每天杀个医药龙头祭天？微创医疗暴跌25%

　　医药投资部落

　　进入年底，医药股开始不淡定了。

　　在CXO龙头刚刚表演完单日暴跌24%之后，港股的医疗器械龙头股微创医疗马上跟进。

　　2023年12月6日日，微创医疗突然单日暴跌24.91%。

　　和药明生物因为业绩原因暴跌不同，微创医疗的暴跌，源于公司两笔让人看似难以琢磨的可转债的操作。

　　在12月5日和12月6日，微创医疗连发两份公告，一份公告宣布计划赎回7亿美元的2026年到期的零息可转债，另一份公告宣布计划发行2.2亿美元的2028年到期的年息5.75%的可转债。

　　很多投资人对此愤愤不平：为什么要赎回2026年才到期的7亿美元零息可转债，却发行一笔利息高达5.75%的新可转债？

　　其实这个问题不难回答，只要研究一下这笔7亿美元的可转债的条款，就可以找到答案。

　　2021年6月1日，微创医疗宣布，发行金额为7亿美元的2026年到期零息可转股债券。

　　所谓可转债，即可以转化为公司股份的债券，之所以可以做到0利率，也正是因为公司给予了债券持有人按照约定价格将债券转化为股票的权利。

　　以微创医疗这笔7亿美元的可转债为例，其约定的转股价格为92.82港元/股，而当时微创医疗的二级市场股价约为70港元/股，也就是说，只要微创医疗的股价继续上涨直至超过92.82港元/股，可转债的持有人就可以通过将债券转化为股票而获利。

　　可惜的是，微创医疗的股价在触及72.85元的历史高点之后，便飞流直下不回头，目前仅有8.68港元，距离约定的92.82港元的转股价有天壤之别。

　　在这种情况下，债券持有人相当于被“白嫖”了：一方面资金给微创医疗无偿使用，另一方面又不可能通过转股获得任何正收益。

　　针对这种对债券持有人不利的情形，这笔7亿美元的可转债有明确的约定：于2024年6月1日，各债券持有人有权要求本公司按提前赎回款金额赎回该等持有人的全部或部分债券。

　　也就是说，虽然名义上是2026年到期，但是这笔7亿美元可转债的持有人，有权利要求微创医疗在2024年6月1日赎回其手中的债券，相当于提前到期。

　　因此，此次微创医疗决定赎回该笔7亿美元的可转债，大概率是债券持有人眼见转股无望，而美元利息又处于高位，因此要求微创医疗按照条款提前还债。

　　2023年中报数据显示，截至2023年6月30日，微创医疗账上现金约为8.43亿美元，因此如果直接还掉7亿美元之后，微创医疗手头的现金是有点紧张的。

　　这也就可以解释，为什么马上要发行一笔利率高达5.75%的美元债。

　　这种操作，也让市场真切地感受到：公司的流动性压力比较大，缺钱。这很可能也是今天股价大跌的原因之一。

　　微创医疗以冠脉支架单一产品线起家，后来开启自研+并购的多产品线拓展，经历多年的研发与并购，完成了多产品线的布局，包括冠脉介入、骨科、心率管理（起搏器）、动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜、手术机器人等板块。

　　但是近年来，微创医疗最为人所瞩目的地方，并非在于其产品研发的成功，而是其眼花缭乱的资本市场运作，以及一个又一个拆分子公司去上市。

　　目前，微创医疗目前已经完成5家子公司的拆分上市，包括科创板上市的心脉医疗和微电生理，以及在港股上市的微创机器人、微创心通和微创脑科学。

　　在2023年微创医疗的股东大会，微创医疗高调表示，拆分12家公司独立上市是公司的长期战略，目前公司的12个细分板块，未来都有一家上市公司作为旗舰。

　　对此，微创医疗被成为“制造上市公司的公司”。

　　这种玩法虽然有利于各子公司的独立发展，但是母公司也不可避免地日益空心化，成为了持有一众业务各异的子公司的“持股平台”。

　　目前，微创医疗的股价已经回到了5年前的水平，市值仅159亿港币。