发达国家央行首次集体QT！市场面临紧缩大考

　　华尔街见闻

　　美联储有过2019年缩表引发回购市场危机的“黑历史”，在央行集体QT“抽水”时，美联储可能再次出问题，而其他央行尚未接受过考验。本月初日本央行引爆的股市大抛售可能就在警告，QT有引起巨大反响的潜力。

　　三周前日本央行引爆全球股市崩跌的惨剧只是序曲，紧缩正在成为严峻的市场考验。因为不止是日本，发达地区央行都在采取量化紧缩（QT）的行动，这被媒体称为史上首次发达世界央行的集体QT。

　　今年7月末的货币政策会议后，日本央行宣布加息15个基点，同时决定逐步缩减央行的债券投资组合规模，计划每个季度减少购买国债4000亿日元。这意味着，继美联储、加拿大央行、欧洲央行、英国央行之后，日本央行也要缩减资产负债表（缩表）。虽然QT在各个国家地区的操作有所不同，但总体来说都涉及到，撤回央行在新冠疫情期间通过购买债券向经济体注入的流动性。

　　考虑到近些年英美央行都曾因QT而引发市场剧烈反应，如今央行集体QT就成为更需要投资者警惕的威胁。

　　2019年9月，美国回购市场爆发了一场短暂却剧烈的流动性冲击，那场“回购危机”的元凶之一就是2017年到2019年的美联储缩表。那也是美联储首次操作QT的一个“黑历史”。三年后的2022年9月，英国央行加息50个基点后不久，英国政府公布1972年以来最激进的减税方案，国内金融市场遭遇股债汇三杀，央行紧急“救市”，宣布“无限量”临时购债，并推迟本月的QT计划，英债价格大反转，此前创2011年来新高的基准十年期英债收益率狂泻近60个基点，全球市场都打了鸡血，股市债市高涨。

　　美联储主席鲍威尔此前称，联储已经吸取2019年的教训，承诺会在出现问题以前就停手。但评论认为，鲍威尔的承诺并不能保证这次的QT安然度过，尤其是在投资者面临全球发达国家央行集体“抽水”时。最近融资市场面临压力的一些迹象已经强化了美联储将结束QT的预期。

　　拥有四十年任外汇和固定收益策略师经验的Standard Bank驻伦敦G10策略主管Steven Barrow警告：

“美联储可能再次出问题，而其他央行尚未接受过考验。”

　　Barrow在最近的报告中提到两周前8月5日那个“黑色星期一”的全球股市大抛售，称抛售在8月5日达到高潮，创下了 2020 年以来最严重的跌幅，这可能是QT有如此反响潜力的警告信号。

　　Barrow 的报告指出，早些年，主要央行购买债券为经济体注入了现金，其中一部分被用于投资股票等风险较高的资产，现在央行正在减少他们的这些资产储备，这对投资者来说是一个挑战。

　　对于QT，两年多以前开始行动的加拿大央行比美联储表现得更激进。加拿大银行 Canadian Imperial Bank of Commerce分析认为，加拿大央行的缩表计划划今年已损害了短期融资市场的运作，迫使央行定期进行干预。不过，上月加拿大央行的副行长Carolyn Rogers还暗示将继续实施QT，因为资产负债表尚未“正常化”。

　　而英国央行在资产负债表正常化方面采取了最激进的做法，积极抛售其投资组合中的债券，不仅仅是减少对到期债券的再投资。为了解决市场流动性问题，英央行鼓励国内银行使用一系列贷款工具，在需要时从央行获得现金，也就是被称为需求驱动系统的工具。

　　相比其他央行，日本央行的立场显得没那么坚定。本月初日本央行亮出加息叠加缩表的组合拳，掀起市场巨震，日股历史性暴跌，而后，央行官员发声安抚市场，暂时“投降”了。日本央行副行长内田真一8月7日称，央行不会在市场不稳定的时候加息，目前需要坚定地实施宽松政策。

　　内田表态后，日股美股均反弹，显示他的言论受到投资者欢迎，可是，华尔街见闻此后提到，分析认为这并没有解决根本问题。如果日本央行不再加息，日元套利交易就会卷土重来，通胀和弱势货币将继续侵蚀日本人的消费能力，央行进退两难，现在焦点转向美国等其他主要经济体是否走向衰退。

　　还有分析认为，日本存在有比经济衰退更值得担忧的因素，消费和投资或将受到抑制，内田的讲话间接承认了日央行的加息是政策失误，这种失误可能危及日本政府和央行之间的关系。

　　鉴于多国的公共债务水平在新冠疫情期间猛增，一些观察人士认为，这些国家的政府可能会向央行施压，要求他们缩减QT，维持对国债市场的支持。Eurizon SLJ Capital 首席执行官 Stephen Jen就提出了这种疑问：政府急需公共融资和发债，就算不是所有政府，这也是大多数政府的处境，面对大规模发债，央行如何全面实施QT？

　　而如果市场不稳定，将更难以全面推行QT。瑞士再保险研究所驻苏黎世的首席经济学家 Haegeli 预计，如果全球QT持续到 2025 年，很可能会继续引发波动飙升。

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