广发宏观：对一季度政治局会议精神的8点理解

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　　【广发宏观郭磊（金麒麟分析师）】对一季度政治局会议精神的理解

　　广发证券首席经济学家 郭磊

　　郭磊宏观茶座

　　报告摘要

　　第一，对于年初以来的经济，会议一方面指出“呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局”；同时又强调“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”，包括有效需求仍然不足、企业经营压力较大、重点领域风险隐患较多，“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”等。我们理解，政策对一季度经济表现表示肯定；同时又看到宏微观的短板及外部环境的变数。

　　第二，在上述判断的基础上，政策指出“乘势而上，避免前紧后松”，这是一个重要的定调。一季度GDP同比增长5.3%，但名义GDP仍在4.2%的低位，名义GDP偏低是带来地方财政、企业盈利、居民消费预期仍存约束的重要背景。“乘势而上”和“切实巩固和增强经济回升向好态势”意味着二季度仍将维持稳增长的政策基调，这对于实际增长回升后，名义增长接力修复是一个有利条件。

　　第三，尤其值得注意的增量政策是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。会议指出要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。我们理解这标志着在“三道红线”推动房地产供给端去金融化之后，房地产政策过渡到合理支持需求端、推动市场供求平衡和高质量发展的新阶段。这对于宏观总需求将有重要影响；也有利于进一步降低系统性风险。

　　第四，关于存量政策，会议强调要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，包括“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”、“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，以及“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”等。财政节奏加快将是二三季度看点。关于降息降准空间，理论上在名义GDP已开始回升、利率前期下行幅度较为显著、美国降息周期后移带来外溢效应的背景下，空间应不会太大；但由于此次政治局会议再次提到利率和存款准备金率政策，市场后续对此可能会存在一定预期。

　　第五，重点省市的债务化解是今年经济工作重要任务之一。关于化债在大方向上没有变化，会议强调“要深入实施地方政府债务风险化解方案”。同时值得注意的是，会议强调了统筹化债和经济发展，“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，这有利于在控制地方债务风险的过程中尽可能保持总量稳定。

　　第六，关于科技领域，会议继续强调“因地制宜发展新质生产力”，并具体指向国家战略科技力量布局、新兴产业、未来产业、传统产业升级等四条线索。同时会议指出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。“耐心资本”不是一个新概念， 2023年7月国资委论述向前瞻性战略性新兴产业集中时，就表示要“当好长期资本、耐心资本、战略资本”。 2023年底证监会在传达学习中央经济工作会议精神时，也曾表示要“引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本”。我们理解“耐心资本”就是立足中长期投资，从更长的维度来看待中国经济和中国资产的资金。发展新质生产力、推动现代化产业体系意味着有一部分投资短期“战略性”特征更明显，必须从更长的久期来看待它的“经济性”，这一点匹配于“耐心资本”的特征。“壮大耐心资本”在具体的政策操作上存在想象空间。

　　第七，会议强调了要“持续有力开展碳达峰十大行动”，这与今年政府工作报告“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右”的目标一致。后续可关注这一过程对于高耗能行业产能和产量的影响。4月3日发改委和工信部已对2024年粗钢产量调控工作进行部署。今年开年整体物价水平仍处于较低位置，价格温和回升应是政策合意的。这对于高耗能行业优化供给来说，具备一定的有利条件。在低碳和能耗的目标下，价格和名义增长修复的趋势客观上有望得到助推。

　　第八，会议决定今年7月召开第二十届三中全会。从政治局会议表述来看，会议主题是紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。基本思路是“以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点，更加注重系统集成，更加注重突出重点，更加注重改革实效，推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应”。我们理解三中全会有望进一步完善中国式现代化的理论框架体系，尤其是“以经济体制改革为牵引”，对其切入点后续应进一步跟踪。

　　正文

　　新华社报道，中共中央政治局4月30日召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。关于政治局会议精神，我们学习理解如下：

　　对于年初以来的经济，会议一方面指出“呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局”；同时又强调“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”，包括有效需求仍然不足、企业经营压力较大、重点领域风险隐患较多，“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”等。我们理解，政策对一季度经济表现表示肯定；同时又看到宏微观的短板及外部环境的变数。

　　会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门鼓足干劲抓经济，巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。

　　会议指出，经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要增强做好经济工作的信心。

　　在上述判断的基础上，政策指出“乘势而上，避免前紧后松”，这是一个重要的定调。一季度GDP同比增长5.3%，但名义GDP仍在4.2%的低位，名义GDP偏低是带来地方财政、企业盈利、居民消费预期仍存约束的重要背景。“乘势而上”和“切实巩固和增强经济回升向好态势”意味着二季度仍将维持稳增长的政策基调，这对于实际增长回升后，名义增长接力修复是一个有利条件。

