【银河专题】关于棉纱期货修订解读

　　银河农产品及衍生品

　　第一部分 背景介绍

　　棉纱属于棉花的直接下游品种，整体产量约为500-600万吨、消费700-800万吨，棉纱价格波动较大，近五年均价波动都在20%以上，因此利用期货工具管理风险的需求客观存在，郑商所于2017年上市棉纱期货品种并且于2019年修改交割规则将32支棉纱作为标准交割品。但是由于棉纱分类较多（支数、工艺、用途分散），其单品规模不大导致交割品占市场比例较小，为了让期货更加贴近实体来解决该品种较为分散的特点将交割品进行了一些细则的修订于CY2503合约开始实施。

　　第二部分 修订细节

　　本次修订内容围绕7个方面：

　　1、扩大交割品范围。

　　原先受交割品的确定性影响导致整个质量标准设计偏向32支机织用纱使得市场可实用性比较有限，因此本次调整将交割品调整为普梳32支，偏机织用纱并且加入替代交割品40支针、机织用纱；虽然针、机织用纱从生产贸易来看比较同步，但是使用终端有一定区别，由于之前规则对质量有严格要求，导致交割品覆盖面较小，不利于品种发展，未凸显出大宗商品的特点，因此本次修订对捻系数进行调整使得针织纱也可以进入到交割品的范围，并且通过别的指标的组合的方式来明确仓单是针织或者机织，扩大了交割品的范围。

　　此外，关于加入替代品40支，因为32、40支整体规模比较相近，普梳32支与40支棉纱是国内最主要的常规流通棉纱品种，其生产、贸易、消费主体基本一致，加入40支纱作为替代交割品一方面放大了市场规模，另一方面也可以给更多的企业机会来参与进来。此外，从产品特点来看，32、40支纱比较相似，均属于中等支纱，并且下游使用情况也相对一致以及普梳32支与40支棉纱的价格波动趋势高度一致，因此对替代价格的升水范围也比较好设定，这也是自棉纱期货上市也来，对规则修订的最大的一次调整。

　　2、优化基准交割品及替代交割品质量指标以及升贴水。

　　质量指标：目前棉纱质量指标主要有11个指标，由于现行的11个指标基本是已经优化之后的质量体系，因此这次调整继续保留了这11个指标。而修订基本是在之前质量指标的基础上进行了一些细节调整。

　　修订后仍然以32支为基准交割品，但是对线密度、捻系数方面做出了调整，一定程度上保证接货后结合其他的各项指标基本确保了交割纱线可以达到针机两用。

　　此外，由于机织要求不高，为尽可能的覆盖产业企业，本次修订针对32的机、针织的均匀度指标、变异系数做出了一定放宽调整，并且由于32支质量要求对40支来说过于严格，因此对40的质量指标在一定程度上有所放松。

　　升贴水：由于之前分类较多，难以覆盖大多数企业，因此对升贴水进行了优化，主要原则是尽量优化升贴水的幅度，将之前5档分类调整为3档，这样不但可以使棉纱期货更加大宗化一点，也可以减少在交割的纠纷情况。

　　这里需要注意的是，本次调整将均匀度指标的融合（指标互相关联性高）来设计成一个组合指标，因此必须同时满足几项要求后才能被认为符合要求。

　　此外，由于针织用纱比较偏向均匀度指标，但是对强度指标要求不是很高，因此本次将升贴水设计为一个剪刀差的分布，例如：针织偏向基准品以及均匀度升水的指标，但是对强度要求可能出现在基准品甚至贴水这一档，这样的设计主要目的是为了既能控制仓单质量也能保障交割品的确定性。

　　综合来看，32支的升水大概控制在800升水、1000贴水范围；替代交割40支，质量指标以32支为基准，线密度这里做出了升贴水，只要是40支纱将提供1000的升水，主要原因是市场大多数情况40支纱与32支纱直接有1000左右的价差，因此替代交割只要是40支纱就会有支数上的升水，而质量指标升贴水逻辑与32支设定基本一致。

　　3、适当的延长了仓单有效期。

　　本次对仓单有效期有所延长，现行是2个月，拟修订后调整为4个月。此次调整在注册仓单的时间上更宽裕，一定程度上对企业注册仓单提供了更充足的时间以及便利性；另外从实际来看这个时间也是可以对质量有保障，最大程度的保障仓单纱的质量，对流转效率也有提高。此外，对融资也有一定程度的优化，这样可以更好的使用仓单融资去服务实体企业提供更大的便利性。

　　4、收紧入库棉纱生产日期要求。

　　将允许注册成为期货仓单棉纱的生产日期由180以内天缩短为120天以内。对生产日期的要求收紧，是为了更好的控制质量，结合现货来看调整后也比较符合实际情况，对质量也有保障，也能减少一些交割纠纷。

　　5、扩大交割单位。

　　将交割单位由20吨调整为30吨。因为棉纱基本是汽运，一车大概30多吨，这样调整也比较符合现货运输的实际情况，并且对成本也有一定的降低，由于检验费用较高并且检验一般按仓单批次来检验，如果扩大了交割单位，在一定程度上的也对检验成本有一定摊薄。

　　6、优化入库检验抽样规定，增加由仓库负责抽样并封样寄送指定质检机构的抽检方式。

　　现有检验是有检验机构去抽样检验，除了每张仓单收取各项指标检验费用外，还要收取约2000元/批的差旅费。按照一次检验一张仓单20吨计算，差旅费成本最高达100元/吨。因此修改为可以仓库抽样检验，可以省去检验机构抽样，也可以让检验机构来抽样。

　　7、优化出库质量变异允许范围。

　　仓库质量变异允许范围来看，因为仓库仓单越来越多，之前由于纱线期货规则不够细化，很多要求不是很具体，因此在本次修订后更加的优化了其合理性，更好的贴近了实体企业运用。

　　8、最后对一些不符合现行业务实际的相关条款进行了更新、删减。

　　第三部分  总结

　　综上所述，根据本次调整来看主要核心目标是考虑到由于棉纱期货虽然规模较大但由于各类产品分散化较明显导致对标准设定后的交割品有一定限制使得市场交易活跃度不高，因此本次修订主要为了使金融工具更好地贴合并服务于实体企业来进行一系列的调整。此外，考虑到当前企业对其认知度、接受度还不是很成熟，后续也会更进一步的随着市场各方需求的观察来做出相应的调整。

　　附表：郑商所修订详细条款

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