总理重申坚决不搞大水漫灌 警惕套利资金空转等行为

杜川 宋易康

我在这里重申：稳健的货币政策没有变，也不会变。我们坚决不搞 大水漫灌 ！ 李克强总理在2月20日的国务院常务会议上亲自解读当前货币政策。

去年以来，我国坚持稳健的货币政策，保持松紧适度，强化逆周期调节，做好预调微调，稳定市场预期，加强政策沟通协调，疏通货币政策传导机制，引导资金流向民营企业、小微企业等重点领域和薄弱环节。例如，一个月内两次降准，接连创新的 特麻辣粉 等都释放了大量流动性。根据第一财经记者统计，2018年人民银行通过四次降准和增量开展中期借贷便利（MLF）操作等措施提供中长期流动性6万亿元。

央行发布的1月金融数据显示，信贷、社融数据均创下高位。而自央行公布1月金融数据以来，各种分析声此起彼伏。从整体来看，外界舆论特别是市场主体总体评价积极，但也出现了个别质疑的声音，认为货币政策将重回 大水漫灌 的老路。

李克强在上述会上表示，一个月内两次降准，既是顺应市场主体的强烈呼声，也因我国存款准备金率比世界上任何主要经济体都高，在这方面有充足的空间。而且在降准过程中也适当回收了流动性。

让更多贷款流向实体经济

2月15日，央行公布1月金融数据显示，萎靡一年多的金融数据突然放量 1月新增人民币贷款和社会融资规模增量双双超预期。

社融各项指标中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.57万亿元，同比多增8818亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加343亿元，同比多增77亿元；企业债券净融资4990亿元，同比多3768亿元；地方政府专项债券净融资1088亿元，同比多1088亿元；非金融企业境内股票融资293亿元，同比少207亿元。

李克强表示，相关金融机构要齐心协力，让更多贷款更便捷流向实体经济和中小微企业，特别是要向中长期贷款方向加大力度，以此引导宏观经济平稳运行、长期向好。

几天前，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，从十八个方面指导各地区各部门及各金融机构加强对民营企业的金融服务。

此次会议上，李克强指出，相关部门要认真分析研究今年以来实体经济和中小微企业实际贷款的变化情况，要吃准 问题 ，采取有针对性的措施。

关注票据融资风险

值得注意的是，票据融资数据显著增加，引发市场关注。也有观点称，票据融资数据显著增加，是由于存在票据套利现象。

1月金融数据显示，当月人民币贷款增加3.23万亿元，创历史新高，其中票据融资增长贡献较大。其中，票据融资显著增加，表内票据融资和表外未贴现银行承兑汇票分别新增5160亿元和3786亿元，二者合计占新增社会融资规模的19.3%，较去年同期上升13.5个百分点，引起市场的关注。

对于票据融资的较快增长，在上周央行举行的数据解读吹风会上，央行金融市场司副司长邹澜称， 个别的现象难免是有的，我们也在密切关注。

邹澜认为，票据融资增长主要有几方面原因：一是，在票据融资利率下行的背景下，企业票据融资的意愿增强；二是，票据在解决账款拖欠方面的优势进一步凸显；三是，1月份票据融资增长较快也有一定的季节性因素，从历年数据来看，年初票据业务增长量一般高于全年平均值。

2月20日晚间，央行货政司课题组表示，企业通过票据贴现和结构性存款的组合从银行套利导致的新增社会融资规模上升观点并不准确。

央行货政司课题组表示，一方面，在逆周期调节力度加大、企业融资成本下降的背景下，贴现利率出现明显下行，1月份曾经出现短暂的套利时间窗口。另一方面，1月份票据融资显著增加主要还是支持了实体经济，中小微企业通过票据融资的成本出现了显著下降。

李克强对此也作出回应： 降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成 套利 和资金 空转 等行为，而且可能会带来新的潜在风险。

同日，央行相关负责人也对媒体表示，1月份票据融资显著增加，支持了实体经济，特别是小微企业。个别企业通过票据贴现和结构性存款套利，只是短期的少数行为，不是票据融资增加的主要原因。总体看，1月份贷款处于合理水平，金融对实体经济的支持力度加大。

邹澜表示，随着票据融资便利性提高、融资成本降低，票据流转加快，大量企业通过签发和转让票据解决账款拖欠和资金周转问题。据统计，已签发的银行承兑汇票中，中小微企业的比重为62%。

货币政策基调依然稳健

2019年初，人民银行宣布，1月份分两次下调金融机构存款准备金率共计1个百分点，同时2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

央行货政司课题组表示，下一阶段，人民银行将继续实施稳健的货币政策，把握好宏观调控的度，促进货币信贷和社会融资规模合理增长，既要防止货币条件过紧引发风险，也要防止大水漫灌加剧扭曲和积累风险，对信贷增长过程中可能存在 套利 和资金 空转 等行为时刻保持警惕。

不搞 大水漫灌 、不搞量化宽松，这是否预示着未来货币政策进一步宽松的空间将有限？

对此，民生银行首席分析师温彬对第一财经记者表示，从去年开始，连续降准主要还是为了对冲外汇占款减少对基础货币投放的影响。未来，货币政策还是稳健的基调，不排除进一步降准、降息的可能。

温彬认为，从总体来看，流动性充裕合理。在确保降低实体经济融资成本的过程中，降准资金更多用在支持小微、民企方向，并不是流向房地产，包括产能过剩行业。 央行在降准过程中更多的是强调定向使用，在MPA宏观审慎考核的作用下，引导金融机构将资金流至薄弱领域，支持实体经济发展。

温彬认为，货币政策的变化符合经济、金融运行实际情况，并不是大水漫灌。

李克强最后强调： 解决中国发展的长远问题，根本途径是全面深化改革，推动高质量发展，以促改革、调结构促进经济稳中求进。

【作者：杜川 宋易康】