近期政治局会议未再提房地产去杠杆 政策底或已显现

何啸

[近期政治局会议没有再提及房地产和去杠杆的相关内容， 政策底 或已显现。减税措施还将继续推出，财政政策将更趋积极。在目前就业情况良好的情况下，全面刺激加码的时机未到。从历史规律来看，从 政策底 到 经济底 往往需要一个过程，经济探底企稳可能在明年下半年出现。]

2018年11月 第一财经首席经济学家信心指数 为49.79，为2016年9月以来首次低于50线。经济学家们表示未来一个月国内经济将继续面临压力。具体指标预测方面，10月新增贷款、社融数据低于上月，M2增速均高于上月，消费小幅下降，CPI和PPI同比增速均下降；固定资产投资增速较上月有所上升；贸易顺差较上月增加。

10月31日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，会议指出当前 经济下行压力有所加大 ，经济学家们表示政策的主动微调将有助于提振信心，保障经济平稳运行。

10月人民币对美元汇率贬值1.23%，经济学家们预计11月底人民币对美元汇率将为6.95，年底时将为6.93。

近期民营企业的发展问题备受关注，在本期调研中，首席经济学家们均表示现阶段支持民营企业发展最需要关注的是民营企业融资难的问题，其次是改善制度、优化营商环境。

信心指数：2016年9月以来首次低于50线

信心指数（2018年11月）

平均值49.79

最大值51

最小值47

2018年11月 第一财经首席经济学家信心指数 为49.79，为2016年9月以来首次低于50线，预测中位数为50，经济学家们表示未来一个月国内经济将继续面临压力。其中，最高预估值51来自招商证券谢亚轩，瑞穗证券周雪给出本次信心指数预测值的最低值47。

兴业证券王涵认为，经济继续面临下行压力，中美贸易摩擦给经济、出口以及预期带来不利冲击，实体融资，特别是民营企业融资难。政府多措施对冲经济下行压力，刺激消费、减税、帮助民企融资等措施，可以起到稳经济的作用，而且可能出更多政策。货币政策或将继续偏宽松的态度，银行间流动性合理充裕，但银行放贷存在顺周期性，放贷意愿偏弱，实体融资还是面临困难，需要政府出台更多针对性政策。

国经交流中心徐洪才表示，未来中国经济将总体呈现增速放缓趋势。随着出口企业成本上升导致出口增速下降，以及服务业扩大开放导致服务贸易逆差扩大，加之中美贸易摩擦带来负面影响逐步显现，中国贸易顺差将进一步收窄，对经济增长支撑作用减弱。因此，中国经济增长必须更加依靠内需市场。稳就业、稳金融、稳外资、稳外贸、稳投资和稳预期的前提是稳增长，因为没有一定的经济增速，一切将无从谈起。在扩大投资方面，要补基础设施这块短板，同时充分调动民间投资和外商投资积极性。在扩大消费方面，要稳定住房消费，同时扩大新兴消费，如旅游、文化、信息、体育、健康、养老等消费。

物价：10月CPI和PPI同比增速均下降

CPI%PPI%

平均值2.423.26

最大值2.73.5

最小值2.22.9

调研结果显示，经济学家们预计本月CPI同比增速将结束连续四个月的上升，出现回落，预测值为2.42%，低于上月公布值（2.5%）。参与调研的22位经济学家中，国家信息中心祝宝良给出了最大的预测值2.7%，招商证券谢亚轩、野村证券陆挺给出了最小预测值2.2%。

经济学家们预计10月PPI同比增速将继续回落，由统计局公布的上月值（3.6%）下降至3.26%。其中预测最高值3.5%来自摩根大通朱海斌和野村证券陆挺，而最低值2.9%则来自德商银行周浩。

