长安汽车(000625)季报点评：Q1新能源高增，看好公司智能化转型

24Q1收入稳健增长，销量有望持续向上，维持“买入”评级

24Q1公司实现营收370亿元，同比+7%；归母净利12亿元，同比-83%。我们看好24年深蓝G318、启源E07等新车上市周期，智能化预期转型顺利。预计公司24-26年收入分别为1983/2171/2365亿元，归母净利分别为81/109/117亿元，EPS分别为0.82/1.10/1.18元。采用分部估值，给予传统业务24年20倍PE，估值1620亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务24年1.8倍PS，估值690亿元，总体目标市值2310亿，维持目标价23.29元不变，维持“买入”评级。

24Q1自主品牌新能源销量同比高增，积极跟进降价促销

24Q1公司销售69万辆，同比+14%。其中自主乘用车销售44万辆，同比+10%。24Q1自主新能源销售13万辆，同比+52%。启源/深蓝/阿维塔交付3.2/4.0/1.5万辆。自主品牌海外销量11万辆，同比+80%。24Q1公司毛利率14%，同比-4pct，主要系24Q1市场竞争加剧，公司在定价策略上比较激进，启源系列及引力系列在降价方面反应迅速。费用端，24Q1销售费用/管理费用/研发费用分别为20.5/12.9/15.4亿元，同比分别+28%/+24%/13%。期间费用率为12.5%，同比+1.5pct，费用端承压主要系深蓝汽车并表所致。

多款车型亮相北京车展，叠加以旧换政策，公司销量有望快速提振

公司携启源、深蓝等多款新品登陆北京车展，启源E07定位中大型跨界SUV，堪比“中国版Cybertruck”，配备CTV电池、800V高压快充、高阶智驾，预计24H2上市；深蓝G318定位中大型越野SUV，搭载原力智能超级增程系统，预计今年6月上市。4月26日，商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确汽车以旧换新政策。公司积极响应国家政策，对4月27日-5月9日购车用户，推出专属优惠，叠加政策，综合补贴至高5.7万元。其中，启源品牌综合补贴至高3万元，补贴后启源A05、Q05售价低至6.89/8.45万元；深蓝品牌综合补贴可达4万元。我们认为公司销量有望在政策刺激下高增。

公司去年与华为签署《投资合作备忘录》，计划6个月内签署交易文件

23年11月，公司与华为签订《投资合作备忘录》，华为拟成立一家从事汽车智能系统及部件解决方案的新公司， 长安汽车 拟投资该目标公司并开展战略合作，公司及关联方拟获取目标公司股权比例不超过40%，双方计划在备忘录签署后6个月内签署最终交易文件。随着6个月期限逐渐临近，我们看好公司未来智能电动化的转型。

风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期。