永安行收购标的评估增值6.6倍9个月负债率翻番氢能故事如何收场？

　　出品：财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　10月23日晚，永安行发布公告，与浙江凯博压力容器有限公司（以下称“浙江凯博”）及其8名自然人股东于近日签署了《股权转让协议》，约定公司以人民币16720万元的价格收购浙江凯博88%的股权。

　　永安行表示，此举意在增强公司氢能产业链，填补高压碳纤维缠绕气瓶的技术空缺，促进燃料电池等氢能系列产品未来在氢储能、氢能商用车、飞行器具等领域的发展应用。

　　值得注意的是，在本次收购前，浙江凯博总资产和净资产都出现大幅下滑，同时负债明显上升，导致负债率在9个月时间内从25%大增至50%，且交易评估增值高达660%。

　　事实上，永安行此前氢能单车业务就已广受质疑，从普通共享单车运营，到氢能单车，再到这次面向氢能商务车甚至飞行器的高压气瓶，永安行绿色出行故事越讲越大的同时，经营却每况愈下，业绩、盈利能力和营运能力持续下滑。

　　此次，在资金并不宽裕的情况下，永安行冒巨大风险斥资继续加码氢能业务，背后真实原因令人疑惑。

　　标的交易前9个月负债率翻番 评估增值6.6倍

　　永安行此次拟收购的资产为浙江凯博，其主业是复合材料缠绕气瓶、其他复合材料制品的制造加工。通过该收购，永安行欲填补高压碳纤维缠绕气瓶的技术空缺，促进燃料电池等氢能系列产品未来在氢储能、氢能商用车、飞行器具等领域的发展应用。

　　2022年，浙江凯博营业收入为6658万元，净利润1238万元；2023年上半年，营收为4595万元，净利润1044万元。

　　不过，稳定的业绩背后，标的公司资产在收购前却出现了明显异动。

　　公告显示，2022年末，浙江凯博资产总额为7173万元，其中负债1828万元，净资产5345万元；而到了今年三季度末，浙江凯博总资产和净资产分别降至5371万元和2681万元，同时负债额上升至2691万元。

　　也就是说，浙江凯博在此次被收购前资产负债率从25%骤升至50%，9个月时间内翻番，但原因并未披露。

　　除资产额短期大幅异动外，评估增值过大也值得注意。

　　公告显示，截至评估基准日2023年9月30日，浙江凯博所有者权益账面值为2498.37万元，采用收益法评估值为19034.89万元，增值率高达661.89%。

　　根据交易协议，浙江凯博原股东吴苗成、盛祖康、陆国安等8名自然人承诺，在2024年至2026年，标的公司扣非后净利润需分别达到1850万元、2000万元和2150万元，方可执行每年1672万元的交易尾款。

　　对于出现无法达成承诺业绩后如何处置，此次公告表示：“各方同意，在标的公司未达到各年度业绩承诺的情况下，转让方将根据协议约定对受让方进行业绩补偿。”

　　10月24日晚，永安行通过再次发布补充公告，明确了补偿的具体计算方式。

　　故事越讲越大业绩越来越差 氢能单车备受质疑

　　事实上，自2017年以“共享单车第一股”身份上市以来，永安行主业持续疲弱，经营状况每况愈下。

　　数据显示，永安行上市的2017年，也是公司营收和净利的最高点，分别为10.55亿元和5.16亿元，此后一路震荡下行。

　　业绩持续乏力的同时，公司盈利能力不断走弱，上市后的完整5个会计年度，永安行毛利率从30%连续下降至仅10%出头。

　　此外，公司经营效率也每况愈下，存货周转天数和应收账款周转天数持续震荡上行，2022年达到历史新高。

　　2021年后，永安行业绩加速下滑。2022年，公司营收同比大降22.4%，并首次出现年度亏损，盈利能力和营运能力等指标也加速走弱；今年上半年，公司营收同比继续下降26.17%，净利润同比下降近50%。

　　实际上，在此次加码氢能资产之前，永安行的氢能业务就已受到了广泛质疑。

　　今年7月，有媒体报道，永安行已在北京投放500辆氢能自行车，并会进一步增加到2000辆。然而，经实地探访，一辆氢能自行车也没找到，被质疑为噱头和炒作。

　　据了解，氢能动力由于成本高企、基础设施匮乏，并具有一定的安全隐患等问题，尚处于产业十分初期阶段。即便在乘用车和商用车领域，也未大规模普及，商业化应用于自行车领域，更被认为是天方夜谭，而公司业绩也印证了这点。

　　2021年，永安行开始单独披露氢能业务，其中常州永安行氢能科技有限公司（以下称“常州氢能”）和永安行（上海）氢能科技有限公司（以下称“上海氢能”）是永安行氢能业务的主体。

　　财报显示，常州氢能2022年营业收入416.75万元，净利润-247.33万元，2023年上半年营业收入305.46万元，净利润-203.87万元；上海氢能2022年营业收入122.74万元，净利润13.38万元，2023年上半年营业收入249.18万元，净利润-42.78万元。

　　自正式单独披露后两年，永安行氢能业务规模和利润仍未见到起色。

　　值得一提的是，从最新财报来看，扣除应付债券等有息负债，永安行在业绩滑坡的情况下，账面资金也并不宽裕。此番斥巨资进行收购、加码氢能业务，潜在风险不容忽视。