三问MLF“降息”:为何月中不降现在降?20个基点是何考量?未来将“重量不重价”?

2024-09-15 09:53已围观

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  7月25日,中国人民银行在本月内第二次开展中期借贷便利(MLF)操作,操作量2000亿元,并明确采用利率招标方式,本次中标利率2.3%,较前次下降20个基点。

  值得注意的是,交易公告中提到MLF操作采用了利率招标方式,即参与机构在投标时可以选择多个利率,最终的中标结果也更能反映资金供需状况。从实际效果看,本次MLF利率适度下行,较好地弥合了与同业存单等市场利率的差异。

  中国外汇交易中心的数据显示,截至7月24日收盘,AAA级同业存单一年期的利率已经从年初的2.45%左右降至1.93%,与目前MLF利率倒挂幅度缩窄至40bp左右。

  而就在不久前的7月22日,央行发布公开市场业务公告,宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标,操作利率由1.8%调整为1.7%,下降幅度为10个基点。同日,SLF利率联动下调,隔夜期、7天期和1个月期下降10个基点至2.55%、2.70%和3.05%。

  记者采访了解到,这次MLF利率调整,和7月22日的SLF利率下调一样,系主要政策利率——央行7天期逆回购利率下调后,政策利率体系的联动调整。

  至于MLF利率下调幅度为何超出7天期逆回购利率,民生银行首席经济学家温彬告诉记者,或源于之前MLF利率偏高,与同业存单等市场利率的利差不断扩大,使得商业银行需求不高。为提升MLF的市场需求,有效发挥其基础货币的投放作用,有必要根据市场供需变化降低MLF利率,进而缩窄利差。

  温彬还称,在7天期逆回购利率下调之后,SLF利率、LPR报价、存款利率以及MLF利率均出现调整,进一步凸显了7天期逆回购利率的主要政策利率地位。尤其是本月第二次MLF操作安排在LPR报价之后,进一步淡化了MLF的政策利率色彩。这表明在新的货币政策调控框架之下,由短及长的利率传导关系逐步理顺。

  为何月内二次开展MLF操作?

  在过往实践中,MLF主要是每月15日操作(遇节假日顺延),为每月20日的LPR报价提供参考。7月15日,央行开展1000亿元中期借贷便利操作,中标利率为2.5%,因本月有1030亿元MLF到期,延续“缩量平价”操作。

  分析人士告诉记者,央行本月二次开展MLF操作旨在满足金融机构的中长期资金需求。临近月末,金融机构流动性需求明显增加,货币市场利率有一定上行压力。

  7月25日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)涨跌互现,隔夜Shibor报1.7640%,上涨2.5个基点;7天期Shibor报1.8710%,上涨12.9个基点;3个月期Shibor报1.8820%,下跌0.5个基点。从回购利率表现看,DR007加权平均利率为1.8825%,高于政策利率水平。

  部分MLF参与机构的交易员提及,他们在此次需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量,甚至考虑了央行可能的卖出国债操作。Wind数据显示,央行8月15日将有4010亿元MLF到期。

  招联首席研究员董希淼也告诉记者,央行在月底加码MLF操作,系在未进行降准的情况下向市场注入中期流动性,前瞻考虑下个月的MLF到期量以及央行可能卖出国债操作的影响,更好地维护月末乃至下半年市场流动性合理充裕。

  温彬还称,未来MLF不排除会延后至每个月的25日操作。但考虑到存量MLF仍在15日前后到期,加之月中还有税期等影响因素,金融机构或面临流动性管理的考验。不过,近期央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措,包括7天期逆回购以固定利率、数量招标方式更好满足机构需求,增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况,酝酿二级市场国债买卖操作等。他还预计,央行将综合运用上述工具,继续保持流动性合理充裕,引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。

  业内人士坦言,在7月15日MLF利率按兵不动的情况下,7月22日的LPR报价跟随7天期逆回购利率等幅下行,表明LPR已经更多参考短期政策利率。而本月第二次MLF操作安排在LPR报价之后,则进一步淡化了MLF的政策利率色彩,中标利率变动也不具有政策信号含义。

  此外,还有观点认为,MLF操作未来将“重量不重价”。王青认为,央行已经将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱,但其成为基础货币投放渠道和流动性管理主要工具还需要一个过程。这也意味着,未来一段时间MLF操作仍是调节银行体系中长期流动性的重要政策工具。

  “未来二级市场国债买卖有望替代MLF充当中期基础货币的作用,MLF的基础货币投放渠道作用会进一步弱化。等到央行二级市场国债买卖规模较大的时候,MLF可能会退出。”对外经贸大学中国金融学院副教授姜婷凤近日在接受21世纪经济报道记者专访时如是表示。

  “需要再次强调的是,鉴于MLF中标利率的政策属性淡化了,其涨涨落落也不像以前那么重要了。”光大证券(维权)固收首席分析师张旭亦向记者直言。

  利率市场化改革持续深入

  央行行长潘功胜6月19日在2024陆家嘴论坛上表示,未来可考虑明确以央行某个短期操作利率为主要政策利率,其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率色彩,逐步理顺由短及长的传导关系。

  多名受访人士认为,从近期一系列的利率政策调整可以看出,央行正在积极推进货币政策调控框架转型。7月22日,央行宣布公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标,进一步强化了7天期逆回购利率作为政策利率的属性,而MLF利率的政策属性则正在淡化。

  例如,过去LPR是报价行在MLF利率基础上加点形成报价,单独调降的次数并不多,但7月15日LPR却在MLF利率按兵不动的情况下单独下行,而7月25日MLF利率又在当月LPR报价之后下降。种种迹象都表明,MLF利率对LPR的参考作用正在逐步减弱。

  与此同时,存贷款利率联动性也在增强。7月25日,工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行五大行均已下调存款挂牌利率。其中,活期存款下调了0.05个百分点,通知、协定和一年期及以内定期存款利率下调了0.1个百分点,二年期及以上定期存款利率下调了0.2个百分点。

  7月22日,央行宣布公开市场7天期逆回购操作利率由1.8%下调至1.7%;当日,1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点。彼时王青告诉记者,根据存款利率市场化调整机制,银行存款利率要与1年期LPR报价和10年期国债收益率挂钩,这意味着接下来银行存款利率将全面启动新一轮下调,这将有助于稳定银行净息差。

  分析人士认为,OMO降息后的第3个工作日,大型银行就下调存款挂牌利率,体现出存款利率市场化调整机制作用有效发挥,商业银行市场化定价能力进一步增强。按照以往经验,股份制银行料近期就会跟进调整,中小银行则可能逐步分批跟进下调。

  温彬表示,近期一系列降息政策组合拳的落地,表明稳增长已成为当前政策首要目标,既释放了稳经济的信号,助力提振市场信心;也进一步明晰了未来的货币政策调控框架,有助于不断提升调控的精准性和有效性。

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