财通证券-昊海生科-688366

　　医用生物材料核心企业，2023H1收入/归母净利润同比+36%/189%：公司专注于医用生物材料行业，自研+并购快速成长占据市场核心地位，眼科粘弹剂连续十六年国内份额首位，并已成为国内第二大外用人表皮生产因子生产商&国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商&国内第一大手术防粘连剂生产商以及主要的医用胶原蛋白海绵生产商之一。收入从2017年的13.5亿元增长至2022年的21.3亿元，CAGR为9.5%，2022年归母净利润1.8亿元，同比下滑49%，主要系停工损失+计提减值+股权激励摊销。2023H1实现营业收入13.13亿元，同比增长36%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长189%。

　　四大板块业务结构逐步稳定，研发投入支撑长期发展。眼科产品、医疗美容与创面护理产品、骨科产品、防粘连及止血产品为公司四大业务，2023H1实现收入4.81/4.85/2.32/0.91亿元，同比+35%/47%/30%/8%。其中眼科领域涵盖白内障、近视防控、眼表及眼底疾病，为国际领先的人工晶状体厂商及国内第一大眼科粘弹剂生产商，医美领域三大玻尿酸互补定位，收购拓展光电及肉毒，骨科&防粘连与止血布局玻璃酸钠注射液、医用几丁糖、医用胶原蛋白海绵等产品。公司重视研发投入，研发团队由341名研发人员组成，约占公司员工总数的16%，在中国、美国、英国、法国、以色列建立一体化研发体系，截至2023H1公司共拥有17项在研项目。

　　从玻尿酸至光电、肉毒，医美版图持续拓展。2023H1医美板块占比37.0%，已超越眼科（占比36.7%）成为公司第一大板块。目前医美主要包括四大细分业务：1）玻尿酸：医美市场扩容叠加国产替代背景下，海薇+姣兰+海魅三代产品差异化定位布局国产玻尿酸市场，其中海魅定位高端客群快速增长，第四代有机交联玻尿酸产品及法国Bioxis旗下Cytosial玻尿酸进入注册申报阶段，有望落地贡献增量。2）人表皮生长因子：国内第二大rhEGF生产商。3）射频和激光设备：通过收购

　　进入光电领域，旗下包含EndyMed&镭科光电的射频与激光设备，Newa美容仪拓展家用场景。4）肉毒产品及治疗脱发药物：收购Eirion储备外用涂抹肉毒产品，构建差异化优势。

　　投资建议：医美板块玻尿酸+肉毒+光电设备的多层次业务为增长赋能，眼科业务稳中有进构建全产业链，公司作为医用生物材料头部企业，战略布局深入长远，业绩有望持续增长。预计2023-2025年实现营收25.83/31.07/36.81亿元，EPS为2.58/3.19/3.79元/股，PE为39/31/26倍。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、产品研发及商业化不及预期风险、并购整合效果不及预期风险、宏观环境风险