十大券商：下一轮上涨要来 将挑战新高！

　　1、中信证券：下一轮上涨渐行渐近 继续积极布局

　　下一轮上涨渐行渐近，把握政策预期扰动带来的机遇。货币政策宽松预期的调整带来新的扰动，但实际上货币政策未来更重“定向”而非提前“转向”，市场共识会再次凝聚。且“定向”的货币政策更有利于经济恢复，结构性的流动性引导也更有利于股市。A股市场流动性中期依然充裕，政策预期的扰动和解禁高峰带来的减持压力，只影响资金流入的节奏，并不改变中期流入的趋势。中美贸易协定评估会议的推迟料并不会带来反复；中美分歧将依然保持“高频低压”的状态，但对市场压制的高峰已过。A股市场已经步入了增量资金驱动的模式。我们再次强调，8月市场受到的任何冲击，都是入场布局下一轮上涨的好时机。

　　继续围绕三条主线布局下一轮上涨。建议在政策预期的扰动下，积极布局下一轮上涨行情中潜在的领涨品种，我们前期报告中已梳理出3条主线：1)受益于弱美元和商品/能源涨价的板块，包括黄金、有色金属和化工；2)受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修及品牌服饰；3)绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的保险和银行。

　　2、海通证券：资金面+基本面双轮驱动的牛市3浪趋势未变

　　①当前宏观流动性整体仍偏松，力度变小但方向没变，微观流动性依然宽裕。

　　②回顾历史，宏观流动性拐点领先股市拐点，微观流动性拐点与股市拐点同步性更强。

　　③ 基本面正稳步回升，牛市3浪上涨趋势没变，券商+科技是主线，三季度兼顾早周期，四季度重视低估品轮涨。

　　最近市场出现的调整只是事件性因素扰动所致，从而影响市场风险偏好。参考历史上牛市3浪中的小调整，时间和空间都不大。驱动牛市3浪上涨的两大因素未变，即资金面宽松和基本面改善趋势未变，所以牛市3浪中期趋势不变，真正需要担心的风险是随着经济逐步复苏，通胀压力抬升导致货币政策转向，届时市场恐将迎来3浪上涨后的4浪回调。

　　目前宏观流动性偏松格局未变，前述内容已做了详细论证。我国基本面回升源于两大动力：一是经济周期因素，二是政策推进。预计基本面数据下半年继续回升，上市公司Q2/Q3/Q4三个季度单季净利润同比增速有望分别达-3%、13%、20%，全年A股净利同比有望达到0-5%。

　　3、安信策略：整固之后 复苏牛将挑战新高

　　我们认为，最近一个月，市场的核心情绪指标都已经经历显著调整，显示市场内部进过近期震荡整固，已经稳住阵脚，做好了上行的准备。

　　中期来看，“复苏牛”三个核心逻辑：全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优都还没有破坏。近期市场担忧的两大因素：流动性收紧和大选前中美关系的不确定性，我们认为出现了好于市场预期的迹象。同时，中美疫苗的渐行渐近也将有利于市场复苏预期提升，进入对后疫情时代的展望，我们认为市场在未来一段时间将主要呈现出“震荡向上”的格局，在此趋势下A股复苏牛有望挑战新的高度。

　　在此逻辑下，顺周期也会有补涨和修复性质的表现，同时我们也需要注意复苏依然是缓慢的，风格未必是一边倒的，我们认为非供给侧改革行业中的周期成长股、军工、云计算、苹果链、白酒、家电、保险、券商等都会有一定表现机会。

　　4、招商策略：A股仍处上行周期 调整可布局可选消费、消费电子等

　　当前，宏观货币条件悄然生变，我们测算的超额流动性增速转负。累计新增社融增速维持高位，投资增速持续回升，符合“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。而8月24日，创业板交易机制将会发生变化，存量个股涨跌停板变为20%。

　　我们分析了历史上机制变化对市场的影响，关注创业板交易机制改革后波动可能会加剧的情况。不过我们认为A股仍处在2019年的上行周期过程中，如遇调整则可按照“2020年挖坑”的方向布局，以金融为代表的低估值、汽车家居等可选消费，消费电子和电动智能汽车是重点调仓布局的方向。

　　5、中金王汉锋：盘整蓄势或将持续 中期前景不宜过度悲观

　　大势判断：盘整蓄势。自七月中旬市场进入盘整状态以来，A股和港股市场处于横盘状态，没有明确趋势。我们从七月中旬从一些指标观察到市场有过热苗头，开始提示“行稳方能致远”。

　　近期市场整体横盘震荡，成交也有所回落，市场情绪略有降温。不少投资者开始担心市场是否有大幅调整的风险。我们认为市场盘整蓄势状态有可能还会持续，但对中期前景不宜过度悲观。

　　进入下半年以来，无论是官方的政策基调，还是货币政策的实际操作，仍在从上半年的“疫情应对非常规状态”继续朝着“正常化”的方向边际微调，七月份货币信贷数据进一步确认这一变化；中国近期公布的宏观数据也显示经济复苏的“斜率”可能有所下降；中期业绩正在披露，结构分化较大，整体并未超预期；随着美国大选的临近，受美国国内选情的影响，中美关系较为波折；同时，投资者对新经济板块仓位已经不低，板块估值也不低，而老经济虽落后但尚缺乏全面的催化剂。

