中国有赞2019年GMV与亏损均扩大 将受益私域电商规模

3月30日，中国有赞（08083.HK）2019年业绩交流会上，中国有赞执行董事、首席财务官俞韬表示，过去八个季度，有赞收入连续稳定增长，尤其是 SaaS 及延伸服务部分收入占比在提升。2019 年整体毛利为 6.1 亿元，同比增长 145.7%。整体毛利率为 52%，同比提升17 %。SaaS及延伸服务毛利为 5.3 亿元，毛利率为 72%，同比增长11%。

业绩提升的同时伴随着亏损的扩大，由于业务扩张期销售费用率和研发费用率等高企，有赞2019年归属母公司亏损约 5.9 亿元。国盛证券报告称，预计随着规模效应的显现和延伸服务收入的增长，公司盈利水平将得到改善。

截至发稿，中国有赞股价0.74港元，总市值114.4亿港元。

营业额增长良好

财报显示，营收上，有赞2019年营业额约为人民币11.71亿元，较去年同期同比增长99.7%，主要得益于有赞集团的SaaS及延伸服务收入大幅增长。

收益明细主要分为SaaS及延伸服务、交易费、以及其他三部分。具体来看，SaaS及延伸服务收入约为7.44亿元，同比增长137.6%。其中SaaS收入约为5.94亿元，同比增长145.0%，主要由于付费商家数量由2018年的58,981家增长至于2019年的82,343家，以及每位商家平均带来收益的增长所致。

交易费部分，2019年该部分收入约为3.34亿元，同比增长41.5%，得益于商家使用SaaS系统所产生的GMV提升，同时部分被原有第三方支付业务的减少所抵消。

成本方面，有赞2019年成本约5.63亿元，同比增长45.1%，主要由业务扩张导致的交易费渠道成本增长和人工开支增加所致。毛利约6.08亿元，同比增加206.5%。报告期内集团毛利率由上年33.8%提升至本年度的51.9%。毛利及毛利率的增加主要得益于高毛利率业务SaaS及延伸服务的占比提升。

俞韬表示，有赞产品和服务采取收费模式，伴随有赞商业化进程，财务收入也与商家生意规模挂钩得越来越紧密，形成一个双赢的正向循环。有赞解决方案提供得越好越丰富，商家生意越好，平台也获得更高 ARPU与收入，这是有赞的底层商业逻辑。

有赞解决方案主要分为 SaaS部分有赞微商城、有赞零售、有赞教育、有赞美业等产品；有赞云 PaaS 平台包括大客定制、应用市场等；延伸服务分销推广、有赞担保、快速回款等；以及有赞支付的支付解决方案组合而成。

在重要的续费率问题上，俞韬强调称，有赞计算续签率是用到期并续签的商家数量，除以到期的商家总数。分类上，年销售额在 48 万元以上的头部商家2019 年数量占比为 20%，续签率为 90%；年销售额在3.6万元到 48 万元之间的腰部商家数量占比为 21%，续签率为 74%；年销售额小于 3.6 万元的小微商家续签率为 20%；交付期
内商家不涉及续签率。

公开赛数据显示，自2016年至2019年，有赞GMV分别为100亿、200亿、330亿、645亿，3年年复合增长率达86%。

长期受益私域电商爆发

云服务与商户规模的扩大带来亏损的增长，财报显示，2019年中国有赞归属于公司拥有人应占亏损为5.92亿元，同比增长37.2%；经营亏损为9.96亿元，较去年7.72亿元同比增长29.0%。

一定程度上，GMV对于电商平台来讲意义更大，SaaS企业更注重收入与毛利，以及客户留存度。

财报显示，有赞2019年交易费收入为3.3亿，同增41.5%，较GMV95%的增长差距较大；交易费毛利率为1%，毛利为0.032亿元；2018年底有赞存量付费商家为5.9万家，2019年新增5.4万家，达8.2万家，客户留存率47.8%，续费率不到5万。

上述问题的背后是SaaS行业外部激烈的竞争；相对不高的迁移成本与门槛；以及不断拓展信用部而不得不增加的企业销售成本与现金流压力。

财报显示，2020年有赞将继续帮助商家多渠道经营，包括提供直播电商解决方案，提升服务头部商家的能力，搭建电商健康生态等。国盛证券报告称，2020 年初疫情挑战倒逼线下品牌寻找业务回血渠道；私域电商业态由于其流量成本低、可以留存用户促进复购等主动运营的优势而得到广大品牌的青睐；私域电商或成为品牌标配。有赞由于其产品力、增值服务、一站式对接多平台等优势正得到越来越多商家认可。短期，该报告预计有赞付费商家数和商家 GMV将快速起量，从而带来有赞 SaaS 收入和延伸服务收入的高增长。长期，有赞将持续受益于私域电商规模的爆发和自身变现能力的提升。重申买入评级。

有赞目前境地背后是中国SaaS行业尚处摸索发展期的映射，SaaS行业内到底GMV还是营收等数据更关键目前尚无定论。但CAC(用户获取成本)与LTV(客户终身价值)两个SaaS行业重要数据未在有赞年报中得到对比披露，此前有赞创始人白鸦称强调称，LTV:CAC至少3:1才算是门好生意。

风险方面需警惕私域平台带货规模不及预期，微信小程序等官方渠道竞争超预期，付费商家数和商家成交额增长不及预期，商家续约率改善不及预期等。