GT实验室|大宗之王——原油

2024-01-17 09:14已围观次

　　原油与战争

　　回望历史，从1990年的海湾战争，到2003年的伊拉克战争，乃至后来的利比亚、叙利亚，中东这片土地似乎一直笼罩在战争的乌云下。而在探讨这些战争背后的因素时，都绕不开一个关键词——原油。美国的前副总统曾坦言：“数代美国人都在为石油而战。”这样的说法也在网络上引发讨论。

　　原油在现代社会中为何如此重要？新能源快速发展的背景下原油是否还有投资机会？原油与国家安全又有哪些联系？大脑洞，强输出，欢迎来到GT实验室，我是基金经理朱丹，今

　　天来和大家聊聊被誉为工业之血、风暴降生、通胀之母、大宗之王的原油。

　　被誉为工业之血的原油到底是什么？

　　原油是未经加工处理的石油，是一种黑褐色的粘稠性油状液体，经过炼制后可以生产出汽油、润滑油、塑料、橡胶等多种产品，能够覆盖工业生产的多种需求，因此也被誉为“工业之血”。

　　原油市场的参与者主要可以分为生产商、贸易商和炼厂，由于油气资源分布不均，因此原油贸易存在大量的运输需求。原油运输主要依靠管道和油轮，著名的海上生命线马六甲也因此而闻名。在国际贸易中，原油的交易单位是“桶”，作为较为标准的交易产品，各国之间并不存在中桶、大桶、超大桶的区别，而是对桶进行了严格定义，即1桶=42加仑=158.97升。

　　通胀之母原油的价格受哪些因素影响？

　　由于原油的用途较广，因此原油的价格也牵动着世界经济，故而也被称为“通胀之母”。原油的价格主要受到供需格局、金融和地缘政治的影响。其中供需是影响油价最直接的因素。根据BP世界能源统计年鉴数据，2022年全球原油需求约为9700万桶/天，按下游产品类型来分，其中约30%是用于出行的汽油，约40%是用于工业生产的馏分油，约10%是取暖油；按消费地区来分，美国/中国/欧洲分别占比20%/15%/15%，是全球最主要的原油需求力量。

　　和需求相对应的，2022全球原油供给约为9400万桶/天，略低于需求的9700万桶/天，总体呈现供不应求的紧平衡状态。从供给格局来看，以沙特为首的OPEC中东产油国产量占比约40%，美国/俄罗斯分别以20%/10%的产量占比紧随其后。而OPEC和俄罗斯在2022年形成了强有力的OPEC+减产联盟，因此现在全球原油供给市场呈现OPEC+和美国双极拉锯的格局。虽然OPEC+目前仍有几百万桶/天的剩余产能，但他们并不想把这些产能投放到市场引起价格战，反而在严格执行减产支撑油价，最大化自身利润。美国方面，现在控通胀仍是重要议题，他们希望增产压价，但过去几年低油价导致油气行业资本开支持续不足，叠加已有油井的自然衰竭，导致了目前美国原油增产有心无力，原油产量仍未回到疫情前水平。

　　一句话概括供需方面，现在原油市场供应缺口并非产油国的产量无法满足需求，而是主要生产国通过控制产量来提高石油价格的结果。目前看来仍是OPEC+控盘能力更胜一筹，因此年中以来油价节节攀升。

　　除了供需因素，地缘政治也在深入的影响原油价格，全球很多原油储藏地区都处于政治敏感区域，其中包括伊朗、尼日利亚、委内瑞拉、俄罗斯等国。一旦突发地缘局势波动，原油供应中断风险或将上升，从而导致油价波动。去年3月俄乌冲突后油价飙升，正是地缘政治影响油价的一个典型。

　　同时，原油的金融属性也在影响其价格，由于原油采用美元计价，因此美元汇率和美国的货币政策在很大程度上影响着原油价格。中长周期维度看，美元和油价呈现负相关关系。此外，由于原油是全球交易最活跃的大宗商品品种，伴随着金融市场中越来越多相关的金融衍生品工具，交易行为、期货持仓变化也会对原油价格产生影响。

　　原油为何被称为大宗之王？

　　作为全球交易最活跃的大宗商品品种，原油是当之无愧的大宗之王，其价格波动也会深刻影响其他大宗商品。原油的主要应用是作为燃料，超过7成的原油被提炼成汽油、柴油和航空煤油。因此，原油价格的波动也会传导到工业金属、农产品等其他大宗商品的生产、加工、运输和销售过程中，并对这些大宗商品的供需平衡产生一定冲击，从而影响价格。过去15年WTI原油与LME铜、LME铝、CBOT玉米、CBOT大豆的相关系数分别为0.4、0.33、0.22、0.21，呈现正相关关系。

　　新能源背景下的原油投资机会？

　　那么随着新能源的崛起，以燃料为主要用途的原油，是否会受到新能源的冲击呢？从需求端看，原油需求达峰尚需时日。即便考虑新能源车的渗透率提升，预计全球原油总需求量仍将在2027年前保持增长，2027年需求达峰量与2022年需求总量之间还存在约400万桶/天的增长空间。此外，受“碳中和”影响，能源市场进入了一个不平衡的转型状态，传统化石能源多年的资本开支不足，没有得到来自可再生能源资本开支增长的有效弥补，造成了一个整体性能源投资的缺口。当前全球原油供给弹性下降，全球将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价将持续维持中高位。

　　原油与国家安全的关系

　　2022年初，俄乌冲突爆发，能源供应成为了影响局势的重要筹码，欧洲国家开始更加注重能源安全问题，随后的数月里，煤炭替代天然气成为了欧洲的“新能源”，这一现象另人唏嘘的同时，也说明了能源安全的重要性。

　　中国作为原油进口大国也面临着严峻的能源安全挑战，近年来，国家不仅在积极进行新能源战略转型，也在坚持“增储上产”的战略目标。国家之所以这样做，是因为新能源的发展并非一蹴而就，过度的投入和对传统能源的忽视，将使国家面临巨大的能源安全隐患。

　　可以预见，在相当的一段时间内，作为工业之血的原油，仍将在世界经济政治格局中发挥举足轻重的作用。或许在未来，伴随中东“向东看”、中国-中亚合作进一步深化、“一带一路”战略布局持续深入，中国在原油贸易中的地位将逐步提升，能源安全将牢牢抓在自己手中。

　　然而，站在历史的十字路口，我们不得不思考一个问题：未来的能源究竟会走向何方？随着新能源的崛起，有人曾预言原油的落幕，但实际上，这只是能源市场多元化的另一种呈现。新旧能源将会并肩共进，互补共生。而在这个过程中，每一个国家都需要找到一个平衡点，兼顾经济持续发展与国家长治久安。

　　风险提示

　　文章观点仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。