华安证券-东华测试-300354

主要观点：

公司发布三季报

　　公司发布2023年三季报，截止2023Q3实现营业收入3.06亿元（+37.04%），归母净利润0.82亿元（+47.92%），扣非后归母净利润为0.82亿元（+55.94%），经营活动现金流净额为-0.49亿元（-92.94%）。单季度来看，2023年Q3单季公司实现营收1.05亿元（+27.42%），归母净利润0.37亿元（+30.31%）。

费用管控水平较强，盈利能力持续提升

　　毛利率方面，由于公司传统主业50%以上的下游为军方客户，同时，得益于产品的强竞争力，近年来公司各项业务及整体毛利率均维持在65%-70%水平。截至2023年三季度，公司整体毛利率水平为66.37%，较2022年同期水平提升0.34pct。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售费用率为11.74%，较去年同期降低0.80pct；管理费用率为12.49%，较去年同期降低4.16pct；财务费用仍为负值，但较去年同期相比利息收入有所减少。综合来看，截至2023年三季度，公司期间费用率降低为24.17%，一方面是由于各项业务稳步推进，规模效应显现，另一方面说明公司内部降本增效成果显著，费用管控能力较强。

短期扰动不改长期发展趋势，持续看好公司各项业务增长逻辑

　　受整体宏观经济及下游行业景气度影响，公司部分军方订单有所延迟，民用PHM的推广进度也有所放缓。但从中长期角度来看，结构力学方面，不论是结构力学测试系统业务还是自定义测控系统，国产替代是必然趋势；军方PHM方面，军用信息化、智能化及数字化的改造需求迫切，对标美军装备，国内军用装备PHM的渗透率有望进一步提升；民用PHM方面，工业市场空间庞大，公司PHM系统基于故障机理分析，故障识别效率较高，同时，公司通过给代理商让利的方式在石化、风电、港口、水利等领域拓展，因此公司产品有望在下游行业加速铺开；电化学工作站方面，公司以高校为基础，发力拓展企业市场，可发展潜力较大。

投资建议

　　我们看好公司长期发展，但考虑到下游行业景气度不及预期，部分订单有所延迟等情况，下修盈利预测为：2023-2025年分别实现营收6.02/8.42/11.34亿元（前值为6.51/9.26/12.56亿元）；预计实现归母净利润2.08/2.95/4.02亿元（前值为2.10/3.01/4.12亿元），总股本对应的EPS为1.50/2.14/2.91元，以当前股价对应的PE为22/15/11倍。维持“买入”投资评级。

风险提示

　　1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）下游行业景气度不及预期。