中信建投周君芝：卖方是无间竞技和自我进化

　　中信建投证券研究

　　写在五四之际，致敬每一个奋斗的我们。

　　我是周君芝，中信建投首席宏观分析师。

　　在十年从业之际，我于今年2月加盟中信建投研究所，带队宏观研究团队。

　　卖方是一个年轻而朝气蓬勃的行业。恰逢五四青年节之际，写给曾经年轻过、或现在正年轻的每个人，致敬用力工作、用心生活的我们。

　　2013年我便开始在卖方实习，2015年1月浙大博士毕业后正式入行，算来至今已从业约十年。过去十年是卖方快速扩张的十年，卖方宏观在这十年之中经历起起伏伏。

　　幸运的是，我在卖方研究这条荆棘之路坚持了下来，完成了从初级分析师到资深分析师，再到团队首席的进化。

　　在此，我想从三个方面谈谈我的理解，卖方行业商业逻辑、研究员职业生涯，以及个人发展意义。

　　一、行业逻辑决定了卖方研究是一场永无止境的竞技之旅

　　近期金融业吸引了很多社会关注，卖方甚至被调侃类似娱乐业。我理解之所以有这种声音，主因卖方存在影响力和研究外溢性，天然会吸引社会各界关注。将卖方类比娱乐业，并没有看到本质区别。

　　我在卖方研究从业近十年，切身感受是卖方更像一场跟自己较劲、与同行竞争的体育竞技。置身其内，就要接受竞技规则，这场竞技永无止境。

　　我曾追问卖方本质，为何竞技特征如此明显。后来发现，谜底就在谜面上：卖方研究拆成两半，一面是“卖方”，另一面是“研究”。

　　研究是对信息进行分析和传递，而卖方逻辑决定了需将研究成果转换成商业价值。双重属性导致了卖方研究没有最深，只有更深；没有最快，只有更快。

　　拨开体育竞技，内核是更高、更快、更强，卖方研究内核如出一辙。如果不喜欢这份看不到尽头的竞技，那么卖方无疑是一道无间修罗场。

　　这也是为何行业内外看法差异颇大，业外看业内，好不热闹；业内从业者切实感受，业态太“卷”。

　　二、优秀分析师的成长之路，需要突破三个瓶颈

　　这个行业有志青年人来人往，我一直思考，优秀的分析师是如何炼成的？

　　从一个初入职场的研究新人，到具备市场影响力，能够真正提供市场价值的研究员，需要足够努力，因为在成长过程中要持续打破三个瓶颈。

　　第一，对刚加入行业的年轻人而言，保持热情，快速找到适合自己的正反馈机制。

　　年轻研究员需要大量试错，好比实验创新，只有知道足够多“什么是错的”，才能无限逼近“什么是对的”。

　　初入行业的年轻分析师，没有成见，也不会给自己和世界设限，容易做出突破边界的创新，但这种情况比较少见。大部分年轻人因为对行业和市场了解有限，研究上会遭遇种种挫折，容易刚开始就放弃。

　　过去带队经验告诉我，真正适合这个行业的年轻人，一定要享受试错过程，让自己面对每一次挫折，都能激发出更加汹涌澎湃的研究热情。

　　第二，对工作超过五年的资深分析师而言，保持谦卑，敢于否定自我。

　　市场的逻辑很多，每一次市场涨跌都会涌现各种叙事。有些叙事短期内即被证伪，有些叙事因为缺乏直接证伪机制，相当一段时间内被市场反复使用。

　　这些研究叙事，好比学术研究领域的各种“假说”。它们或许较好印证过去规律，但不代表能够解释未来。既然是假说，既然是理论逻辑，就可以被颠覆，可以被打破。

　　卖方从业越久，积累的市场假说也就越多。这既是资深分析师区别于年轻分析师的技能点，但同时也可能桎梏资深分析师的想象力。似是而非的假说知道的多，可以帮助理解很多现象，然而一旦犯错，容易犯方向上的大错。

　　打开想象力，对引以为傲的已知，对深以为然的判断，常怀自省。这需要资深分析师勇敢挑战自我，走出舒适区。

　　知易行难。过去我时常提醒自己，卖方服务再卷，外部压力再大，也要时间留白，时常反思自己的框架。

　　第三，对于工作超过十年研究员或者卖方首席而言，保持朴素，把有限精力聚焦于最重要的问题上。

　　卖方需要广泛对接客户，我接触到中国资本市场众多优秀从业者，这些人可能个性差异极大，风格也迥然有别。

　　真正打动我的是这些优秀从业者展现出令人惊讶的持续进化能力。

　　成为首席之后，我充分意识到一个人能在忙碌的节奏中仍保持深度学习，主动迭代自己的研究框架，实属不易。

　　我开始观察身边优秀同行前辈，在他们身上找寻持续进化的答案。除了谦逊、好奇、开放这些特质之外，我发现一个善于长跑的研究员，往往拥有一个极不平凡的特质——朴素。

　　所谓朴素，看待问题，回归常识本身；对待生活工作，不陷于旁枝末节，把有限的精力聚焦在最重要的问题上。正如武超则总常说的，“卖方研究应该做减法而不是加法”。

　　以前独立支撑一个研究领域时，我更多思考用什么方法解决问题，把问题解析到哪一层次深度。成为首席之后，我时常提醒自己，抓住最重要的问题，才能确保团队在对的方向上持续精进。

　　三、优秀分析师注定是无足鸟，永不停歇的飞翔中完成自我进化

　　分析师必须完成自我进化，跟上市场变化，也必须在或显性或隐性的同业竞技中达成自我和解。这是卖方行业残忍之处，也是卖方研究诱人之处。

　　所以分析师职业特别适合一群充满内在驱动力的年轻群体。所谓年轻，不是指表观年龄，而是指心理上始终对世界充满好奇，不满足于现状，敢于给出判断，勇于接受考验，并坚持“犯错-纠错”的自我迭代过程。

　　每一个从业分析师，只要在研究前线，就像一只无足鸟，持续前行。我相信这世界总有一群人，天生就是无足鸟。他们不接受常规，拥抱变化，享受在变化过程中一次又一次打破旧有认识的束缚，奔赴在求真的道路上。投研行业天然适合这群人。

　　十年卖方，我越发认识到研究没有终点，同时也深感幸运，能够在卖方行业完成自我进化。

　　四、做好卖方宏观的两个关键词，长期主义和团队协作

　　宏观研究体系庞大而丰富，这种丰富性能够允许市场上共生风格迥异，侧重有别的卖方团队。有的擅长整合专家资源，有的精于拆分数据细节，有的专注历史比较，有的重视经验规律。

　　我曾经对卖方宏观团队风格，抱有先入为主的主观价值判断。近几年国内乃至全球宏观环境经历巨变，市场对宏观研究的需求也因此波动。我尊重市场是唯一的判断标准，并最终理解了，不同研究风格没有必然的高低优劣之别。

　　但想长期经营好一支团队，不能只响应当下市场需求，而要完成持续深耕，在业内立有一席之地。这就需要寻找到一个能够持续更迭的研究框架，通过细分领域深挖，形成多维研究共振。

　　如何做好卖方宏观，我的答案是，坚守长期主义，打造一支能够自我迭代的团队。幸运的是，中信建投这个平台，为我提供了长期主义践行机会，也聚拢一批志同道合的战友。未来不辜负大家期待，我们一起前行。

　　CHARACTER INTRODUCTION

　　周君芝

　　中信建投宏观首席分析师

　　浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年Wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。