提价幅度超过茅台 涪陵榨菜躺赢的十年已经终结

总是利用提价提升业绩的（002507.SZ）现在遇到了一些阻力。

这家公司最新披露的2019年年报显示，去年实现营业收入19.9亿元，同比增长3.93%；净利润6.05亿元，同比下滑8.55%；2019年，受存货积压困扰，业绩出现下滑并不意外。

另一方面，疫情爆发以来，成为了经销商手上的“香饽饽”。受到人们“囤货”刺激，其股票也摇身一变成为了疫情概念股。最近一个多月，股价涨幅最高达到了40%，已经接近前期高点。

但业绩面临下滑的，真的受益于疫情了吗？答案可能是否定的。此外，还面临成本上升的风险。长期问题叠加短期影响，躺赢的十年已经终结。

在疫情中受益？并非这么简单
终端卖断货并不意味着的业绩会好转，反而还有不利影响。这背后的逻辑，就在于的产能并不能随着需求的突然增加而增加。限制产能的，就是原材料青菜头和窖池容量这两个因素。

受气候及环境限制，榨菜腌制的原材料青菜头，目前在我国主要集中种植在重庆、四川眉山和浙江地区，这三个省（市）青菜头产量占全国产量的90%以上。其中重庆涪陵地区种植面积最大，而且青菜头品质最高。

青菜头一般于每年冬天种一季，大致在春节前后进行收割。成熟青菜头收割的最佳时间窗口期仅一个月左右。如果过期，青菜头品质和口感会出现下降。因此榨菜生产企业往往在这段时间需要采购到充足数量的青菜头，在进行初步处理后储藏在窖池中防止变质。的窖池容量超过20万吨，远高于同行。

近几年，涪陵区青菜头产量都在160万吨徘徊，增长不明显，因此原材料供给就成了榨菜生产企业的潜在风险之一。今年疫情爆发的时候正好是青菜头收割关键时期，在多方协调和组织下，青菜头收割工作圆满完成，总产量为160.81万吨，同比增长0.4%。

但是受疫情影响，更多农户选择就地就近卖给榨菜加工户，导致今年等生产企业直接收购到的青菜头比去年有所减少，之后就需要从榨菜加工户手中收购更多半成品（盐菜块）来加工。而盐菜块一直都利润丰厚，2017年时普遍利润至少在300元/吨以上。采购更多的盐菜块，意味着今年的采购成本也会跟着增加。

值得一提的是，青菜头收购价一直都波动较大。根据涪陵区榨菜办披露，2020年青菜头的平均收购价格在730元/吨左右，比2019年690元/吨有所上升。而盐菜块的存量往往更少，价格波动会更大。从往年的数据来看，盐菜块的平均收购价是青菜头的2-3倍。而盐菜块的涨幅在2008年的时候高达78%。疫情下，盐菜块收购价上千元一吨并无悬念。

也预测到了这一点。今年疫情爆发的初期，表示：“公司产品主要原材料库存充足，其他辅料物资受疫情带来的物流影响会略显紧张。”这就使得公司产能并不能完全释放。

讲到这里可以得出两个结论。

第一，因为原材料青菜头总产量有限，而收购企业竞争激烈，所以收购量大幅度提高的可能性不大。进而其产量大幅提高的可能性也不大。同时，经历了去困存之后，只有价值1978万元的库存商品。产能和库存都有限的情况下，想要实现营收的超额增长并不容易。

第二，由于企业直接收购的青菜头数量有所减少，导致后期必须收购数量更多成本更高的盐菜块，所以今年采购成本上升是大概率事件。

市场临界点已到
面对成本上涨，一直以来百试百灵的一招就是提价。2008年以来，已经完成9次不同程度的提价，零售价已经从0.5元增长到2元，上涨了400%。就同期涨幅而言已经超过了茅台。2016年到2018年，更是每年提价10%以上。

但消费者不会接受榨菜价格无休止上涨，一旦超过临界点，消费意愿就会下降。而这个临界点可能已经到来。

榨菜是调味品行业少有的小市场，市场规模约为60亿。过去十余年，榨菜消费增长几乎停滞。2007年，全国榨菜总消费量为68.9万吨；到2018年，也才75万吨。的目标市场为人口不低于10万的城市（县城）仅1500个。目前已经覆盖了了全国34个省市自治区，264个地市级市场，1000余个县级市场。未来在渠道下沉方面，可以覆盖的空白市场不足400个。