招商证券谢亚轩表示，预计10月CPI同比增速将重新回落至2.2%，PPI同比增速则进一步回落至3.3%。预计食品环比变动-0.7%由正转负。其中猪肉价格环比涨幅明显收窄，非洲猪瘟疫情的影响仍在持续，根据我们的粗略测算，此后一段时间猪价仍有一定下降空间。蛋价与菜价环比跌幅居前，随着应季蔬菜的大量上市，鲜菜价格环比涨幅由正转负。非食品方面，布油价格持续走低，但从均值情况来看仍相较上月有小幅上涨，此外汇率贬值的影响可能也将起到一定作用，预计非食品价格环比涨幅仍有0.2%。整体来看，CPI环比预计零增长。

9月最佳预测经济学家10月预测（CPI）：

程实：2.4%

连平：2.4%

潘向东：2.4%

许思涛：2.43%

温彬：2.3%

王涵：2.5%

谢亚轩：2.2%

朱海斌：2.4%

9月最佳预测经济学家10月预测（PPI）：

程实：3.3%

丁爽：3.2%

社会消费品零售总额：

10月消费有所下降

社会消费品零售总额增速%

平均值9.06

最大值9.4

最小值8.5

调研结果显示，10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为9.06%，较上月公布的9月数据（9.2%）有所下降。其中，9.4%的最大值来自招商证券谢亚轩和摩根大通朱海斌，兴业银行鲁政委给出了最小值8.5%。

兴业银行鲁政委表示，据乘联会统计，10月前三周汽车零售同比下降23%，增速与9月前三周持平。此外，成品油价格的持续上调可能抬高石油消费金额增速。总的来看，10月零售增速可能保持稳定。

9月最佳预测经济学家10月预测（社会消费品零售总额）：

丁安华：9.1%

鲁政委：8.5%

潘向东：8.9%

工业增加值：连续三个月下降

工业增加值增速%

平均值5.77

最大值6

最小值5.5

调研结果显示，10月工业增加值同比增速预测均值为5.77%，低于统计局公布的9月值（5.8%）。其中，交通银行连平给出了最小值5.5%，工银国际程实、渣打银行丁爽和华融证券伍戈给出了最大值6%。

民生银行温彬表示，工业生产方面，高频数据显示六大发电集团日均耗煤量较月初降幅较大，高炉开工率比月初小幅回升，主要工业材料价格涨跌互现，但去年工业增加值同比增速基数不高，预计本月工业增加值同比小幅回升。

固定资产投资增速：

较上月上升

固定资产投资增速%

平均值5.48

最大值5.7

最小值5.25

经济学家们预计，10月固定资产投资增速均值为5.48%，较统计局公布的9月值（5.4%）上升0.08个百分点。其中，渣打银行丁爽给出了最高值5.7%，德勤中国许思涛给出了最低值5.25%。

海通证券姜超预计10月固定资产投资累计增速5.3%。10月41城地产销量同比增速-15%，较9月跌幅扩大，其中三四线城市仍是主要拖累。目前，一二线城市房地产调控仍未明显放松，三四线城市棚改货币化效应减退，未来房地产销售将持续承压带动房地产投资回落。而基建投资方面，10月底国办发布基建补短板指导意见，旨在发挥基建托底经济的作用，但在地方融资平台融资依然受限的情况下，基建投资回升幅度不会太大，他预计10月固定资产投资继续回落至5.3%。

9月最佳预测经济学家10月预测（固定资产投资增速）：

丁安华：5.5%

周浩：5.5%

房地产开发投资：较上月下降

房地产开发投资增速%

平均值9.65

最大值10

最小值9

调研结果显示，10月房地产开发投资累计增速的预测均值为9.65%，较统计局公布的9月值（9.9%）下降0.25个百分点。参与调研的经济学家中，招商银行丁安华给出了最高值10%，招商证券谢亚轩给出了最低值9%。

华融证券伍戈表示，从历史看，较低的库存有利于支撑房地产投资的高企，且库存去化周期对房地产投资具有六个月的领先关系。2016、2017年去库存的覆盖范围广、政策力度大，使得房地产库存迅速回落至低位。目前的低库存使得房地产投资在短期内仍具有一定韧性。但随着棚改货币化力度的逐渐弱化及调控下的需求回落，库存水平或将再次回升，未来房地产投资在短暂企稳后将步入下行趋势。

