高度依赖上下游，营销服务“小兄弟”星际时尚也想上市

　　随着互联网的飞速发展和普及，网络已经成为人们获取信息的主要渠道。线上推广也成为了企业传播品牌、获取客户的重要手段。在信息过量的大环境中，如何在满世界的广告里拔得头筹、获取红利，精准的内容营销成了关键。在这样的背景下，提供全面多元化的内容营销解决方案服务提供商也实现迅速崛起。

　　这也直接带动了相关企业冲击资本市场的热情。内容营销及精准营销服务商Star Fashion Culture Holdings Limited（星际时尚文化控股公司，以下简称“星际时尚”）正式向SEC递交了公开版的招股说明书，申请以“STFS”为代码在纳斯达克上市。值得注意的是，该公司早在2023年12月15日便向SEC递交了秘密申请。

　　此次赴美上市，公司计划以每股4至5美元的价格发行300万股股票，筹集1400万美元。按照拟议区间的中点计算，星际时尚的市值将达到5900万美元。

　　那么星际时尚质地如何，能否收获纳斯达克青睐呢？

　　业绩稳增，毛利率波动

　　据招股书显示，星际时尚成立于2015年，一家专做内容营销及精准营销服务商。公司提供专注于营销活动策划和执行、线下广告服务和在线精准营销服务的服务，通过项目策划、设计、运营和执行等能力，帮助客户提升营销活动的有效性和品牌价值。同时，公司还拥有丰富的IP形象授权资源，可将其IP授权给企业，为品牌赋能，以增强其品牌影响力和知名度。

　　从业绩表现来看，公司营收表现持续向好发展。截至6月30日止的2022财年、2023财年和截至12月31日止的2024上半财年，公司的收入分别达到3537.02万、6903.94万和5341.18万元（人民币，下同）。

　　细分来看，公司的业务可分为营销活动策划与执行、线下广告服务及在线精准营销服务。

　　其中，营销活动策划与执行业务为公司最主要的营收来源。在该业务中公司通过线上短视频及各类线下活动，包括音乐节、时装周活动、各地城市马拉松以及各类展会论坛等，从多方面布局，以形成广泛的内容营销矩阵，从而助力企业实现线上线下全面的传播。报告期内，来自该业务的营收分别为1943.27万元、5559.03万元、3022.07万元，营收占比则分别为54.9%、80.5%及56.6%。值得注意的是，2024上半财年营收及营收占比的下滑主要是因为活动主办方需求的减少。

　　与此同时，本为公司第二大业务的线下广告服务也于报告期内出现营收及营收占比的大幅下滑。据悉，在该业务中，公司为客户提供户外广告解决方案并根据客户的要求定制营销策略。报告期内，来自该业务的营收分别为1290.59万元、733.62万元、295.47万元，营收占比则分别为36.5%、10.6%及5.5%。对此公司解释称这是由于公司业务战略的变动。

　　在以上两大业务的波动表现下，在线精准营销服务已成为公司近期来最具看点的业务。智通财经注意到，在该业务中，公司根据客户的要求定制营销策略。其能够作为广告载体提供内容，并将广告整合到不同的活动和视频中，用于营销目的。公司通过利用包括爱奇艺、西瓜视频、微博和微信在内的各类在线媒体渠道，有效地向客户的目标市场推广营销材料。

　　报告期内，来自该业务的营收分别为303.16万元、611.29万元、2023.64万元，营收占比则分别为8.6%、8.9%及37.9%。据招股书显示，2024上半财年以来，公司将广告业务集中在在线渠道上，期内共获得了13个新客户，这带动了该业务期内营收的大增。

　　虽然营收向好发展，但公司的盈利能力却呈现出波动下行的趋势，报告期内，公司毛利率分别为25.3%、28.3%及22.2%。对此公司坦言，2024财年以来，公司为了进一步打开在线精准营销服务市场放弃了部分利润。不过受益于公司收入的大幅增长，公司净利表现依然实现增长。报告期内，公司净利润分别为248.64万元、781.78万元和786.42万元。

　　行业增长有望加速，上下游“依赖症”难解

　　从行业前景来看，内容营销市场的前景备受期待。

　　据弗若斯特沙利文报告指出，内容营销的市场规模在过去五年中经历了波动。具体来看，从2017年到2019年，由于我国文化和娱乐消费的持续增长，整体内容营销市场经历了稳定的增长。但2020年受到疫情爆发影响，市场规模有所下滑。随着政府采取的有效措施，疫情影响逐步稳定，2021年该市场逐步反弹。但受2022年疫情的再度爆发导致内容营销市场再次被影响，该市场规模再次下滑。因此，内容营销的市场规模从2017年的2863亿元增长到2022年的3120亿元，复合年增长率仅为1.7%。不过随着疫情防控逐步放开，传统营销活动规划的迭代、新技术的赋权和中国经济的繁荣，该市场预计将迅速复苏。到2027年，中国内容营销的市场规模预计将达到4191亿元，五年复合年增长率将达6.1%。

　　随着内容营销行业的潜力逐步被挖掘，市场竞争也逐渐变得激烈，弗若斯特沙利文表示该市场的集中度在中国相对分散，因为下游客户的各种要求（如促销目的、目标客户类型、区域覆盖范围等）衍生的竞争对手在价格、服务和创造力方面的差异化竞争。

　　面对如此分散的行业现状，星际时尚通过深度绑定上下游的方式以巩固其行业地位。

　　智通财经注意到，公司依赖主要供应商来获得其部分产品。在2022财年和2023财年，公司的前五家供应商分别占收入成本比例分别高达79.9%和74.6%，而到了2024上半财年，这一数值更是进一步上升至83.8%。虽然公司表示其与大型平台企业、供应商和物流公司建立了长期稳定的关系，但供应商可能会修改或终止协议，这将影响到公司的业务开展。

　　而在下游客户端，公司坦言其十分依赖头部客户。其中，在2023财年中，公司的前四大客户贡献了公司61%的收入，而在2022财年中，公司的前三大客户贡献了76%的收入。因此，保持现有客户的稳定及持续开发新客户对公司的未来发展至关重要。不过需要注意的是，公司并未于头部客户签订长期协议，与该等客户签订的服务协议是按项目签订的。因此，公司不能确定来自头部客户的收入是否会继续。与此同时，由于行业的激烈竞争，公司与客户的议价能力也极为有限。

　　综合来看，在行业波动发展的背景下，星际时尚通过积极发展在线精准营销服务实现了业绩大幅增长。但未来随着市场竞争加剧，“上下游依赖”持续的星际时尚如何从散乱的竞争格局中脱颖而出？虽然公司表示此次上市公司的募集资金将用于创建衍生作品和开发知识产权，同时将进行行业内合并和收购，但目前看来，未拥有突出优势的星际时尚想要持续维持营收净利的稳定增长，恐怕并不容易。