　　会议强调，要认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势。

　　尤其值得注意的增量政策是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。会议指出要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。我们理解这标志着在“三道红线”推动房地产供给端去金融化之后，房地产政策过渡到合理支持需求端、推动市场供求平衡和高质量发展的新阶段。这对于宏观总需求将有重要影响；也有利于进一步降低系统性风险。

　　会议强调，要持续防范化解重点领域风险。继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。

　　关于存量政策，会议强调要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，包括“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”、“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，以及“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”等。财政节奏加快将是二三季度看点。关于降息降准空间，理论上在名义GDP已开始回升、利率前期下行幅度较为显著、美国降息周期后移带来外溢效应的背景下，空间应不会太大；但由于此次政治局会议再次提到利率和存款准备金率政策，市场后续对此可能会存在一定预期。

　　会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。要创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要。要深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。要实施好政府和社会资本合作新机制，充分激发民间投资活力。

　　重点省市的债务化解是今年经济工作重要任务之一。关于化债在大方向上没有变化，会议强调“要深入实施地方政府债务风险化解方案”。同时值得注意的是，会议强调了统筹化债和经济发展，“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，这有利于在控制地方债务风险的过程中尽可能保持总量稳定。

　　要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展。要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展。

　　关于科技领域，会议继续强调“因地制宜发展新质生产力”，并具体指向国家战略科技力量布局、新兴产业、未来产业、传统产业升级等四条线索。同时会议指出“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。“耐心资本”不是一个新概念， 2023年7月国资委论述向前瞻性战略性新兴产业集中时，就表示要“当好长期资本、耐心资本、战略资本”。 2023年底证监会在传达学习中央经济工作会议精神时，也曾表示要“引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本”。我们理解“耐心资本”就是立足中长期投资，从更长的维度来看待中国经济和中国资产的资金。发展新质生产力、推动现代化产业体系意味着有一部分投资短期“战略性”特征更明显，必须从更长的久期来看待它的“经济性”，这一点匹配于“耐心资本”的特征。“壮大耐心资本”在具体的政策操作上存在想象空间。

　　会议强调，要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。

　　会议强调了要“持续有力开展碳达峰十大行动”，这与今年政府工作报告“单位国内生产总值能耗降低2.5%左右”的目标一致。后续可关注这一过程对于高耗能行业产能和产量的影响。4月3日发改委和工信部已对2024年粗钢产量调控工作进行部署。今年开年整体物价水平仍处于较低位置，价格温和回升应是政策合意的。这对于高耗能行业优化供给来说，具备一定的有利条件。在低碳和能耗的目标下，价格和名义增长修复的趋势客观上有望得到助推。

　　会议指出，要扎实推进绿色低碳发展。认真实施空气质量持续改善行动计划，加强煤炭清洁高效利用和可再生能源消纳利用，持续有力开展“碳达峰十大行动”，加快废旧物资循环利用体系建设。

　　会议决定今年7月召开第二十届三中全会。从政治局会议表述来看，会议主题是紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。基本思路是“以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点，更加注重系统集成，更加注重突出重点，更加注重改革实效，推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应”。我们理解三中全会有望进一步完善中国式现代化的理论框架体系，尤其是“以经济体制改革为牵引”，对其切入点后续应进一步跟踪。

　　会议指出，改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝。当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期。面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进。这是坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的必然要求，是贯彻新发展理念、更好适应我国社会主要矛盾变化的必然要求，是坚持以人民为中心、让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民的必然要求，是应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的必然要求，是推动构建人类命运共同体、在日趋激烈的国际竞争中赢得战略主动的必然要求，是解决大党独有难题、建设更加坚强有力的马克思主义政党的必然要求。全党必须自觉把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。

　　会议强调，进一步全面深化改革要坚持马克思列宁主义、毛泽东思想、邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观，全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，深入学习贯彻习近平总书记关于全面深化改革的一系列新思想、新观点、新论断，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，进一步解放思想、解放和发展社会生产力、解放和增强社会活力，统筹国内国际两个大局，统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略布局，以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点，更加注重系统集成，更加注重突出重点，更加注重改革实效，推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应，为中国式现代化提供强大动力和制度保障。

　　风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，出口好转超预期，大宗商品价格上行超预期，地产基建等建筑产业链需求变化超预期，部分重要产品价格变化斜率超预期，PMI对于经济的反映失效或有偏差