9月最佳预测经济学家10月预测（房地产开发投资累计增速）：

程实：9.7%

谢亚轩：9%

外贸：10月贸易顺差增加

经济学家们预计，10月出口同比数值将由上月公布的数据（14.5%）降至11.8%，进口同比数值将由上月公布数据（14.3%）升至14.55%。贸易顺差将会由9月的316.9亿美元上升至366.03亿美元。

招商银行丁安华表示，贸易方面，虽然目前贸易数据仍然较好，但预计难以为继，四季度出口数据有待考验。出口压力可能最早于今年四季度显现，主要有以下几点原因：中美贸易摩擦升级导致的进出口压力或将于四季度显现。全球经济复苏动力衰减，后续出口贸易不容乐观。汇率企稳叠加高基数，对后续出口增速形成遏制。

新增贷款：

10月新增贷款低于上月

新增贷款（万亿元）

平均值9224.18

最大值14000

最小值7000

经济学家们预计，本周将会公布的10月新增贷款数据将较上月有所下降，由9月数据（官方数据为13800亿元）下降至9224.2亿元。

民生银行黄剑辉认为，10月新增人民币贷款预计为8000亿元，余额同比增速持稳或改善。各项贷款余额同比连续3个月稳定在13.2，货币政策在10月份表现出较为积极的宽松信号，预计10月信贷增速依然会维持在该水平或略有改善，当月贷款增加8000亿元；同时，受节假日和季节效应影响，新增人民币贷款环比收缩。

社会融资总量：

10月社融总量较9月下降

社会融资总量（万亿元）

平均值1.31

最大值2

最小值0.95

调研结果显示，10月社会融资总量预测均值为1.31万亿元，较央行公布的9月数据（2.21万亿元）有所下降。其中，中国银行陈卫东给出了最大值2万亿元，招商证券谢亚轩给出了最小值0.95万亿元。

海通证券姜超预计10月新增社融（旧口径）1.27万亿。9月新增社融总量2.21万亿元，主因在于纳入地方政府专项债，旧口径下新增社融同比少增397亿元，其中非标融资仍然出现大幅萎缩。10月7日，央行宣布15日起下调存款准备金率1个百分点，除去偿还MLF以外可释放增量资金7500亿元。降准有利于扩大货币乘数，疏通宽信用渠道，但是在经济下行压力增大的情况下，目前金融机构风险偏好下降的问题仍然难以缓解。

M2：10月增速高于上月

同比%

平均值8.36

最大值8.5

最小值8

经济学家们预计，10月M2同比增速将较央行公布的9月水平（8.3%）上升至8.36%。其中，兴业银行鲁政委、野村证券陆挺、中国银行陈卫东和国家信息中心祝宝良给出了最大值8.5%，摩根大通朱海斌给出了最小值8%。

招商证券谢亚轩预计10月M2同比增速小幅下降至8.2%，9月M2同比增速小幅反弹至8.3%，拉动M2同比增速反弹的全部来自于实体部门，非银金融机构存款和M0同比增速均有小幅下滑。

9月最佳预测经济学家10月预测（M2）：

陈卫东：8.5%

丁安华：8.4%

黄剑辉：8.4%

潘向东：8.2%

许思涛：8.35%

周雪：8.4%

利率 存款准备金率：2018年11月央行利率调整可能性较小

今年以来，央行四次降准，给出存贷款基准利率预测的20位首席经济学家普遍认为到2018年11月末，存贷款基准利率不会发生变化，给出存款准备金率预测数据的首席经济学家共有19位，其中有三位预计未来一个月内，存准可能会下调50个基点，其他经济学家均认为11月期间存准再次下调的可能性较小。

同时，有15位首席经济学家对未来半年央行是否会下调逆回购利率进行了预测，他们的判断存在分歧，有8位经济学家预计未来半年逆回购利率将不会下调，6位经济学家认为存在下调可能，还有一位经济学家表示无法确定。

