你我贷真到了资不抵债的地步了？

12月19日，你我贷母公司嘉银金科向SEC提交了首次公开募股(IPO)申请文件。

一如往年，关于你我贷的话题总是褒贬不一：嘉银金科的招股书发布后，媒体圈形成了两种不同的看法，一种说盈利能力极强，一种说已经资不抵债。

各位一定看得脑瓜子嗡嗡的吧~

为啥看法差异如此之大，远望只能呵呵一笑。

你我贷的招股书一共305页。我就不信招股书发出不到10天，这么多媒体都已经详尽地研究过一遍了。

你我贷的一些很基本的报表数值，比如利润、负债率等，很多媒体都报道过了，远望不再赘述。

正儿八经地分析财报，不是看这些表面上的数据，而是要把这些数据的变化情况和行业的整体情况做对比，再结合上市公司的主营业务，做更深层次的讨论。

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逾期率为什么高？
以前远望说过，所有逾期率指标中比较靠谱的是静态逾期率。下图显示了从16年4季度到18年1季度，你我贷的静态M3+逾期率（vintage M3+）。

可以看出，从16Q4到18Q1，平台的逾期率是先变高，再变低。从整个行业的情况来讲，从17Q4开始，逾期率应该逐步上升，但你我贷的逾期率却开始下降。

而且你我贷17年Q3的逾期率非常高，12个月后的静态值已经超过了20%。

为什么会出现这种情况呢？

（1）嘉银金科在2017年做了大量的现金贷。

（嘉银金科的三种贷款产品）
嘉银金科主要提供三种贷款产品：

第一种是线上的小额信贷（也是目前的主要产品），需要提供信用卡信息，额度平均约8000元，，借款期限为12个月，年化36%以内；

第二种是小额现金贷，额度平均约2000元，借款期限为3个月，年化36~200%；

第三种是线下大额信贷，贷款需要工资单、社保或公积金信息，额度最高，20万以内，期限最长，30个月以上，年化20%。

各年度三种产品的占比分别为：16年以线下大额信贷为主，占比90%以上；

17年平台上线了大量的小额信贷和现金贷产品，两者的占比从不到10%上升到了40%；

18年以小额信贷为主，占比65%。

而16、17年嘉银金科的现金贷产品放贷利率分别高达153%和186%。如此高的利率也意味着低质量的借款人，走的是高利率覆盖高逾期模式。

这也就解释了平台整体较高的逾期率。尤其是17年平均逾期率高达20%。

（2）17年下半年受现金贷政策影响，逾期率飙升。

这点不展开，之前远望分析6家美股上市平台18年Q3财报，也提到过这个问题，这是行业的普遍情况。

2
嘉银金科是不是已经资不抵债
如果单看嘉银金科的资产负债表，其股东权益确实是负数。所以，不少投资人将其解读为公司已经没有净资产或资不抵债了。

这可能是因为部分投资人对财报的理解不够深入。

首先，资产负债率指标要和行业结合起来看。

以与P2P最接近的银行为例，根据国际通行的《巴塞尔协议III》要求，银行的资本充足率要达到10.5%。

如此说来，正常运营银行的资产负债率高达90%，净资产负债率高达900%。但这并不代表有任何异常，因为银行本就是以吸储、放贷为生。

其次，公司负债情况要结合公司的实际运营来考虑。

对于嘉银金科而言，表面上的权益确实是负的，但其主要负债是由「投资者保障计划」带来的。

比如，到2017年底，其股东权益-22.59亿元，而投资者保障计划的负债为30.17亿元。


这块负债的出现只是因为财务的记账方式，并不代表公司最终要偿还这笔负债。

假如不考虑投资者保障计划的负债和净资产对资产负债表的影响，2017年底嘉银金科的股东权益为4.88亿元。

远望还找到一份你我贷的2017年中文版审计报告（大信会计事务所出具，可信度高），年底的股东权益为5.55亿元。

考虑到中美会计准则和资产统计范围存在区别，上面这两个数据的实际差异很小。从侧面证明，我们的推论是正确的。

显然，嘉银金科还没有到资不抵债的地步。但是我们也要注意到，如果经营进一步恶化，嘉银金科极有可能出现资不抵债的情况。

为什么这么说呢？

根据招股书，远望梳理出了嘉银金科未来最有可能出现损失的三块资产：

（1）应收账款1.70亿元，来自于放款后前六个月可收回的服务费。如果投资人逾期，这笔资产会出现损失；

（2）应收合同资产5.14亿元，来自于放款后后六个月可收回的服务费。如果投资人提前还款或者逾期，这笔资产也会出现损失；

（3）为了保证刚兑，你我贷需要的资金。

2018年4月以前，所有平台标的由嘉银金科的一家子公司负责担保，4月以后由独立的第三方负责担保。

截止2018年9月30日，可供平台使用的投资人保障计划净资产仅有0.20亿元，而平台担保的出借本金高达88.13亿元。