新品种丨农产品-玉米淀粉期权合约介绍及策略推介

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　　玉米淀粉期权合约介绍及策略推介

　　玉米淀粉期权合约将于2024年8月23日上市，我们一起来详细了解合约规则与特点。

　　一、基本合约规则

　　1、上市交易日：玉米淀粉期权合约自2024年8月23日（星期五）起正式上市交易。

　　2、上市交易合约：玉米淀粉期权合约标的月份为1、3、5、7、9、11单数月份，首日挂牌合约月份分别为CS2501、CS2503、CS2505、CS2507。这些合约的推出将为投资者提供更多的交易选择和策略实施空间。

　　3、挂牌基准价：大商所根据BAW美式期权定价模型计算玉米淀粉期权合约的挂牌基准价，模型中的利率取最新的一年期定期存款基准利率，波动率取标的期货合约历史波动率。挂牌基准价于上市前一个交易日结算后，通过会员服务系统随结算数据一同发布，也可通过大商所网站（www.dce.com.cn）查询。

　　4、最大下单数量：与玉米淀粉期货合约的最大下单数量相同，为1000手。

　　5、持仓限额：玉米淀粉期权持仓限额为15000手，非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，分别不得超过期权品种的持仓限额。具有实际控制关系的持仓合并计算。

　　6、手续费收取标准：玉米淀粉期权交易手续费为0.2元/手，行权（履约）手续费标准与期权交易手续费相同；玉米淀粉期权套期保值交易手续费为0.1元/手。

　　二、玉米淀粉期权交易权限

　　客户申请开通玉米淀粉期权交易，条件与普通商品期权交易权限一致，应符合以下标准：

　　个人客户要满足：三有一无：有资金（连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元），有知识（投资者适当性知识测试分数不低于80分），有交易经历（累计不少于10个交易日且20笔及以上的境内场内期货或期权交易；或者近三年内具有10笔及以上的境内场内期货、期权或集中清算的其他衍生品交易；或者近三年内具有10笔及以上的认可境外成交记录），无不良诚信记录

　　机构客户要满足：四有一无：有资金（同上），有知识（同上），有交易经历（同上），有制度（应具有健全的内部控制、风险管理等期货交易管理相关制度），无不良诚信记录。

　　三、玉米淀粉期货波动率

　　玉米淀粉期货合约年化历史波动率（上市至今）为12.5%，在WIND给出的55个品种波动率中排第40名，波动幅度较小。图中为玉米淀粉近一年年化历史波动率（以当日为基点，向前60天为计算波动率的时间区间），波动率在6%-16.5%之间变动。

　　四、玉米淀粉价格影响因素

　　淀粉价格可以分解为玉米和淀粉-玉米价差两个部分，其中玉米为淀粉的原料端，其决定淀粉价格的波动方向，而淀粉-玉米价差则更多反映供需状况/预期，对应着淀粉加工利润的变化。

　　玉米通常采用供需平衡表分析方法，即从供需两个方面判定玉米供需格局及其价格走势，其中供应包括国内玉米产量、进口量和国家抛储等，而需求主要包括饲料消费和深加工消费两大块。而考虑到国内临储玉米库存去化之后，国内玉米持续存在产需缺口，需要进口和替代加以补充，内外价差和国内饲用替代价差需要重点留意。

　　图2、玉米分析框架

　　对于淀粉-玉米价差而言，其主要影响因素有三，其一是淀粉供需变动，直观体现在行业库存变动上，背后是期现货生产利润的变动；其二是副产品价格，包括玉米蛋白粉、玉米纤维和玉米胚芽等，因副产品主要用于饲料，受蛋白粕价格影响较大，当副产品价格处于低位时，淀粉企业倾向于挺淀粉价格来保证收益，反之则反是；其三是华北-东北玉米价差，这主要源于淀粉和玉米交割区域的差异，即淀粉交割地覆盖华北产区，在不同的供需状况下，不同区域的淀粉生产成本影响较大，简单来说，在行业供需宽松时段，淀粉倾向于反映成本更低区域的价格，而在供需趋紧时段，淀粉倾向于反映成本更高区域的价格。

　　五、玉米淀粉行情展望

　　从原料端看，近期期价结构转为近强远弱，近月更多受现货基差支撑，虽华北与东北产区现货持续弱势，但东北产区依然升水盘面，更为重要的是，在产区现货持续回落过程中，中下游环节包括南北方港口、深加工与养殖企业库存均出现较大幅度下滑，这或许表明市场去库压力并不大，更多源于下游接货意愿不强，而这又基于新作上市压力的担忧，这也是远月合约相对弱势的主要原因。在这种情况下，需要特别留意后期新旧作衔接的问题。

　　从淀粉-玉米价差角度看，近期淀粉-玉米价差略有走扩，主要源于行业供需趋于改善，即行业库存出现下滑。考虑到副产品端因外盘美豆带动国内蛋白粕继续弱势，接下来重点留意原料成本端，因其利空持续释放，再加上淀粉现货基差高企，而盘面生产利润为负，淀粉-玉米价差有望继续走扩。

　　整体而言，我们倾向于玉米已经在很大程度上反映利空因素，而淀粉-玉米价差有望走扩，这意味着淀粉期价继续下跌空间或有限，因此，我们建议投资者可以考虑择机买入看涨期权。