财信证券-英维克-002837

投资要点：

　　业绩延续高速增长，盈利能力持续增强。公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入20.7亿元（同比+39.5%）;实现归母净利润2.1亿元（同比+79.9%）;实现扣非归母净利润1.9亿元（同比+92.1%）。其中单Q3季度公司实现营业收入8.3亿（同比+36.0%，环比+17.2%）；归母净利润1.2亿（同比+83.4%，环比+76.1%）；扣非归母净利润1.1亿（同比+86.4%，环比+78.3%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为32.6%（同比+2.6pct）；销售净利率为10.4%（同比+2.8pct）。其中单Q3季度公司销售毛利率为33.5%（同比+1.9pct，环比+2pct）；销售净利率为14.5%（同比+4.1pct，环比+5.3pct）。盈利能力的持续增强主要源于铜、铝等大宗商品原材料价格下降，海外高毛利率项目的确认收入，公司产品结构的持续优化，以及公司降本增效方案的有效施行。

　　持续全正向研发，技术迭代巩固护城河。公司专研精密温控与节能技术并不断创新，已形成全正向开发的研发实力。面向通信基站散热，10月13日，英维克全新推出3D-TVC零功耗相变液冷方案，均温性能提升80%，体积减少30%，减重超过10%；此外，除面向通信领域的应用，3D-TVC还适用于服务器、储能、充电桩、电力电子等行业的高效电子散热场景，尤其针对IGBT模块热损耗超过10kW的项目，3D-TVC能实现更显著的温控效果。未来公司将会加快3D-TVC技术的市场推广，并寻求更多行业与更多场景下的更大规模应用，持续巩固其精密温控与节能领域的护城河。

　　公司深耕全链条液冷及电子散热，充分受益于平台化优势。公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，这种布局同时兼有差异化门槛与规模效应的双重优势。公司深耕于全链条液冷及电子散热技术平台，打造了诸如Coolinside全链条液冷解决方案，超聚变xLAB液冷集群、BattCool储能解决方案等多细分领域与场景的散热解决方案与产品族。我们认为，随着无线通信、数据中心、新能源电池等多领域的各类电子设备的性能密度和功率密度的提高，伴随着发热量和发热密度的提高，公司有望凭借其平台化优势充分受益于上述领域的散热技术升级与散热要求提高而实现加速成长。

　　盈利预测与估值：公司是国内液冷与电子散热龙头厂商，在数据中心、算力设备、储能系统、通信网络、充电桩等领域的设备散热需求与技术持续扩大与迭代的趋势下有望充分受益。我们预计公司2023-2025年实现营业收入38.47/51.78/71.53亿元，归母净利润3.85/5.19/6.79亿元，对应PE分别为39/29/22倍（2023年10月20日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：产业政策不及预期风险；人工智能技术发展不及预期风险；芯片算力与功耗发展不及预期风险；液冷技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险