中金：猪价正接近价格反转期 预期二季度迎来拐点

华尔街见闻 作者：张家伟

对于盈利不断恶化的生猪养殖行业来说，市场回暖可能已经不太遥远了。

中金公司分析师孙扬、袁霏阳在昨日发布的报告中表示，在低养殖盈利、非洲猪瘟疫情的共同作用下，生猪养殖行业产能去化趋势已经明确。而春节期间及其后，价格提振信号在本轮周期中首次出现，考虑季节性因素及产能去化进程，预期二季度猪价有望迎来拐点。

（图片来自中金公司报告）

产能去化趋势明确

中金报告认为，主产区盈利恶化，且在春节前出现大幅亏损，令中小散户经营难以为继。当前养殖户补栏情绪较差，且近月能繁母猪淘汰量大增，产能去化加速。而考虑国内储备及进口均较少，也难以改变国内供需格局。整体看，国内生猪产能去化趋势已经十分明确。

在较低的养殖盈利冲击下，生猪养殖行业产能已经开始结构性去化，这其中以主产区、高成本线的散户出清最为明显。具体来看，报告写道：

2018年，主产区河南、辽宁等地平均养殖盈利分别为-60元/头、-154元/头，对应净利率水平分别在-4%、-12%。

而8月起非洲猪瘟疫情蔓延，产销猪价分化，产区再度出现深亏，春节前河南、辽宁养殖盈利最低下探至-265元/头、-540元/头，对应当期净利率-23%、-60%。相比下，散户完全成本高，亏损幅度也将大于平均水平。

如对标历史，2018年主产区的平均净利率水平已经位于历史低位，且春节前的深亏已经令经营难以持续，抵御风险能力更差的散户将因此加速退出。

（图片来自中金公司报告）

除此之外，中金发现，当前生猪价格同比跌幅仍然小于母猪、仔猪价格，表明生猪育肥户补栏意愿不足，上游产能仍需加速去化。而随着三者价格同比的收窄，意味着产能的出清幅度距离支撑猪价趋势上涨已经不远。

同时能繁母猪存栏水平持续下滑，2018年10月以来，能繁母猪净淘汰量持续上升，11、12、1 月净淘汰了分别为 40、70、106 万头，其中1月份净淘汰量达到历史最高水平。报告写道：

能繁母猪加速淘汰，不仅可反映出当前低效散户对持续经营的悲观心态，也意味着2020年生猪出栏进一步下降的趋势逐步确定，并对猪价反转的时间长度和潜在空间形成一定支撑。

（图片来自中金公司报告）

此外，中金认为，生猪养殖行业高度市场化，储备冻肉对价格的影响有限，且从历史经验看，政府抛储多存在于猪价位于高点时，且仅通过抛储防抑价格的过快上涨。

不同于大豆等农产品，国内生猪养殖行业自给率高达 97%，进口量占比很小。同时，中国是全球第一大猪肉主产国，总产量占全球 48%，达 5500 万吨，而全球猪肉总贸易量仅879 万吨，这其中约 170 万吨已出口到中国。考虑国内较大的体量和较小的潜在贸易量，进口猪肉增加也很难改变价格向上的趋势。

疫情拉长反转周期

自 2018年8月非洲猪瘟发生以来，当前全国合计已经发生111例，涉及28省，官方披露数据扑杀数量接近100万头。中金认为，这不仅加速产能去化，也将拉长反转周期，且提升反转的潜在高度。

报告写道：

从疫情对生猪产能的影响来看，一是强化产能出清预期，因疫情导致产区盈利恶化，以及养殖户的存在恐慌心理，均对行业出清起到加速作用；

二是强化周期反转的长度和时间，因猪价反转后，疫情导致供给恢复较慢，将催生更高的价格位臵和更长的上行周期。

从疫情对股价的影响来看，可总结为 短空长多 ，短期打击情绪但长期助涨行情，目前已经处于 长多 阶段。

具体到不同区域的情况来看，中金认为，在此轮疫情中，东三省均是疫情较为严重的省份，且此前的低盈利水平下，东三省的生猪养殖出现大幅度亏损，该区域的中小散户产能出清也最为彻底，未来猪价具有更强的反转预期。

从生猪养殖行业整体发展来看，中金认为，此轮疫情下，生猪调运成为传播疫情的重要渠道，未来养殖行业发展方向将从 调猪 转向 调肉 转变。从长期看，养殖龙头企业拓展屠宰业务的必要性正在提高，未来大型养殖企业拓展下游将成为行业重要趋势。

【作者：张家伟】