中金：维持德康农牧“跑赢行业”评级目标价升至66港元

　　中金发布研究报告称，维持德康农牧（02419）“跑赢行业”评级，基于近期猪价上涨、公司成本改善，上调24年净利润预测12亿元至26亿元，维持25年净利润预测38亿元。结合盈利预测调整及公司头均市值，上调目标价10%至66港元。公司近期出席中金24年中期策略会，公就科技水平、养殖管理、养殖模式等方面与参会投资者进行了交流。该行认为公司管理、科技、模式优势较显著，成本水平持续领跑行业，看好公司ROE增长潜力。

　　中金主要观点如下：

　　高质量种猪和高效管理支撑下，公司5月完全成本水平已低于14元/kg。

　　公司整体成本、区域成本表现较优秀。根据公司交流，公司5月完全成本低于13.8元/千克，其中3家区域公司成本低于13元/千克，8家区域公司成本处于13-14元/千克。该行认为成本优势主要来自于两方面：种猪端，公司种猪性能较好，断奶仔猪成本较低。据公司公众号，公司培育的E系商品代（ELY三元猪）标猪出栏时间较DLY三元猪缩短12天、料肉比下降0.1以上，母猪每胎增效上千元。管理端，公司紧抓场长技能和素养，通过制定团队训战任务等方式推进标准化管理动作落地落实见效。据公司交流，公司生猪事业部员工月均训战5次，贡献成本下降0.4元/千克。

　　二号农场养殖模式与合作养殖户实现强绑定、高效益，助力轻资产成长。

　　一方面，公司首创“二号农场”母猪代养模式，具备更轻资产特征。二号农场模式在常见的代养仔猪模式基础上升级，农场主负责母猪代养，并建设母猪和育肥舍，利于德康实现轻资产扩张。该行测算，23年末公司生猪头均净资产544元/头，行业普遍超1000元/头。另一方面，该模式凭借强绑定、高效益，调动代养户主观能动性。该行测算，1H23合作二号农场主/一号农场主（传统公司+农户合作养猪户）ROA为17%/17%，二号农场主可获得更高投资回报、更系统技术服务和更高性价比原料供给，实现和德康强绑定。

　　轻资产、低成本、高弹性，全年出栏预计达900万头，ROE或领跑同业。

　　1）轻资产：公司二号农场轻资产模式赋能，头均净资产较同行更低。2）高回报：公司成本优势较强，或贡献头均超额收益空间。我们测算23年公司头均净亏损181元，亏损幅度低于行业水平。3）高弹性：该行测算公司4月能繁母猪存栏38-40万头，该行认为或支撑公司2024年达成出栏量900万头目标。猪周期回暖背景下，该行判断公司ROE水平或领跑同业。

　　风险

　　猪价低于预期，成本上涨压力，出栏低于预期，疫情及政策风险。