另外，行业集中度提高的空间也十分有限。在经历了长期发展及整合以后，目前榨菜行业已经较为成熟，集中度也达到较高水平。榨菜行业集中度在2008-17年间保持稳步提升，CR5之和从2008年的50.5%提升到2017年的69.1%。行业内比较有影响的品牌有乌江、惠通、铜钱桥、辣妹子、鱼泉、吉香居、味聚特等。截止到2017年末乌江榨菜市场份额达到29.7%，较第二名12.6%高出一倍以上。

因此，如果在市场接近饱和的情况下再次提价，经销商的阻力也会变大。

另一个影响提价的因素，则是其对经销商正在减弱的统治力。

年报数据显示，的预收款从2018年起就出现了大幅下降。2018年和2019年的降幅分别为34.67%和34.54%。预收账款占销售额的比值甚至从2017年就开始下滑。从当年的15.65%下降到2019年的5.11%。不仅预收款下降，为提高与竞争对手的竞争力，还在2018年对部分市场部分客户采取滚动赊销政策。尽管应收账款金额较小，但也体现了对经销商的话语权正在减弱。图片Wind、公司年报、界面新闻研究部
图片Wind、公司年报、界面新闻研究部
对提价态度也较为谨慎。2019年末，公司在回答投资者有关提价问题时表示：“公司轻易不会提价，提价需考虑诸多因素，主要是成本驱动。如果发生成本上涨、原料紧张、品质提升需求等情况，可能会触动企业提价，同时公司也考虑行业内的平均价格涨幅情况。”

动销放缓，泡菜会成为新增长点吗？

除了疫情的短期影响以及提价空间有限之外，还有动销放缓这个更令人头疼的问题。

动销放缓直接导致渠道库存积压。从存货数据看，2016年到2019年，存货账面价值从1.75亿元增加4.14亿元。其中，库存商品在2018年时达到顶峰，高达6250万元。

2019年，帮助经销商去库存，出货放缓，所以业绩出现下滑。从年报数据看，这一年的努力卓有成效。库存商品账面价值已经降到了1978万。渠道库存为1-1.5个月，回到正常水平。

对于经销商动销变慢的原因解释称：“不少在发达城市的粗放的劳动力密集型企业逐步退出市场，导致人口从发达城市回流到三四线县城。”而这些人原本是榨菜的重要消费群体。

对此，决定进一步下沉渠道以应对发达城市出现的消费者结构变化。2019年公司已经将办事处由37个裂变为67个，同时决定扩大销售团队。2018年公司拥有销售人员376名，今年计划增加到600人左右。销售人员的增加，工资支出也会相应增加。而且，拓展新渠道就要增加卖场的陈列费用，促销折让费以及促销员费用等等一次性投入。预计今年的销售费用增长幅度将会扩大。

销售费用增加，已经在2019年年报中有所体现。2019年的销售费用增加45.03%。远高于之前两年的20%左右的增速。其中，市场推广费为2.50亿元，同比增长高达90%。

近年来也尝试多元化布局，其中包括泡菜产品。从行业来看，我国泡菜市场规模在2018年时已经达到554.4亿元，远超榨菜。虽然2015年进入泡菜业务领域，但业务进展并不顺利。2016年，由于基数较低泡菜贡献的营业收入增长3倍，但之后增速就一路下滑，到了2018年只有19.3%。高增长只是昙花一现。

2019年，泡菜业务更自2015年开展以来出现首次下滑。泡菜实现营业收入1.27亿元，同比下滑13.9%。萝卜业务是2018年刚开展，2019年也表现平平，只增长了0.94%。可见，的多品类扩张之路并不顺利。

过去，依靠提价已经“躺赢”了十年，对于突然到来的天花板有点猝不及防。仍然用老方法下沉渠道恐怕收效甚微，还会引起成本骤增。在没找到新增长点之前，恐怕很难迎来长期业绩回升。