新股研报|药明合联(02268)今起招股为全球第二大ADC等生物偶联药物CRDMO

　　药明合联（02268）专注于全球抗体药物偶联物“ADC”及更广泛生物偶联药物市场的领先合同研究、开发及制造组织“CRDMO”，亦是一家致力于提供全面综合服务的公司。

　　招股日期︰11月7日至10日

　　上市日期︰11月17日

　　联席保荐人︰摩根士丹利、高盛、摩根大通

　　收款行︰中银香港、招商永隆银行

　　发售约1.78亿股，约90%配售（其中5%为优先发售预留股份，作为保证配额提呈发售予合资格药明生物股东），约10%公开发售，另有约10.74%超额配股权。

　　每股招股价为19.9元至20.6元，集资最多约36.7亿元，占总市值约15.1%，上市开支约1.748亿人民币。

　　按每手500股，入场费10403.88元。

　　以上限价20.6元计算，市值约242.76亿元（以若以23年首六个月纯利，估算今年纯利约为4.32亿人民币，市盈率约51倍）

　　截至23年6月底 ，平均资产净值约16.9亿人民币。

　　公开发售分为甲组（500万或以下申请人）、乙组（500万以上申请人）

　　业务︰

　　20至22年收入分别为9635万人民币、3.11亿人民币、9.9亿人民币，23年首六个月收入为9.93亿人民币；

　　20至22年毛利分别为808万人民币、1.13亿人民币、2.61亿人民币，23年首六个月毛利为2.29亿人民币；

　　20至22年纯利分别为2629万人民币、5493万人民币、1.55亿人民币，23年首六个月纯利为1.77亿人民币；

　　20至22年经调整纯利分别为3277万人民币、7708万人民币、1.94亿人民币，23年首六个月经调整纯利为2.16亿人民币（若不涉及上市开支、以股份为基础的薪酬等一次因素）。

　　凭借在生物药和小分子药物方面的专业知识，公司提供跨学科综合服务，涵盖生物偶联药物的发现、研究、开发及制造。公司设立位置邻近的专用实验室及生产基地提供该等服务，从而大幅缩短开发时间及成本。按22年的收益计，公司是全球第二大ADC等生物偶联药物CRDMO。公司按收益计的全球市场份额由20年的1.8%上升至21年的4.6%，并进一步上升至22年的9.8%。

　　公司的全面一站式生物偶联药物平台提供全面CRDMO服务，包括生物偶联药物、单克隆抗体中间体及生物偶联药物相关连接子及有效载荷的发现、工艺开发及优良生产质量管理规范“GMP”生产。公司的发现服务涉及发现化学、偶联发现、体外和体内表征及可开发性研究以挑选临床前候选药物。

　　公司亦通过生物偶联原液工艺开发、生物偶联制剂开发、分析方法开发及后期开发及工艺验证，赋能临床前及临床研究。此外，公司有能力通过专用及专业设施生产GMP合规的原液及药品。公司亦预期于不久的将来实现ADC产品的商业化GMP生产。

　　公司总部位于中国无锡，公司在无锡、上海及常州经营三个基地。该等基地位于方圆200公里或约两小时车程的范围内，有利于物流协调及管理，提高效率，从而可能降低整体成本。

　　公司历史可追溯至13年，当时药明生物技术集团洞识与ADC及ADC外包服务市场相关的机遇，并在其BCD业务部内部开展ADC CRDMO业务，以研究、开发及生产ADC。由于中国ADC市场仍处于早期阶段，药明生物技术集团成立ADC CRDMO业务，并仍为药明生物技术集团BCD业务部项下的内部业务部。于18年，随着ADC药物市场的高速发展，药明生物技术集团在无锡建立一个单独及专用的ADC设施，以满足客户对ADC开发日益增长的兴趣。

　　集资所得其中约67%将用于在新加坡兴建生产设施及扩大其中国的抗体中间体产能，约23%用于有选择地寻求战略联盟、投资及收购机会，约10%用作营运资金及其他一般公司用途。

　　基石投资者︰

　　引入7名基石投资者，合共认购约23.46亿港元股份，其中Invesco景顺投资认购7.822亿元、General Atlantic Singapore认购3.911亿元、卡塔尔投资局认购3.52亿元、UBS基金认购3.129亿元、HongShan Funds认购2.347亿元、Novo Holdings诺和诺德基金认购1.955亿元、Lake Bleu Funds清池资本认购7820万元，按中间价计算，约占发售股份约64.94%，设6个月禁售期。

　　上市后主要股东架构︰

　　药明生物（02269）持股50.91%

　　药明康德（02359）持股33.94%

　　公众股东持股15.14%

　　简评︰

　　药明合联专注于全球抗体药物偶联物“ADC”及更广泛生物偶联药物市场的领先合同研究、开发及制造组织“CRDMO”，亦是一家致力于提供全面综合服务的公司。

　　以上限价20.6元计算，市值约242.76亿元，以若以23年首六个月纯利，估算今年纯利约为4.32亿人民币，市盈率约51倍。

　　引入7名基石投资者，合共认购约23.46亿港元股份，按中间价计算，约占发售股份约64.94%，设6个月禁售期。

　　本文由“信诚证券”供稿，作者：信诚证券分析师陈伯豪；智通财经编辑：黄晓冬。