中信证券：维持中通快递-W“买入”评级目标价258港元

　　中信证券发布研究报告称，维持中通快递-W（02057）“买入”评级，目前快递竞争进入关键阶段，作为行业龙头第一的中通快递进入港股通，流动性改善有望催化估值溢价，予目标价258港元。近期公司件量增速引发市场关注，该行预计随着新增产能投放，2024年公司件量增速或领先行业4~5pcts。料2023年公司净利润占通达系四家60%~63%，行业仍存博弈背景下，公司领先优势继续扩大。目前通达系估值极具吸引力，关注短期快递量价边际变化推动行业估值修复，公司专注铸造长期竞争优势，龙头溢价渐显。

　　事件：3月1日上海证券交易所公布新一批港股通标的证券调整信息，中通快递-W调入港股通名单，生效日期2024年3月4日。

　　中信证券观点如下：

　　目前快递行业竞争进入关键阶段，作为行业龙头第一的中通快递进入港股通，流动性改善有望催化估值溢价。基于“同建共享”的网络经营思路的中通快递，在近10年来电商快递行业转运中心直营化、自动化，物业与车辆自有化的每个环节都快人一步，自2016年反超圆通成为行业第一，之后稳扎稳打持续扩大竞争者优势。公司继2023年5月1日转为联交所&纽交所双重主要上市后，2024年3月4日进入港股通，流动性改善有望释放公司的估值溢价。目前该行预测2024年公司现价仅对应11倍PE，极具吸引力。

　　料2024年公司件量增速有望继续领先行业4~5pcts，持续构建服务优、时效快、单量大、价格稳的网络体系，专注自身、坚持长期主义，继续扩大领先优势。2023年，我国快递业务量同比增长19.4%至1320.7亿件，料公司件量增速较行业领先4.4pcts，对应市占率提升0.8pct。根据交通运输部数据，2024年1-2月（截至2月25日）国内快递投递、揽收同比增长14.1%/21.1%，好于之前预期，该行预计2024年全国快递业务量或同增12%~14%，作为行业龙一的中通快递有望继续领先行业4~5pcts。公司不断夯实服务优势、优化产能投入、持续推进一手价格到边到角，激发揽派活力。同时公司侧重考核，发力高利润散件业务，去年双十一期间实现日均1亿件业务量且各环节无卡顿，凸显中心和站点处理能力。行业的集中和分化已形成明确的演化趋势，公司通过多年积累服务体验优、单量大、价格稳的网络体系以及能够支持加盟商经营的丰厚账面现金，有望深化多方位的领先优势。

　　2024年快递行业博弈性仍存，预计快递总部单票降幅有望收窄，短期量价边际变化有望推动快递上市公司估值修复，中通快递盈利能力和现金丰沛助力业务增量获取，同时进一步向快递市场中高端拓展。2023年圆通/韵达/申通ASP分别同比下降0.18/0.23/0.29元至2.41/2.37/2.23元，价格竞争一定程度压制快递总部利润释放，该行预计2023年中通净利润占通达系四家60%~63%。2024年快递行业博弈性仍存，该行预计快递总部单票降幅绝对值有望收窄，叠加各家运输+分拣成本进一步优化，短期量价边际变化有望推动快递上市公司估值修复。截至2023Q3，中通/圆通/韵达/申通账面现金（货币资金、短期投资/交易性金融资产）分别为169.4/107.8/80.8/31.8亿元，公司现金优势有望助力拓展中高端件量市场、专注提升服务质量并坚持获取有盈利的业务及份额增量、提供多种方式回馈股东。

　　《快递市场管理办法》或提升部分低端件终端价格，商家选择快递服务或向头部集中，同时关注公司高端件市场持续开拓形成商业模式迭代。交通运输部修改后的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行，其中针对“未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件”的行为提出了罚款措施。该行预计电商端针对入门入柜不同投递方式在价格端有望更加明细，按此逻辑推演部分低端件终端价格有望抬升，商家选择快递服务或向头部集中。公司总部利润稳健增长&加盟商网点现金流正增长，未来两年竞争优势有望持续扩大。该行预计2023年公司标快+散单比重提升至5%左右，且中低端件量结构明显优于可比公司。在行业博弈逻辑背景下，公司向中高端件持续发力带来的商业模式持续迭代。短期建议关注行业量价同比边际变化，以及快递上市公司估值中枢修复过程中，公司龙头溢价的释放。

　　风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本控制不及预期。