德勤中国许思涛表示，由于目前中国经济下行压力较大和结构性融资缺口，货币政策需维持宽松，逆回购率存在一定的下行空间。但是10月中旬央行已经通过今年第四次降准为市场释放大量流动资金。同时美联储加息和美元较为强势的国际大环境下，人民币汇率面临破7的巨大考验，逆回购率的下调会使人民币汇率进一步承压。因此未来半年内央行可能不会下调逆回购利率。

汇率：经济学家们下调对年底人民币汇率的预期

汇率（2018年11月底）汇率（2018年底）

平均值6.956.93

最大值7.037.09

最小值6.856.55

经济学家们预计11月底人民币对美元汇率将为6.95（10月31日人民币对美元汇率为6.9646），他们预测年底时，人民币对美元汇率将为6.93。

交通银行连平表示，人民币贬值压力不减，短期内中间价破7的可能性较小。在美国经济稳步向好、美联储加息路径明确、中国经济下行压力加大、国内货币政策定向放松、中美利差收窄以及贸易冲突未见缓和等因素的影响下，10月人民币对美元有明显贬值。展望11月，美国经济继续向好、美元指数上行、中美利差收窄等基本面因素导致人民币继续承压，但中美贸易摩擦仍是不确定因素，预计央行将会采取逆周期调节措施防止人民币过度贬值。

官方外汇储备：低于上月数据

11月7日下午公布的10月官方外汇储备为30531亿美元，低于经济学家们的预期（预期为31701亿美元）。

政策：政策主动微调

新时代证券潘向东表示，未来的政策主要分两大类，经济方面：减税降费、缓解民企融资困局、扩大对外开放等；市场方面：提振股市信心、完善资本市场制度、严控房地产市场等。未来政策重点将体现在加快推进增值税三档变两档的调整，加大出口退税力度，降低企业非税负担等方面，预计国家发展改革委接下来或有一系列针对性举措出台。

宏观经济热点问题预测与判断 支持民营企业发展

近期民营企业的发展问题备受关注，10月22日召开的国务院常务会议指出将出台更多有利于民营企业稳定健康发展的政策。本期调研中，首席经济学家们均表示现阶段支持民营企业发展最需要关注的是民营企业融资难的问题，其次是改善制度优化营商环境。

王涵表示，金融去杠杆、资管新规等大幅增加了民企的融资难度，甚至民企难以融到足够的资金滚动债务，流动性问题导致了信用风险事件。而其中有很多出问题的民企资质并不差。政府最近出台的政策开始有针对性地解决这些问题。对民企的支持需要改变对民企融资 一刀切 的情形，改变再融资上过于向国企倾斜的情况。具体措施上可以加大推进直接融资力度，对高资质民企发债提供更多支持。

潘向东表示，当前最需要关注民营企业融资难的问题。2018年以来，银行信贷的顺周期性更加明显，非上市的中小微民营企业和具有一定规模才上市的民营企业，在经济低迷和股市下跌的双重压力之下，也是步履艰难。要解决这些困难，可以考虑以下几个方面：一是强制规定银行对民营企业信贷的比例；二是建立新的激励兼容机制；三是在治理整顿的时候，给民营企业留缓冲时间，避免瞬时关停。

附表 本期 第一财经首席经济学家月度调研 22位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

程实：工银国际研究部主管

陈卫东：中国银行国际金融研究所所长

丁安华：招商银行首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

胡伟俊：麦格理集团首席经济学家

黄剑辉：中国民生银行研究院院长

姜超：海通证券首席经济学家

连平：交通银行首席经济学家

陆挺：野村国际中国区首席经济学家

潘向东：新时代证券首席经济学家

汪涛：瑞银证券首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席研究员

伍戈：华融证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券首席宏观分析师

徐洪才：国经交流中心副总经济师

许思涛：德勤中国首席经济学家

周浩：德国商业银行中国首席经济师

周雪：瑞穗证券亚洲经济学家

朱海斌：摩根大通首席经济学家

祝宝良：国家信息中心首席经济学家

【作者：何啸】