中国中免94亿销售费吞噬净利股价累跌70%陈发树梁瑞安撤离

　　长江商报

　　长江商报记者 沈右荣

　　“免税茅”中国中免（601888.SH）交出了一份有喜有忧的年度成绩单。

　　3月27日晚，中国中免如期披露2023年度报告，公司实现营业收入675.40亿元，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）67.14亿元，与上年同期相比，二者增速均超过20%。

　　2023年度，中国中免向股东派发现金红利也较慷慨，拟派发股利约34.14亿元，超过当年净利润的50%。

　　全球经济复苏，国际旅游业持续恢复，中国中免净利润增速超过30%，确实不错。不过，喜中有忧的是，虽然营业收入接近2021年水平，但净利润与2021年有很大差距。

　　长江商报记者发现，销售费（主要为北京、上海机场租金）是扰动中国中免净利润变动的重要因素。2023年，公司销售费超过90亿元，2021年不到40亿元。

　　二级市场上，中国中免的股价表现欠佳。今年初以来，其股价略有回升，但较三年前的高点仍下跌了逾70%，目前市值约1810亿元。

　　销售费激增净利不及预期

　　中国中免的经营业绩强劲复苏，但仍然略低于市场预期。

　　根据年报，2023年，中国中免实现营业收入675.40亿元，较上年同期增加131.07亿元，同比增长幅度为24.08%；净利润为67.14亿元，较上年同期增加16.84亿元，同比增长幅度为33.46%；扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为66.52亿元，同比增长幅度为35.71%。

　　分季度看，2023年一、二、三、四季度，公司实现的营业收入分别为207.69亿元、150.89亿元、149.79亿元、167.03亿元，同比增长23.76%、38.83%、27.87%、10.85%；净利润分别为23.01亿元、15.65亿元、13.41亿元、15.07亿元，同比变动-10.25%、13.86%、94.22%、274.72%。

　　季度数据显示，中国中免营业收入表现整体平稳，三、四季度净利润大幅增长。这与上年同期基数较低有关，受疫情影响，2022年三、四季度，公司净利润分别下降77.96%、65.46%。

　　其实，尽管2023年中国中免的营业收入、净利润同比均出现快速增长，但只是恢复性增长。2022年，公司实现的营业收入、净利润分别为544.33亿元、50.30亿元，同比下降幅度达19.57%、47.89%。其中，营业收入下降，是中国中免2008年之后的首次，更是公司转型以来的首次。

　　而在2021年，公司营业收入、净利润分别为676.76亿元、96.54亿元，同比增长28.67%、57.23%，扣非净利润为95.34亿元，同比增长59.77%。净利润与扣非净利润相差不大，且变动趋势、幅度相当。

　　对比发现，2023年，中国中免的营业收入仅比2021年少1.36亿元，但净利润少29.40亿元。

　　长江商报记者发现，与2021年相比，导致净利润相差较大的原因，是销售费用大幅增长。2023年，公司销售费用94.21亿元，较2021年的38.61亿元增加55.60亿元。

　　销售费激增55.60亿元，直接影响了公司经营利润及净利润。

　　中国中免的销售费用，主要是机场租赁费用。2019年，疫情之前，公司销售费用高达149.04亿元。

　　疫情期间，由于国际客流大幅减少，中国中免相继与上海机场、首都机场重新签订补充协议，下调机场免税店租金。

　　2023年12月，中国中免分别与首都机场、上海机场签订了免税店经营补充协议，约定机场免税店的租金改为“保底+提成”的模式。首都机场的年保底租金约为5.58亿元，上海机场的年保底租金约为7.07亿元，较疫情前（首都机场30.3亿元、上海机场约61.5亿元）大幅下调。

　　挑战依旧市值蒸发6000亿

　　近年来，中国中免的股价跌幅较大。

　　K线图显示，2021年2月18日，中国中免的股价最高为403.78元/股，今年4月1日收盘价为87.5元/股，区间跌幅达78%。

　　与之对应的市值，从2021年巅峰时的7881.79亿元锐减至今年4月1日的1810.25亿元，三年多时间，市值蒸发了超6000亿元。

　　中国中免曾经是机构重仓，也是牛散的“心头好”。知名牛散陈发树通过大手笔增持，在2020年第三季度末成为中国中免第四大股东。此外，牛散潘斐莲、梁瑞安等都曾跻身中国中免前十大股东之列。而2023年第三季度末，牛散全都从其前十大股东名单中消失。

　　此外，2023年第二、三、四季度，陆股通连续减持。

　　投资者减持、股价大幅下跌，这一现象的背后，可能是对中国中免发展前景抱不乐观态度。

　　中国中免自称，新的机场免税店租金模式，将对公司经营业绩产生积极影响。但是，在市场人士看来，中国中免仍然面临严峻挑战。

　　在目前的免税品市场，中国中免的垄断优势正逐渐丧失。

　　海南离岛免税市场仍是中国中免的重要布局之地。2023年，中国中免旗下三亚国际免税城C区开业，成为全球首家专业经营香化品类的独栋旅游零售广场。同时，三亚凤凰机场免税店二期也顺利开业。

　　根据公告，中国中免还拟对三亚国际免税城一期2号地项目追加投资10.7亿元，主要用于增加建筑面积、停车面积、外立面及幕墙品质提升、机电系统及电力系统配置提升等。

　　但是，海南免税市场的玩家逐渐增多。王府井国际免税港今年春节期间销售额同比增长39%，全场客流同比增长40%。海汽集团正在推进收购海旅免税的计划，试图向免税业务转型。

　　截至目前，海南离岛免税经营主体共6家，离岛免税店12家。

　　有消息称，全球第五大旅游零售商DFS预计将于2026年前，在海南三亚开设首个世界级七星豪华零售及娱乐目的地DFS亚龙湾度假酒店。而背靠LVMH的DFS显然可以动用更多的高端品牌资源，势必会对中国中免形成分流的压力。而在2020年，DFS入股深免集团旗下电商公司，2022年又中标重庆机场国内有税零售特许经营权。

　　竞争加剧，中国中免该如何保住其优势地位，并出海抢食更大蛋糕？