钟伟对话沈建光、钟正生：全球经济复苏的前景、变数和冲击

　　原标题：中国外汇 | 钟伟 沈建光 钟正生：全球经济复苏的前景、变数和冲击

下载36金融财经APP，了解全球实时汇率

能否复产复工，主要取决于疫情的防控成效。而海外控制疫情主要靠疫苗接种。目前看，美国有望成为全球率先实现群体免疫的国家之一；欧盟各国尽管疫苗采购量大，但供应保障不如英美，导致接种率低，新兴经济体更落在欧盟之后，故均可能面临疫情反复的风险，影响经济恢复。拜登1.9万亿美元的支出法案通过后，为应对疫情采取的财政刺激已经相当于GDP的15%以上，迅速填补了美国的产出缺口，美联储和经合组织（OECD）均预期，今年美国经济增长可达6.5%。相比之下，欧、日并未付诸大规模的追加刺激，而新兴市场国家因为财政空间有限、利率偏高，财政托底更为有限。此外，美国复苏步伐较快会引发美债利率大幅上行，还会加剧新兴市场国家资本外流的压力。

疫苗推广远不及美国和英国；由于统筹困难，其复苏计划很难快速落地；德国、意大利等国家还将面临大选等政治不稳定因素，均会使欧洲经济复苏产生变数，前景相对黯淡。

2021年，美国可能会成为全球通胀的“震源”。美国政策刺激力度可能“矫枉过正”。2020年，我们测算的美国财政刺激规模占其当年GDP的18.4%，而OECD预测的美国当年的产出缺口则为6%；2021年，1.9万亿美元法案占美国2020年GDP的9%，而OECD预测2021和2022年美国的产出缺口则分别为4.6%和3%。美国或面对消费快反弹与工资快上涨的压力。目前美国就业市场恢复偏慢，美国企业可能不得不提高工资，从而会抬升生产成本与物价中枢，加剧通胀压力。美国去年的低基数。假设今年PCE匀速增长（平均月环比为0.185%），美国PCE月同比将在4月、5月达到2.7%—2.8%的全年高点，且11月还可能小幅窜高至2.5%以上。这些都可能是2012年以来的新高。

是出于平抑国内粮食、燃料等商品价格上涨的压力；则是未雨绸缪，对冲美国长端利率上行可能引发的资本外流压力。同时，印度等高度依赖能源进口的国家，也可能会通过加息来平抑输入型通胀压力。

通胀目标制受到审视，如美联储去年已经改用平均通胀目标制，对于PCE同比阶段性突破2%的容忍度更高；货币政策更加关注经济增长和就业。

当前的通胀压力更可能是短期的。商品目前的供需矛盾可能是阶段性的，物价上涨自然会引导供需迈向新的平衡。根据美联储的最新预测，虽然2021年美国PCE通胀率或明显超过2%，但2022年、2023年和长期的通胀则会保持在2%左右。这表明，美联储认为通胀压力可能不会持续太久。相比控制通胀，经济复苏的难度更大。经济衰退可能具有惯性。如果过早收紧政策来抑制通胀，可能美国又会回到近十年来的“低通胀、低增长”状态，即通胀可能长期不及目标水平。而这是美联储更不希望看到的。各国央行虽在推升通胀上捉襟见肘，但在抑制通胀上可谓招数满满，正如鲍威尔不断强调的，美联储有充足的工具来应对通胀走高。

海外经济复苏不同步、不均衡，发达经济体消费需求“快升温”与新兴经济体供给“慢恢复”构成矛盾，产生供需缺口。在此背景下，中国生产品类全、产能韧性强的优势将在上半年延续，特别是疫苗、家具家电、电子等商品出口，将维持强势。下半年，随着海外疫情全面得到遏制，中国出口将逐步从海外供需缺口驱动转向海外投资支出驱动，从最终消费品出口驱动转向从中间品、资本品出口驱动。此外，疫苗接种推动国际旅行恢复，也将带动跨境投融资活动趋于活跃，中国对外商投资吸引力将增强。

我们认为，今年全球经济复苏的节奏和特点，对于中国的出口是非常有利的：美国大规模财政刺激与房地产投资将显著提振需求，预计这部分需求的上行有望维持到1—2个季度。欧洲等国目前仍处于封锁状态，但需求势能仍足，因此即使经济复苏可能落后于美国，仍有望在今年下半年以后逐步复苏，接力拉动中国的外需。

以“区域合作”赋能双循环格局。中美乃至全球的贸易摩擦，叠加新冠肺炎疫情的冲击，传统的全球化模式持续受到挑战。美国支持的国际合作是有“圈子”的，其核心是团结盟友、恢复美国的领导力，并在此基础上制衡中国、俄罗斯等竞争对手。我们认为，未来这种全球化的退潮可能还会继续，但这并非意味着国际合作的终结。事实上，RCEP等重量级协议的签署，中日韩协定的加速推进，中、美、英等国对加入CPTPP所持的开放态度等均表明，区域性合作将会给中国乃至世界带来新的机遇。这有利于中国推动“外循环”，进而更好地构建双循环格局。更加注重自身的高质量发展。“以不变应万变”这句老话在今天来看，可能仍是一种应对不确定世界的智慧。中国在推动向外界学习、与外界合作的同时，也要时刻提醒自己、敦促自己，如何根据自身的国情解决好自己的问题。从发展看，我国应重点做好以下事情：激发市场主体活力；创新驱动发展；全面实施乡村振兴战略；完善新型城镇化战略；继续推动资本市场改革；实行高水平对外开放等。十四五规划启航之际，我们期待中国经济的高质量发展迈上新台阶。

扫二维码，3分钟极速开户>> 海量资讯、精准解读，尽在36金融财经APP

杨帆 SF034