分析人士：上下游强弱不一整体调整尚未结束

近期，随着天气转冷，终端需求季节性走弱，钢材也面临累库压力，再加上前期强宏观预期的影响边际弱化，钢材价格出现回调，并带动炉料价格走弱。此外，由于近期炼钢利润收缩，铁水仍存在一定减产预期，也对炉料价格形成压制。

“从基本面看，目前黑色板块行情围绕冬储这一主线展开。但上下游强弱不一，原料端铁矿石和焦煤焦炭从年度绝对库存低位到现在库存上升，补库动作明显，但成材端仍在去库，还未看到实质性冬储动作，导致品种强弱特征明显。”中信建投期货黑色研究员楚新莉说。

期货日报记者注意到，近期黑色系商品价格普遍回调，焦煤焦炭、铁矿石期货远月合约跌幅大，螺纹钢期货近月合约跌得较多。

国投安信期货高级分析师韩倞表示，钢材近月合约价格回调相对更多的原因在于实际累库压力加大。虽然近期铁水日产持续回落，但在平电已出现利润的情况下，电炉产量明显增加，再加上终端需求开始季节性回落，所以螺纹钢也进入了累库阶段，这对于近月合约的影响更大。此外，受益于宏观层面的利好释放，市场对明年的需求预期仍相对乐观，也使得远月合约受到的支撑更强。而原料端近月合约走势较强也与需求仍存在支撑有关，虽然整体供需已经开始走弱，但目前铁水产量仍处于近年来同期偏高位置，原料库存水平则处于低位。

据楚新莉介绍，近两周螺纹钢期货近月合约跌幅较大，导致近月盘面利润被挤压，远月合约盘面利润反而有所改善，这反映了市场对吨钢利润的估值。近月合约面临的问题是原料需求更加稳定，而成材端供需有失衡风险。吨钢利润好转后钢厂减产意愿下降，部分钢厂复产，五大材产量有所上升。叠加下游需求季节性下滑，非五大材库存偏高，期现压力大，RB2401合约盘面利润很难好转。但RB2405合约更多的是交易预期，目前市场对明年需求的预期偏正向，所以RB2405合约的吨钢利润要好于RB2401合约。

据了解，进入传统消费淡季后，铁水日产趋势下行，但钢厂盈利持续恢复，生产韧性仍在，为铁水产量提供了支撑。港口、钢厂均出现累库，钢厂库存已高于去年同期水平，但港口库存仍处于近年同期低位。

钢厂场内焦炭库存可用天数增加。产地安监趋严影响下，焦煤供给大幅回落，但焦化厂补库力度不减。焦化厂、钢厂库存累增，港口库存明显下滑。整体库存显著增加，炼焦煤库存可用天数回升。但随着坑口煤价大面积调降及产地复产消息接踵而来，焦煤价格开始快速降温。

“成材供需并没有太大变化，冬储补库最快将在12月中下旬启动。”楚新莉说。

对于后市走势，韩倞认为，黑色系原料价格偏高说明其基本面相对偏强，未来整体市场走势主要取决于钢材。钢材方面，虽然强宏观预期的影响已边际弱化，但目前强预期仍未证伪，供应端减产压力不大，且需求端仍存在一定韧性，成本支撑依然较强，钢材价格下行空间不大，整体将维持振荡格局。

“今年四季度以来，螺纹钢、热卷市场热度下降，价格相对稳定。铁矿石、焦煤焦炭供需两端干扰较多，价格波动较为剧烈。目前市场仍在持续调整，钢价价格呈现出一定抗跌性，预计螺纹钢支撑位在3850—3900元/吨，热卷支撑位在3950—4000元/吨。目前看，黑色系整体行情调整尚未结束。铁矿石、焦煤焦炭补库逻辑仍在，近期现货跌价后成交明显增加，叠加宏观预期仍向好，底部亦有支撑。”楚新莉说。

铁矿石方面，供应端维持季节性波动，海外发运和国内到港增至历史同期偏高水平，全国港口库存连续累库但仍处于低位。需求端继续受高铁水产量的支撑，且在钢厂进口库存低位的情况下，未来原料仍有冬储补库预期。虽然铁矿石基本面依然相对偏强，但由于目前估值已偏高，上方空间亦受限。“煤焦方面，当前关键变量在于钢材需求能够承接的铁水产量水平，以及炼钢的利润空间。目前煤焦的冬储行情大概率尚未走完，煤焦期价仍存在大幅波动的风险。”韩倞说。