卓创资讯：浆市供需存改善预期3月阔叶浆价偏强震荡运行

　　卓创资讯纸浆市场分析师常俊婷

　　【导语】2月中国进口阔叶浆现货市场价格延续1月以来的涨势，同时由于利多因素主导市场，浆价维持偏强震荡运行态势。3月浆市供需关系改善、成本面高位运行等因素共同影响下，预计浆价存上行预期，但仍需警惕期货市场和外盘所带来的不确定性对市场价格的制约作用，因此浆价上行空间或有限。

　　2月阔叶浆价格偏强震荡运行

　　2月中国进口阔叶浆现货市场价格偏强震荡运行，整体延续了1月以来的涨势。成本面高位运行及外盘进一步报涨、关联浆种针叶浆价格上涨及与两者价差收窄是影响阔叶浆价格偏强运行的驱动因素，但浆市供需改善有限以及下游原纸行业利润偏低位波动是制约浆价涨幅的主要因素。卓创资讯监测数据显示，2月中国进口阔叶浆现货市场月均价5111.43元/吨，环比上涨2.21%。从近年来进口阔叶浆价格波动特点看（见图2），2月均价低于历史7年平均水平线。

　　成本面高位运行及外盘进一步报涨，促进现货市场实单价格落实

　　由于45-60天船期因素影响，目前理论到货成本为2023年12月外盘（以巴西阔叶浆外盘为例，外盘价格在650美元/吨，较上轮提涨10美元/吨），理论到货成本在5381.06元/吨（较上轮成本提涨1.81%），目前现货均价（山东针叶浆金鱼现货均价）5169.44元/吨（环比上涨2.46%）。理论到货成本价格高于现货均价，同时3月外盘继续提涨30美元/吨，成本价格进一步提升，贸易环节倒挂情况进一步凸显，进而支撑业者低价惜售心态，成本面的高位及进一步提涨，利于提振市场信心，业者积极推进现货市场实单价格的落实。

　　针叶浆价格上涨及两者价差收窄，支撑阔叶浆价格

　　2月进口针叶浆现货市场价格震荡上行，进口针叶浆均价5866.74元/吨，环比上涨0.41%，对阔叶浆价格上涨起到一定支撑作用。针叶浆价格上涨主要与上海期货交易所纸浆期货价格偏强运行、新一轮进口阔叶浆外盘报涨、后期到货成本压力的增加、业者低价惜售等因素有关。

　　同时从图3中也可以看出，针叶浆价格上行趋势明显，且从针叶浆、阔叶浆价差来看，针、阔叶浆价差连续3个月逐月收窄，2月29日价差低至698元/吨，利于促进阔叶浆高价放量，因此针叶浆价格的上涨及两者价差的收窄，成为2月阔叶浆价格上行的另外一个驱动因素。

　　浆市供需改善有限，抑制浆价涨幅

　　2月处于春节前后，终端需求恢复迟缓，下游主要原纸行业产量下降，拖累木浆消费量下降，进而拖累总需求量环比下降17.52%。通过2023年12月主要国家出口到中国数据显示，预计2月木浆进口量较1月增加7.25%，2月国产浆厂突发检修及自然天数减少的情况对供应端影响有限，因此总供应量环比增加7.05%。在供应量增加、需求量缩减的影响下，供需关系改善有限，同时下游原纸行业盈利改善空间偏低位波动，间接拖累浆价上扬走势。

　　下游原纸价格偏弱运行，行业盈利偏低位波动

　　2月进口木浆均价较1月均价调整空间在-155.27元/吨至110.42元/吨，作为造纸的主要原料针叶浆及阔叶浆均价分别较1月上涨23.69元/吨、110.42元/吨，下游原纸价格中双胶纸、铜版纸、白卡纸均价环比下跌，生活用纸及箱板纸价格较1月上涨，但仅上涨17.90元/吨、4.00元/吨，原纸行业盈利空间改善有限。

　　具体到原纸行业毛利率水平来看（见图4），2月下游原纸行业毛利率-2.23%至20.69%（最高为箱板纸毛利率，但其生产成本中木浆用量稀少，因此代表性相对较低），较上月调整-1.32个百分点到1.33个百分点，对于造纸行业来看，不足5%的行业毛利率处于偏低位波动。卓创资讯分析，原纸价格回升有限、原纸行业毛利率偏低位波动，叠加春节前后进一步影响原纸市场交投，进而影响业者原料采买积极性，成为影响2月浆价上行幅度受限的主要因素。

　　多因素影响下，浆价存提涨预期，但上行空间有限

　　从浆价自身来说，在供需关系改善、成本面高位运行等因素共同影响下，预计浆价存上行预期，同时在产品金融属性及外盘成交的不确定性因素制约下，浆价上行空间有限。

　　3月总供应量环比增加12.85%，供应面持续平稳，主要表现为进口量的回升及国产浆厂稳定排产，利空浆价走势；总需求量环比增加26.69%，需求的增加为终端需求改善及行业原纸行业开工负荷率的提升，利好浆价，但若原纸利润改善情况不佳，则影响业者采浆积极性的改善，进而拖累浆价走势；成本面高位运行，外盘的坚挺，导致成本面高位运行，支撑浆价，但后期高价外盘成交情况亦会影响浆价走势；市场情绪仍存不确定性，业者对上海期货交易所纸浆期货主力合约价格后市预期存在差异，会持续影响浆价阶段性走势。供应链不确定因素仍存，主要体现为国外浆厂对中国市场的发运情况的不确定性等带来的情绪的影响，仍对浆价走势产生影响。

　　以上仅考量基本面及不确定因素对市场的影响，具体仍视具体事件对市场的实际影响而定，同时产品金融属性对市场的影响不可小觑。