整合的信号。

　　但需指出的是，目前产业内有能力实现并购的同类企业并不多。此外，亦有业内人士认为同行之间的兼并重组并不等同于产能有效出清。

　　不过，此次IPO终止后，刘勇作为实际控制人或面临巨额回购的风险。

　　根据招股说明书，自一道新能提交境内上市申请且获得受理之日起，实际控制人回购条款自动终止，但在下列任一情形发生时恢复效力且视为从未失效或被终止：（a）公司撤回境内上市申请；（b）境内上市申请未获证券交易所或者中国证监会批准；（c）境内上市申请虽获证券交易所或者中国证监会批准，但未能在规定的时限内完成在证券交易所的上市交易。