金徽酒半年报亮点颇多，股价应声跳水暗藏隐忧

　　近期，上市白酒企业的半年成绩单陆续出炉。

　　2024年是白酒行业深度调整阶段，行业依然维持着稳健增长态势，但同时存量竞争愈发激烈，马太效应更加显著。在此背景下，甘肃老牌酒企金徽酒交出了一份相当不错的答卷。

　　营收净利增速上双，主要指标超行业平均

　　8月19日，金徽酒发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入17.54亿元，同比增长15.17%；实现扣非净利润3.02亿元，同比增长19.08%。

　　8月5日，中国酒业协会理事长宋书玉在2024中国白酒国家评委年会上透露，上半年全国白酒销售收入及利润分别同比增长11%和15%。

　　金徽酒的主要指标皆超行业平均4个百分点以上实属不易，营收净利同时保持双位数增长也体现了金徽酒上半年业绩的高质量。这反映出金徽酒的经营韧性，以及在市场低迷时期的盈利能力和增长潜力。

　　对于业绩增长的原因，金徽酒表示，公司不断优化营销策略，品牌影响力逐步强化，市场区域稳步扩大，产品结构持续优化，收入较上年同期增长。

　　据此前披露的经营计划，金徽酒2024年要实现营业收入30.00亿元、净利润4亿元。业内普遍认为，随着旺季到来，下半年金徽酒有望加速冲刺全年目标。

　　高端产品实现突破，库存消化良好

　　金徽酒上半年能够实现营收、净利双位数增长，首先得益于产品升级及渠道优化。

　　从产品看，中低档产品仍然是营收的中流砥柱，贡献了超80%的营收。其中，以柔和金徽、金徽正能量、世纪金徽五星等为代表的100―300元价位带中档产品总营收达8.90亿元，同比增长14.97%，占比达到50%以上；而百元以下产品营业收入5.22亿元，占比达30.25%。

　　中低档产品依旧稳健，但真正实现的突破的是以金徽年份系列、金徽老窖系列为代表的高端产品。上半年，金徽酒300元以上价位带产品销售收入达3.13亿，较上年同期增长了44.17%，占营收比重也提升3.58个百分点来到17.84%。

　　这表明近年来金徽酒持续优化产品结构升级有了初步效果，中低端产品稳步增长，高端产品持续扩容，展现出强劲的增长势头。

　　在去库存方面，金徽酒表现良好。据年报数据显示，2024年上半年的库存商品的账面价值总额相较于期初降低了约11.45亿元，降幅达到60.35%。

　　同时，金徽酒2024年上半年末的合同负债总金额达到4.83亿元，同比增长9.30%，这一数据也从侧面进一步印证了金徽酒持续稳健发展的潜力，以及客户对公司品牌信任度的稳步提升。

　　金徽酒也回应称，上半年合同负债主要原因是经销商订货量增加，预收货款增加，表明公司产品动销良好，渠道进货意愿积极，同时说明公司对渠道库存的严格管理，在保证渠道库存良性的情况下加强终端动销、消费者培育和氛围营造。

　　此外，金徽酒还在二季度对核心产品世纪金徽、柔和金徽H3/H6进行了一定程度的提价，旨在理顺价格体系、增强产品竞争力，也是确保库存的良性循环和高效运转，不给渠道压货，释放经销商压力。

　　淡季控货是酒企的常规手段，这一举措驱动金徽酒期内毛利率增加2.6个百分点。

　　平安证券认为，金徽酒在淡季更加注重价盘管理和渠道健康。展望未来，得益于甘肃省整体消费升级，公司产品结构有望向上，叠加省外拓展，长期成长空间可期。

　　省内省外协同发展 线上线下齐头并进

　　上半年，金徽酒省内实现营收13.49亿元，同比增长16.84%；省外市场实现营收3.76亿元，同比增长7.79%。省内增速仍快于省外，但整体走向与其“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略方向保持一致。

　　从渠道上看，金徽酒期末经销商数量合计1025家，其中省外经销商数量扩展至739家。上半年，经销商渠道实现营业收入为16.41亿元，同比增长15.27%；直销（含团购）渠道有所下滑，营收3972.95万元，同比减少15.96%。

　　与此同时，令人眼前一亮的是其线上的销售表现。上半年金徽酒互联网渠道实现营业收入4407.62万元，同比增长36.51%。据了解，早在2022年金徽酒就投资1000万打造了全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线。

　　金徽酒省内外协同发展，线上线下渠道齐头并进，这也正是金徽酒半年报维持高增长的原因所在。

　　股价意外跳水，二季度增速放缓

　　在业绩向好的同时，金徽酒的股价却意外跳水。19日晚披露的半年报，8月20日开盘后，金徽酒股价便迅速下跌，截至20日收盘下跌5.26%，领跌当日白酒板块。

　　其中端倪也可从金徽酒的半年报中一探究竟，这份看上去不错的业绩答卷其实也暗藏隐忧。上半年营收净利增速均上双主要得益于一季度提拉，二季度金徽酒营收6.78亿元，同比增长7.7%，归母净利润0.74亿元，同比增长2.8%，与一季度相比营收净利增速均超20%相比，发生断崖式下滑。

　　金徽酒下滑原因归结为二季度核心产品的价格上调，主动做控量，公司没有做促销活动，依靠自然动销。

　　在具体财务指标方面，金徽酒上半年的管理费用为1.7亿元，同比增长24.37%，管理费用增速远超营收增速。与此同时，上半年金徽酒来自经营活动的现金流净额出现下滑。

　　上半年，经营活动净现金流为3.46亿元，同比下降1.89%，经营活动净现金流与营业收入的变动背离。金徽酒对此解释称是因为购买商品及支付的各项税费较上年同期增加，随着产品结构高端化，税费也会相应提升。

　　与之相应的，其账上现金也在减少。上半年末金徽酒的期末现金及现金等价物余额为9.42亿元，同比减少5%，而此前四年同期这一数据均为增长。

　　此外，从近三期半年报来看，金徽酒的流动比率持续下降，分别为3.12，2.94，2.78，短期偿债能力趋弱。