安信证券-安徽建工-600502

　　事件：公司发布2023年三季度报告，报告期内公司实现营业收入599.30亿元，同比增长11.16%；归母净利润10.64亿元，同比增长14.46%；扣非后归母净利润11.01亿元，同比增长27.01%；基本每股收益0.62元，同比增长14.80%。

　　营收业绩维持稳健增长，Q3业绩增速提速明显。公司2023年前三季度实现营业收入599.30亿元，同比增长11.16%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营收161.65、213.07和224.58亿元，分别同比增长11.25%、11.21%和11.04%，公司营业收入持续稳健增长。公司前三季度实现归母净利润10.64亿元，同比增长14.46%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润3.48、3.08和4.08亿元，分别同比增长11.35%、-0.13%和32.18%，单三季度归母净利润增速同比大幅提升，主要系工程施工业务毛利率提升带动整体毛利率上升所致。公司前三季度实现扣非后归母净利润11.01亿元，同比增长27.01%，增速高于归母净利润增速的原因为公司前三季度其他非经常性损失较去年同期增多1.71亿元。

　　盈利能力有所提升，现金流持续改善。盈利能力方面，2023年前三季度公司整体毛利率/净利率分别为11.60%/2.41%，分别同比提升1.15和0.10个pct，毛利率提升主要为工程施工业务毛利率提升带动。费用率方面，2023前三季度公司期间费用率为7.41%，同比上升0.29个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.45%/2.09%/0.31%/2.55%，分别同比变动-0.03/+0.29/+0.07/-0.04个pct。现金流方面，期内公司实现经营性现金流净流入1.12亿元，较2022年同期净流出11.17亿元大幅增多12.28亿元，实现近五年内同期经营性现金流首次回正，主要系PPP项目净流出减少，以及房地产销售改善，现金流净流入增加所致，预计未来公司现金流将呈现好转。负债率方面，截至2023年9月末，公司资产负债率为85.20%，同比小幅上升0.37个pct。

　　订单结构持续优化，市政订单加速开拓。2023年前三季度公司实现新签合同额1015.20亿元，同比增长6.66%。其中，基建和房建新签合同额分别为631.77和383.43亿元，分别同比增长10.00%和1.58%，占新签总额的62.23%和37.77%，占比分别同比变动+1.89和-1.89个pct，公司订单结构持续向回款稳、收益好的基建业务倾斜，未来整理盈利能力有望持续提升。基建业务进一步细分来看，前三季度公路桥梁、市政工程、水利工程和港航工程分别实现新签额253.40、347.16、22.18和9.03亿元，分别同比变动-22.18%、+56.94%、-0.36%和+71.67%，占基建工程新签的比例分别为40.11%、54.95%、3.51%和1.43%，其中市政工程新签增速和占比提升明显。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营业收入分别为964.9亿元、1137.0亿元和1304.5亿元，分别同比增长20.4%、17.8%和14.7%；归母净利润分别为17.6亿元、21.8亿元和25.0亿元，分别同比增长27.5%、23.9%和14.6%；EPS分别为1.03元、1.27元和1.46元，动态PE分别为4.5倍、3.6倍、3.1倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍。公司是省属大型建筑国企，充分受益稳增长政策，新签订单稳健增长，订单结构持续优化，业绩释放有望提速。同时，公司大力发展装配式产业，有望成为新的业绩增长点。维持“买入-A”评级，给予2023年8.0倍PE，对应目标价8.20元。

　　风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。