创金合信基金甘静芸：增量政策效果逐步显现交易逻辑有望向盈利增长转换

　　本周市场震荡分化，沪深300、创业板指、科创50指数调整，微盘、中证2000等代表小市值的指数一度表现强势。前四日市场表现为“炒小”、“炒题材”，利率弹性与改革重组预期等定价因素为主，基本面盈利的定价效率偏弱，周五行情有所逆转，一些高位“小票”的情绪出现松动，周期板块回升。

　　本周房地产、钢铁、商贸零售、社会服务、综合等行业领涨，国防军工、通信、医药生物、家用电器、电力设备等行业调整。创金合信基金首席宏观分析师甘静芸表示，近期强势行业以“超跌反弹”为主，科技题材降温带动成长板块调整。另外银行、有色、煤炭、石化、家电等政策受益，经济回升向好后盈利有支撑的行业，在近期市场表现中也相对偏弱。这种分化表明在增长弱现实而政策强预期下，市场会率先定价分母端利率改善，而会暂时忽视盈利增长情况。她同时指出，随着增量政策效果显现带动盈利增长回升，交易逻辑有望由分母端利率弹性向分子端盈利增长切换，有基本面支撑的大盘质量风格或将占优。

　　10月采购经理指数（PMI）数据本周公布，显示经济景气回升向好，增量政策效果正逐步显现。10月制造业PMI为50.1%，预期49.5%，前值49.8%，连续2个月上升，且在连续5个月运行在50%以下后回到景气区间。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业继续保持扩张。供需两端联动改善，生产分项指数提高了 0.8个百分点至52%，增量政策加码与天气等客观因素消退后企业加快赶工；需求端，内需是主要支撑，外需新订单继续回落。价格指数回升，制造商原材料出现补库迹象，产成品库存去化加快。甘静芸认为，10月PMI数据表明一揽子增量政策效果正在显现，四季度宏观经济开局良好，市场信心提振。在当前增量政策力度博弈与政策效果的观察期，10月PMI数据给出了一定积极信号，增量政策带动流动性率先改善下，盈利增长有望回升，有利于后续权益中枢的继续抬升。

　　本周也是美国许多重要数据发布的窗口期。美国三季度GDP环比折年率为2.8%，前值3%；同比增速2.7%，前值3%，经济虽在降温但均超预期。结构上，个人消费支出强劲，消费支出对GDP的拉动持续走强，企业设备投资扩张，出口与政府开支提速；相对偏弱的是房地产投资和建筑投资，显示高利率仍有抑制作用，但整体美国经济增长仍然健康。反映就业市场需求情况的“小非农”数据，10月新增ADP就业人数为23.3万，较上月15.9万大幅抬升，高于预期，同时也表明美国劳动力市场或仍有韧性。当前相对健康的GDP增速，超预期的就业数据以及环比反弹的PCE物价，对美联储后续的降息预期有较大压制。当下以CME利率期货评估市场预期的隐含美联储政策利率，11月降息25BP至4.5%-4.75%仍是大概率事件，但本轮降息周期的利率终点预期已大幅抬升，降息空间或有所收窄。

　　下周将有几大重要事件尘埃落定，一是11月5日美国大选结果，决定着当下影响海外资产的“特朗普交易”是将延续还是反转；二是11月7日美联储议息会议，影响降息交易的路径和节奏；三是11月4日-8日召开的全国人大常委会，观测财政力度在大规模债务置换、特别国债方面的增量规模，或会带来国内资产新一轮政策博弈。

　　几大重要事件确认前，市场预计维持宽幅震荡，资产波动性较大。甘静芸表示，随着增量政策效果显现带动盈利增长回升，进入政策落地与效果验证期，交易逻辑有望由分母端利率弹性向分子端盈利增长切换，有基本面支撑的大盘质量风格或将占优。建议投资保持对权益市场的积极态度，逢低增配大盘质量板块，等待风险资产的定价基本面夯实。对于近期交易热度较高的小市值与科技成长板块，需关注其波动性。