国际油价持续上行

　　期货日报

　　在地缘政治冲突升级和美联储降息表态的影响下，国内外原油价格已连续上行近两周时间。在海通期货能源化工研发中心负责人杨安看来，近期油价持续回升主要是受到三方面因素的影响。“具体来看，刚开始的油价反弹是出于OPEC+会议不及预期导致油价大跌之后的超跌修复需求。随后沙特等OPEC+核心成员国表态，逐步恢复部分自愿减产的计划，OPEC+保留暂停、逆转计划的选项，市场情绪回稳，推动了油价进一步回升。在OPEC+延长减产到三季度之后，市场对于三季度原油市场供需局面改善推动油价反弹存在普遍预期，资金开始提前交易预期。需要注意的是，近期大宗商品普遍回落，资金做多选择有限，原油在这个时候被资金看中，作为做多配置对象，这进一步放大了油价的反弹力度。”他说。

　　据国海良时期货有限公司期货研究所能化研究主管章正泽介绍，油价虽持续从低位回升，但6月13日前后的上涨逻辑有所不同。他进一步解释说，6月13日之前油价上涨是宏观风险偏好好转与基本面边际改善共振的结果。宏观资金层面，沙特不断释放虽然四季度可能会有增产行为，但增产随时可以被叫停且逆转的信息，使得市场对之前OPEC+四季度供给增加预期的过度悲观反应得到修正。基本面层面，原油盘面价格上涨的同时，近端月差同步走强，柴油裂解价差也能跟进，说明原油的上涨也在交易现实端柴油需求的改善。而在6月13日之后，在后续三季度宏观层面没有给原油明显方向指引的前提下，盘面上涨主要在交易基本面逻辑，尤其最近几个交易日，在原油盘面价格与近端月差共振上涨的同时，前期弱势的汽油裂解价差也出现了止跌反弹的迹象。从美国汽油近端月差对美国汽油库存的两周反向领先性看，美国汽油库存在5月中旬至6月中旬进入累库周期，但随后可能再度迎来去库，原油盘面的反弹也在一定程度计价汽油持续累库风险的缓解。

　　此外，正信期货产业研究中心能化高级分析师赵婷认为，近期国际油价持续回升还受到交易商对夏季燃料的需求增长的乐观预期，正在开启的传统汽油消费旺季支撑原油上行。并且当前宏观方面也显示一定利好，虽然美联储维持利率区间，但市场对年内降息的预期随通胀放缓仍然偏强。

　　当前，欧洲及中东地区冲突进一步升级。乌克兰无人机袭击导致俄罗斯南部亚速港一个油库起火，引发市场对于产油国原油供应出现中断的担忧。

　　“过去两年，地缘政治冲突事件反复扰动市场，让投资者充分经历了其对油价影响的过程，也越来越意识到其对油价影响更多是短期影响，边际效应出现递减。在OPEC+减产背景下，市场有大量闲置产能，而今年上半年原油市场需求不及预期背景下，投资者对地缘政治冲突可能导致的原油供应中断的担忧也在不断降温。”杨安表示。

　　赵婷同样表示，目前来看，由于原油市场拥有大量闲置产能，部分地区的地缘政治冲突并不会导致产油国原油供应出现严重中断。她说，中东地区地缘冲突的不确定性仍在扰动市场，但在无明显发酵的情况下，地缘溢价持续保持低位，市场逐渐适应因地缘驱动的原油波动趋势。

　　“整体上看，中东危机暂未明显影响OPEC+端的原油产量和出口。不过不排除后期出现新的炒作题材，原油市场的供应或将受到影响。此外，欧洲近期宣布了对俄罗斯原油范围广泛的制裁措施，以及俄乌冲突仍在继续，导致了俄罗斯原油收入有一定损失。不过从数据来看，俄罗斯的原油产量和出口仍偏强劲，其炼油能力也随部分工厂恢复开工有所提升。数据显示，俄罗斯1—6月的累计炼油能力已达到2110万吨，高于去年同期的1540万吨。因此，地缘因素对原油供应暂未形成很大冲击，更多是增加了运输的成本。”赵婷表示。

　　期货日报记者注意到，在国际油价上升的背景下，美原油库存却出现意外增加。美国石油协会（API）的数据显示，上周美国原油和馏分油库存上升，汽油库存下降。截至6月14日当周，原油库存增加226.4万桶，汽油库存减少107.7万桶，馏分油库存增加53.8万桶。分析师此前预测，上周原油库存减少220万桶，汽油库存增加约60万桶，馏分油库存增加约30万桶。

　　对此，章正泽表示，美原油库存意外增加是供增需减导致的，供应端美国原油产量和净进口量均出现增加，需求端美国炼厂原油输入量和开工率均出现下滑，在供增需减的作用下，处于反弹周期的油价，盘中也出现明显回调。

　　值得注意的是，美国当前的进口量已上升至2018年以来的最高水平。据赵婷介绍，进口显著增加的原因是墨西哥进口量反弹，同时加拿大的进口量也随着跨山输油管道向美国西海岸输送石油的扩建而增加。理论上原油库存的增加会对油价形成一定的利空，但正逢美国驾驶高峰期，市场对需求的预期偏乐观，因此，整体上这一数据对原油市场的利空影响不大。

　　不过，章正泽认为，导致原油累库的供增需减因素，可能难持续驱动原油大幅累库。供应端来看，美国原油产量增加的同时，活跃钻机数却出现下降，从活跃钻机数对美国原油产量的领先指引看，目前美国原油产量的增加不具备可持续性。需求端来看，炼厂开工率的下滑，源于成品油裂解价差的走弱，而从权益市场美国标普500指数同比对美国成品油表需同差的领先性看，虽然6月底之前美国成品油表需有一定承压，但并没有趋势走坏的风险，在7月之后成品油需求大概率仍会迎来修复，成品油需求更多是一个宽幅震荡的表现。“整体在三季度供给维持收缩、全球原油平衡表维持去库预期的背景下，后续将大概率看到盘面与近端月差的共振上行，只是行情启动的节奏把控，取决于汽油端何时出现大幅改善。”他说。

　　“过去一段时间原油市场整体呈现了持续累库表现，原油市场存在供应过剩压力，因此市场需要OPEC+延续减产来缓解库存累积压力。目前OPEC+自愿减产已经确定会延长到三季度，接下来市场将关注传统消费旺季下需求能否有符合预期的好转，另外就是OPEC+后续对10月份开始逐步退出减产的计划是否会进一步延迟，这对油价评估影响非常关键，也是下半年市场关注的重点。”杨安说。