年内首次，中国4月为何增持美债？

　　作 者丨陈植

　　编 辑丨张铭心

　　图 源丨图虫

　　北京时间6月19日，美国财政部公布2024年4月的国际资本流动报告（TIC）显示，4月份中国持有的美国国债规模环比增加33亿美元，至7707亿美元，这是今年以来中国首度增持美债。

　　与此对应的是，此前持续加仓美债的日本在4月大幅减持375亿美元的美国国债，持仓规模相应降至11503亿美元。

　　在业内人士看来，4月全球前两大美债持有国的美债交易策略分化，可能是受他们不同的资金使用需求影响。具体而言，4月受美联储延后降息预期升温影响，2年期与10年期美债收益率分别大幅回升约40个基点，令中国借机抄底美债以提升买入持有到期策略的整体回报率，相比而言，日本抛售美债，主要目的是筹集美元资金在4月底干预汇市力挺日元。

　　“但是，中国阶段性增持美债的行为，未必会改变他们外汇储备资产配置多元化步伐。”一位华尔街对冲基金经理向记者分析说。

　　在他看来，整体而言，国际资金投资美债仍呈现“官方资本卖出、私人资本买入”的特点。毕竟，新兴市场持续推进跨境贸易本币结算，以及各国对美国债务规模过高的担忧，正驱动越来越多全球央行与主权财富基金趋于减少美债持仓规模。但是，美联储长时间维持高利率令10年美债收益率维持在4.5%上方，也吸引众多国际私人资本纷纷涌入美债套取可观的无风险回报。

　　“然而，若美联储继续不降息导致美债价格低迷，不排除未来会出现国际官方资本与私人资本双双离场的状况。”这位华尔街对冲基金经理分析说。整个4月，因美联储延后降息所引发的美债价格下跌担忧，已令不少国际资本闻风而逃——当月国际资本持有的美国国债规模环比减少663亿美元，至8.018万亿美元，创下去年9月以来的最大单月减持量。 

　　中国“抄底”美债收获不菲回报

　　上述华尔街对冲基金经理指出，4月中国增持美债，颇为出乎市场意料。毕竟，今年以来中国一直在减持美债。

　　“此外，受4月美债收益率回升（美债价格下跌）影响，市场普遍预期中国持有美债的估值相应缩水，拖累中国持有美债的规模环比继续下跌。”他告诉记者。但事实是中国选择“反其道而行”——趁着4月美债收益率大幅回升之际迅速加仓美债，锁定买入持有到期策略的更高回报率。

　　在多位业内人士看来，4月美联储延后降息步伐令美债收益率大幅回升，的确产生了一个难得的买入时机。尤其是全球央行与主权财富基金主要采取买入美债持有到期策略，因此买入时机对这种投资策略实际回报率高低的影响显得尤其关键。

　　一位华尔街多策略对冲基金分析师认为，4月中国增持美债，还可能与当月黄金价格迭创新高有关。毕竟，4月迭创新高的黄金价格导致各国央行持有黄金的成本相应增加，拖累他们不得不放缓增加黄金储备的步伐，转而将部分资金重新投向价格相对偏低且收益率较高的美债。

　　数据显示，4月中国央行的黄金储备环比上升6万盎司（约1.7吨），较以往单月增持黄金规模有所减少，或显示当月黄金价格影响到中国央行的增持黄金储备节奏。

　　“在这种情况下，若买入美债持有到期的回报率略高于黄金资产未来升值幅度，中国相关部门很可能阶段性调整策略——买入美债替代黄金。毕竟，两者在流动性、避险属性等方面存在较高的相似性与相互替代性。”这位华尔街多策略对冲基金分析师表示。

　　随着4月中国增持美债，如今金融市场正密切关注中国的美债持有规模是否继续增加。

　　多位业内人士直言，鉴于5月美债收益率回落（美债价格上涨），中国持有美债的估值相应“水涨船高”，且中国4月“抄底”买入美债行为也带来相当可观的投资回报，但中国是否继续增持美债，还需看5月的TIC数据。

　　全球官方资本日益担忧美债规模过大风险

　　记者多方了解到，相比中国年内增持美债，众多西方国家纷纷在4月大幅度减持美债，同样令金融市场颇感震惊。

　　TIC数据显示，4月份，除了日本大幅度环比减持375亿美元美国国债，英国、加拿大、比利时等西方国家分别减持了179亿美元、247亿美元、47亿美元的美国国债。

　　在业内人士看来，这无形间凸显国际官方资本正日益担忧美国债务规模过大与美债兑付持续性问题，开始趁着美债价格下跌期间纷纷减持美债避险。

　　一位受托管理多国部分外汇储备资金的资管机构资产配置部人士此前向21世纪经济报道记者透露，目前不少国家央行担心美国持续将美元作为金融制裁工具，导致越来越多国家纷纷加快跨境贸易本币结算与外汇储备资产多元化配置，令全球官方资本对美债的配置需求持续回落，导致美债价格剧烈波动风险加大。基于外汇储备安全性与流动性的考虑，他们不得不提前减持美债避险。

　　“即便在西方国家，对美元全球货币体系瓦解的担忧同样影响着官方资本开始采取逢高减持美债头寸的策略。”他指出。相比而言，全球私人资本受美债较高收益率与强势美元吸引，仍在不断涌入美债市场，这也造成美债市场私人资本买入，官方资本趋于减持的奇特状况。

　　数据显示，受4月美债收益率回升影响，云集众多全球对冲基金资本的开曼群岛在当月增持165亿美元的美国国债，表明不少国际对冲基金等私人资本与中国采取类似的抄底策略，阶段性抄底美债博取买入持有到期策略的较高回报。

　　这位资管机构资产配置部人士透露，鉴于全球私人资本买入美债的逐利性特点较强，一旦美债价格出现回落，他们同样会加入坚持美债的阵营。

　　TIC数据显示，4月受短期美债价格较大幅度下跌（美债收益率大涨）影响，海外居民的美国短期国债持有量环比减少100亿美元，拖累当月国际投资者持有的美国国债规模环比大降663亿美元。

　　“目前，金融市场担忧，若美联储继续维持高利率导致美债价格跌跌不休，未来国际私人资本与官方资本基于不同诉求考虑，会双双逢高减持美债离场，导致美债的海外买盘进一步减少的同时，迫使美联储不得不进一步放缓缩减QT（减少购买美债规模）的步伐，维持美债市场相当脆弱的供需平衡。”前述华尔街多策略对冲基金分析师直言。但这意味着美联储资产负债表规模缩减步伐更慢与美国通胀压力回落步伐更加艰难，最终导致美联储不得不在更长时间维持高利率，令美国债务利息支出压力继续激增，引发更强的美债兑付持续性担忧与全球资本撤离潮。