中信证券:维持中通快递-W“买入”评级目标价258港元

2024-03-22 20:22已围观

  中信证券发布研究报告称,维持中通快递-W(02057)“买入”评级,目前快递竞争进入关键阶段,作为行业龙头第一的中通快递进入港股通,流动性改善有望催化估值溢价,予目标价258港元。近期公司件量增速引发市场关注,该行预计随着新增产能投放,2024年公司件量增速或领先行业4~5pcts。料2023年公司净利润占通达系四家60%~63%,行业仍存博弈背景下,公司领先优势继续扩大。目前通达系估值极具吸引力,关注短期快递量价边际变化推动行业估值修复,公司专注铸造长期竞争优势,龙头溢价渐显。

  事件:3月1日上海证券交易所公布新一批港股通标的证券调整信息,中通快递-W调入港股通名单,生效日期2024年3月4日。

  中信证券观点如下:

  目前快递行业竞争进入关键阶段,作为行业龙头第一的中通快递进入港股通,流动性改善有望催化估值溢价。基于“同建共享”的网络经营思路的中通快递,在近10年来电商快递行业转运中心直营化、自动化,物业与车辆自有化的每个环节都快人一步,自2016年反超圆通成为行业第一,之后稳扎稳打持续扩大竞争者优势。公司继2023年5月1日转为联交所&纽交所双重主要上市后,2024年3月4日进入港股通,流动性改善有望释放公司的估值溢价。目前该行预测2024年公司现价仅对应11倍PE,极具吸引力。

  料2024年公司件量增速有望继续领先行业4~5pcts,持续构建服务优、时效快、单量大、价格稳的网络体系,专注自身、坚持长期主义,继续扩大领先优势。2023年,我国快递业务量同比增长19.4%至1320.7亿件,料公司件量增速较行业领先4.4pcts,对应市占率提升0.8pct。根据交通运输部数据,2024年1-2月(截至2月25日)国内快递投递、揽收同比增长14.1%/21.1%,好于之前预期,该行预计2024年全国快递业务量或同增12%~14%,作为行业龙一的中通快递有望继续领先行业4~5pcts。公司不断夯实服务优势、优化产能投入、持续推进一手价格到边到角,激发揽派活力。同时公司侧重考核,发力高利润散件业务,去年双十一期间实现日均1亿件业务量且各环节无卡顿,凸显中心和站点处理能力。行业的集中和分化已形成明确的演化趋势,公司通过多年积累服务体验优、单量大、价格稳的网络体系以及能够支持加盟商经营的丰厚账面现金,有望深化多方位的领先优势。

  2024年快递行业博弈性仍存,预计快递总部单票降幅有望收窄,短期量价边际变化有望推动快递上市公司估值修复,中通快递盈利能力和现金丰沛助力业务增量获取,同时进一步向快递市场中高端拓展。2023年圆通/韵达/申通ASP分别同比下降0.18/0.23/0.29元至2.41/2.37/2.23元,价格竞争一定程度压制快递总部利润释放,该行预计2023年中通净利润占通达系四家60%~63%。2024年快递行业博弈性仍存,该行预计快递总部单票降幅绝对值有望收窄,叠加各家运输+分拣成本进一步优化,短期量价边际变化有望推动快递上市公司估值修复。截至2023Q3,中通/圆通/韵达/申通账面现金(货币资金、短期投资/交易性金融资产)分别为169.4/107.8/80.8/31.8亿元,公司现金优势有望助力拓展中高端件量市场、专注提升服务质量并坚持获取有盈利的业务及份额增量、提供多种方式回馈股东。

  《快递市场管理办法》或提升部分低端件终端价格,商家选择快递服务或向头部集中,同时关注公司高端件市场持续开拓形成商业模式迭代。交通运输部修改后的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行,其中针对“未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件”的行为提出了罚款措施。该行预计电商端针对入门入柜不同投递方式在价格端有望更加明细,按此逻辑推演部分低端件终端价格有望抬升,商家选择快递服务或向头部集中。公司总部利润稳健增长&加盟商网点现金流正增长,未来两年竞争优势有望持续扩大。该行预计2023年公司标快+散单比重提升至5%左右,且中低端件量结构明显优于可比公司。在行业博弈逻辑背景下,公司向中高端件持续发力带来的商业模式持续迭代。短期建议关注行业量价同比边际变化,以及快递上市公司估值中枢修复过程中,公司龙头溢价的释放。

  风险因素:宏观经济增速下行,电商网购需求放缓,竞争加剧,成本控制不及预期。

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