凯盛新能(1108.HK)：Q2盈利底部企稳看好下半年继续改善

事件描述

2023 年上半年公司实现收入27.79 亿，同比增长17.9%；归属净利润1.3 亿，同比下降48.1%；扣非业绩0.27 亿，同比增长17.5%。折合Q2 单季实现收入13.5 亿，同比增长0.2%；归属净利润1.16 亿，同比下降14.4%；扣非业绩0.24 亿，同比增长27.6%。

事件评论

上半年销量高增，盈利底部企稳。上半年公司光伏玻璃产量1.54 亿平方米，同增115％；销量1.48 亿平方米，同增53％。对应公司上半年收入同增17.9%；盈利能力看上半年实现毛利率10.7%，同比下降0.2 个pct，其中新能源玻璃11.19%，同比提高1.48 个pct。

其他功能玻璃毛利率-6.9%，同比下降26.44 个pct，主要因为浮法景气的下行所致。上半年期间费用率8.2%，同比提升0.5 个pct，其中管理费率、研发费率提升0.2、0.4 个pct。去年同期因处置长期股权，实现投资收益1.23 亿，本期仅为612 万。最终实现归属净利润1.29 亿，同比下降48.1%，实现扣非业绩0.27 亿，同比增长17.5%。

全口径单平指标看：上半年均价18.8 元/平米，同比下降5.6 元，主要因为光伏玻璃价格的同比下降；单平成本16.8 元，同比下降4.95 元，主要因为纯碱、天然气等价格下降。

对应单平毛利2 元，同比下降0.64 元。上半年单平期间费用1.54 元，同比下降0.34 元；单平投资收益减少1.23 元。最终实现单平扣非业绩0.18 元，同比下降0.06 元。

Q2 盈利环比同比均有改善。2 季度公司收入小幅增长，我们判断销量依然高增价格同比下降；实现毛利率11.5%，同比提升1.1 个pct，实现同比转正；期间费率8%，同比提升1.1 个pct，其中管理、研发费率提升0.7、0.4 个pct。Q2 政府补助较多，其他收益同比多增3103 万；投资收益同比减少4655 万。最终实现归属净利润1.16 亿，同比下降14.4%；扣非业绩0.24 亿，同比增长27.6%。

光伏玻璃整合与新建加速。截至2022 年末，公司在产光伏玻璃原片产能4650 吨/日，同比增加116.28％。当前在建项目中，宜兴新能源项目主体工程已基本完工，洛阳新能源、北方玻璃新建项目正在按计划进度持续推进。未来几年公司光伏压延玻璃产量有望继续保持高增长，且伴随着规模扩大，单位成本有望快速下降。

薄膜电池资产整合开始推进。公司去年上半年托管理凯盛科技集团持有的成都中建材光电材料有限公司55%股权、瑞昌中建材光电材料有限公司45%股权以及凯盛光伏60%股权，均为薄膜太阳能电池、太阳能生产设备生产及销售的公司，未来公司将根据战略布局和经营发展需要，适时收购取得标的公司的股权，进一步扩大公司业务规模和市场竞争力。考虑到凯盛科技集团的产能规划及央企的背景，未来有望成为国内薄膜电池领头羊。

投资建议：集团"3+1"战略持续推进，公司作为新能源材料平台未来将着力发展相关业务。

预计2023 年归属净利润约3.2 亿，港股PE9.8 倍，A 股PE 为30.9 倍，买入评级。

风险提示

1、光伏资产整合进度低预期；

2、光伏玻璃产能投放超预期。