【银河专题】生猪、玉米淀粉、鸡蛋期权上市策略前瞻

　　银河农产品及衍生品

　　研究员：陈界正、刘倩楠、刘大勇

　　第一部分前言概要

　　8月23日，农产品期权序列中将再添加三份期权合约，分别是——生猪、鸡蛋、玉米淀粉。至此，多数农产品品种均上市了对应的期权工具，企业也多了一份风险管理的利器，同时，饲料养殖产业链期权板块的拼图也已基本完成。

　　在新品种期权上市之际，本报告将再带大家梳理市场的基本面状况，探索企业风险管理的新方法。

　　第二部分生猪

　　一、基本面分析

　　今年是猪周期上行的年份，本轮猪周期的上行主要因去年养殖端的持续亏损以及疫情带来的产能受损，统计局数据显示，上半年以来，生猪出栏量同比下降，这也间接解释了年初以来猪价持续上涨的主要原因。整体来看，最近一段时间，猪价已经进入了高位震荡期，一方面，疫情带来的仔猪供应减少当前已经体现的比较充分，规模企业、散户在此期间，产能释放量都表现一般；另一方面，随着价格连续冲高以后，终端对于高猪价也仍有一定的抵触情绪，消费表现一般；此外，近期二次育肥的出栏在后续也会给猪价带来压力。短期猪价整体会处于高位震荡博弈中，市场或以供需两淡为主。

　　但中长周期来看，我们仍然认为猪价将偏于下行，主要原因在于，今年养殖利润的迅速改善一定程度刺激了企业的补栏，农业农村部口径数据显示，今年5月以来，能繁母猪存栏环比开始转正。并且，今年能繁母猪性能继续呈现改善。此外，今年整体来看，暂时没有看到明显的疫情影响。在此背景下，我们认为明年生猪市场高供应特点将逐步恢复，价格或继续承压。

　　二、期权策略推荐

　　新上市的期权合约所对应的标的期货分别是LH2501、LH2503、LH2505和LH2507几个合约。这几个合约所交易的都是明年的猪价情况，从市场基本面状况来看，明年大概率是猪价下行周期，在此，可以看到，上市的所有明年的期货合约都与现货呈现贴水状态，并且部分合约交易价格低于养殖成本，直接使用期货套保效果往往比较一般。在此，我们提出两种套保策略供不同企业参考。

　　方案一：卖LH2501-C-18000，通过卖出该期权合约可以直接收入127.5元/吨的权利金，在到期日前，如果期货价格低于18000元/吨，则收入127.5元/吨的权利金作为补偿；如果期货价格高于18000元/吨，则相当于获得18000元/吨的期货空单，总体养殖仍有盈利。这一效果优于直接参与期货套保。

　　方案二：买LH2501-P-16800&卖LH2501-P-16000&卖LH2501-C-18000组合。该策略需要支付115元/吨的权利金，策略的好处在于可以对16000-16800元/吨的价格进行锁定，同时，对16000元/吨以下的价格进行部分补偿。该策略不同于期货之处在于，如果期货在当前价位套保，会面临线性收益，但是该组合即使反弹到16800-18000元/吨，也同样不会面临亏损，养殖企业可以享受现货上涨带来的收益。

　　第三部分玉米淀粉

　　一、基本面分析

　　由于深加工玉米库存较高，且预期新季玉米价格会回落，深加工企业开机率仍处于高位，截止8月21，淀粉企业开机率为61.59%，高于去年同期52%。淀粉企业库存处于高位，但从8月10日开始，淀粉企业处于去库阶段，截止8月21日，全国玉米淀粉库存总量为106.6万吨，比去年同比增幅22.39%。山东和东北淀粉企业全部处于亏损，截止8月22日，黑龙江玉米淀粉企业亏损152元/吨，山东淀粉企业亏损79元/吨。

　　玉米淀粉的价格取决于玉米原料、加工费、副产品价格以及合理的利润。由于今年副产品价格持续下跌，目前已经跌至2019年水平，淀粉企业也处于亏损状态。玉米淀粉的价格目前主要取决于玉米价格。9月中下旬华北玉米大量上市，10月东北玉米大量上市，预计山东玉米的底价在2200元/吨，黑龙江玉米的底价在2000元/吨，根据玉米淀粉的成本计算，预计01和11淀粉2600元/吨左右支撑较强。（具体可以参考银河期货玉米淀粉四季度定价及策略专题）

　　二、期权策略推荐

　　玉米淀粉的波动性高于玉米，玉米期权每档是20元，玉米淀粉每档是25元。考虑到玉米淀粉与玉米的日内价差波动较小，预计玉米淀粉的波动仍会较低。根据我们测算，01玉米淀粉2600元/吨附近支撑较强，我们建议等玉米淀粉回调结束，可以选择卖出cs2501-p-2600，或者买入cs2501-c-2800。

　　第四部分鸡蛋

　　一、基本面分析

　　鸡蛋远月合约基本面相对偏弱。从供应端来看今年在产存栏蛋鸡量处于历年同期高位，根据卓创数据7月份全国在产蛋鸡存栏量为12.77亿只，较上月增加0.22亿只，同比增加7.6%。不考虑延淘和集中淘汰的情况下，根据之前的补栏数据可推测出2024年8月、9月、10月、11月在产蛋鸡存栏大致的数量为12.78亿只、12.75亿只、12.64亿只、12.74亿只。从补栏量推算的在产存栏量处于最近几年同期的最高位或者次高位，而实际上由于从5月份以来蛋价走高养殖利润情况较好，市场上大部分养殖户选择延淘以及换羽，使得实际在产存栏要比补栏推算的量要高。从数据上来看，卓创数据显示从6月份开始到8月16日，主产区淘汰鸡量累计14378万只，同比减少21%，最近几个月淘汰鸡量均处于近些年的最低位。

　　从需求端来看，1月合约是春节后合约，春节后鸡蛋价格往往要比春节前价格便宜0.5-1元/斤，是一年中的消费最差的时候。今年春节在1月29日，而鸡蛋1月合约的卖方有权利选择交割时间，卖方大概率都会选择用春节后的低价蛋去交割，因此1月合约大概率是春节后的淡季合约。

　　从成本端来看，最近一年蛋鸡养殖饲料成本持续下降，特别是豆粕价格下跌较为明显，导致单斤鸡蛋对应的饲料成本不断下降。数据显示，单斤鸡蛋对应的饲料成本从一年前的3.9元/斤的高位跌至目前的2.8元/斤以下，跌幅达到了28%。其中豆粕价格从去年8月底的5000元/吨下跌至目前的2950元/吨，跌幅达41%；玉米价格也从去年8月底的2900多元/吨下跌至目前的2300元/吨附近，跌幅达21%。

　　综上所述，我们认为鸡蛋1月合约基本面相对偏弱。

　　二、期权策略推荐

　　期权策略方面，考虑短时间内鸡蛋1月合约偏震荡走势，建议专业投资者可以考虑卖出宽跨式期权策略，例如卖出JD2501-C-3600&卖出JD2501-P-3300；而产业客户由于1月合约中长期震荡偏弱可考虑卖出看涨期权JD2501-C-3600收取权利金或者买入JD2501-P-3300&卖出JD2501-C-3600的衣领看跌来对冲价格下跌的风险。

　　【友情提示】

　　以上建议仅供成熟期权投资者，以及产业客户风险管理参考。其他交易者，暂时谨慎参与。

　　（转自：银河农产品及衍生品）