　　基于这些原因，我们认为，市场盘整蓄势可能还会持续一段时间。我们认为一定的盘整蓄势、消化局部的高估值对市场中期趋势是有利的，对中期市场走势不宜过度悲观。中国复工复产的趋势仍在深化，并大幅领先，疫情防控在逐步累积经验，也大幅领先于外围，政策空间留有余地，各项改革开放举措在逐步落地，市场流动性相对充裕，在这些因素的支持下，我们认为中期的市场走势可能依然积极。

　　操作上，新经济是主线，但下半年新老更加均衡，短期关注基本面或改善、估值仍不高、表现相对落后的领域，包括部分原材料、家电、汽车、券商等，同时在盘整中逢低吸纳代表消费升级与产业升级趋势的优质龙头。

　　6、广发策略：A股货币信用“弱双宽”格局延续 继续“估值降维”

　　8月至今，前期疫情受损的顺周期板块领涨。疫苗传出正面消息使得全球摆脱疫情影响的时间表由未知到开始呈现大概轮廓，进一步强化了经济复苏的预期。A股“估值降维”下沉至最底端的经济修复线索持续演绎。7月新增社融总量不及预期，市场对于金融条件收紧存在担心，我们认为当前“弱双宽”格局并未发生变化，但流动性宽松对A股的驱动力边际弱化。

　　7、天风证券：少部分公司的牛市只是波动放大 但较难系统性下跌

　　我们的判断是：少部分公司的牛市只是波动放大，但较难系统性下跌。

　　1、A股整体是否存在系统性杀估值的风险，取决于经济预期，而经济预期的领先变量是信用周期。

　　2、历史上五次极端的PB估值分化，有3次(10年下半年之后、15年下半年之后、18年年初之后)是以熊市高估值全面杀跌的形式，完成了估值的收敛。这3次全面熊市的共同特点都有盈利开始走弱的情况发生。

　　3、决定盈利预期的核心因素之一：信用周期预计下半年扩张放缓、但不会大幅收缩，因此市场还不具备系统性杀估值的条件。

　　4、决定盈利预期的核心因素之二：中美关系近期变化较多，但尚未波及实体经济，因此更多是放大市场波动的因素，而不是影响市场趋势的因素。

　　5、长期来看，不同风格板块盈利预期的相对强弱，决定了风格趋势的拐点。盈利的相对强弱，又与信用扩张的方向密切相关。于是，决策层倾向于让哪个方向的产业加杠杆，最终哪类产业的盈利趋势和风格就会更加占优。(13、16、19年的风格大拐点，每次都是如此)

　　6、业绩短期波动，影响市场短期风格：下半年更加均衡

　　在低估值板块中，容易在Q4发生估值切换的板块，是具备一定阿尔法逻辑，有一定盈利能力或者行业格局较好的细分方向，

　　我们重点看好：(1)地产竣工链条：家具、家电、装饰建材(2)水灾灾后重建链条：重卡、工程机械、水泥、化工的细分龙头长期战略方向上，依旧建议关注未来渗透率能够大概率提升的五大方向：(1)全球渗透率提升的：新能源车、无线耳机(2)国内渗透率(国产化率)提升的：军工上游、信创、半导体设备

　　8、国君策略：3100-3400点震荡望延续 短期挑战震荡上沿

　　当下分歧不断加大：乐观的声音认为全球新一轮流动性宽松可能开启，中美发酵可能性不大，盈利逐季修复；悲观的声音认为全球流动性宽松基本宣告结束，经济复苏计划破产，黄金称王。

　　我们认为，3100-3400震荡望延续，短期挑战震荡上沿，中期震荡中枢逐步上行。1)盈利角度，经济逐步改善，企业盈利持续回升，随着半年报密集披露期来临，盈利对市场支撑将增强。2)风险偏好角度，近期中美就第一阶段经贸协议示好，牢固市场预期底线和信心。3)无风险利率角度，长期利率回落预期难改，居民存款充裕，无风险利率下行带来增量资金的逻辑仍在。

　　9、方正策略：当前流动性并未真正收紧 后续股市仍是积极有为格局

　　观察流动性的变化可以从高频的市场利率，中频的货币信贷数据以及低频、较为随机的政策信号中确认。政策的一锤定音是流动性收紧的真正信号，在政策信号确认之前，信用货币环境可能提前恶化，市场利率可能提前上行，但都不是真正的收紧信号。危机应对后的流动性回收初期会给全市场估值带来扰动，但后续股票市场大概率还存在结构性机会；经济自然复苏下的流动性紧缩初期会影响估值扩张的过程，但不会影响指数上涨的趋势。当前流动性确立二阶拐点，估值有扰动，但政策并未真正收紧，参考2009年7-8月的情形，后续股票市场仍是积极有为的格局。

　　10、兴证策略：外部不确定性或使波动加大 推荐景气蓝筹周期制造

　　短期经济基本面复苏小有波折，但海外疫情回落、欧洲复苏基金推出，内外需仍处于共振向上的复苏期。中报季临近，经过前期市场上涨拔估值后，业绩进入关键验证期。美国大选进入关键期，第一阶段贸易协定评估会举行在即，美方出牌频率可能较前期增加，外部不确定性加大。整体而言，经济复苏期+业绩验证期+美国大选关键期，多期叠加，市场波动率较前期提升。市场由此前的单边快速上涨，进入横盘整理、震荡调整阶段。就像我们在7月初《降低斜率，拉长时间》报告谈到的，利用震荡机会，把握各行各业的核心资产上车良机。我们自2019年提出的“长牛”，指数中枢正在逐步上移的判断仍在继续演绎。

（文章中国基金报）

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