三棵树37亿元定增背后：资金链紧绷一项目扩产必要性待商榷

2021-05-11 18:05已围观次

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　　37亿元的定增能否解决三棵树激进扩张留下的后遗症？

　　近日，三棵树发布了定增预案，拟非公开发行股票数量不超过8066.52万股，拟募资不超过37亿元，用于扩产及补充流动资金。其中，湖北三棵树年产100万吨涂料及配套建设项目拟新增涂料产能100万吨，但目前公司涂料产能整体利用率并不高。而在三棵树不断扩张产能的背后，是公司资产负债率连续增长、偿债能力弱于同行的窘境。

　　一募投项目扩产必要性待商榷

　　预案显示，三棵树此次37亿元的定增拟用于湖北三棵树年产100万吨涂料及配套建设项目、福建省三棵树新材料有限公司高新材料综合产业园项目（一期一阶段）、安徽三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设四期项目、补充流动资金，拟投入金额分别为7.6亿元、10.4亿元、8.4亿元和10.6亿元，合计37亿元。

　　其中，湖北三棵树年产100万吨涂料及配套建设项目计划建设周期为12个月，总投资的财务内部收益率（税后）为24.47%，项目投资回收期（税后，含建设期）为5.8年。项目完成后，公司将增加100万吨涂料产能。

　　不过，目前三棵树涂料产能整体利用率并不高。

　　年报显示，2020年，公司莆田工厂墙面涂料设计产能为21.6万吨/年，产能利用率为135%，产量约为29.2万吨；天津三棵树墙面涂料产能为3万吨/年，产能利用率为116%，产量约为3.5万吨；河南三棵树墙面涂料产能为20万吨/年，产能利用率为64%，产量为12.8万吨；四川三棵树涂料产能为33万吨/年，产能利用率为66%，产量约为21.8万吨；安徽三棵树墙面涂料产能为52万吨/年，产能利用率为43%，产量约为22.4万吨；河北三棵树墙面涂料产能为51.5万吨/年，产能利用率仅为1%，产量约为0.52万吨。

　　值得关注的是，尽管莆田工厂和天津三棵树墙面涂料产能利用率较高，但这两个厂的总产能较小。并且，三棵树2020年对安徽生产基地进行扩建二期项目，其中墙面涂料增加至52万吨/年；新建河北工厂新增墙面涂料产能51.5万吨/年。可以说，2020年安徽、河北新增的产能可以解决莆田、天津产能饱和的问题。

　　合并计算，三棵树2020年末涂料产能合计约为181万吨，2020年产量约为91万吨，产能利用率约为50%。此次定增，三棵树拟新增的100万吨产能相当于在2020末基础上增加55%。在2020年刚新增巨额产能、整体产能利用率仅5成的情况下，三棵树为何要再次大幅增加产能？

　　三棵树称，此次定增募资的必要性一是优化产品结构，提高企业市场声誉；二是充分利用产业升级的机会，谋求自身的发展和壮大；三是提升资本实力。定增募资可行性包括下游行业需求空间巨大等。

　　年报显示，三棵树建筑涂料的下游客户包括房地产开发商和家庭消费者，主要开发商客户包括深踩“三条红线”的中国恒大等。研究普遍认为，地产行业已经过了黄金发展阶段。在近期房住不炒、三条红线、集中供地等影响地产行业供需两侧的调控政策下，地产业未来的发展空间还存在不确定性。

　　营运资金承压

　　预案显示，三棵树此次定增计划将10亿元募资用来补充流动资金，缓解资金压力。近些年，随着三棵树的激进扩张，公司资产负债率持续攀高，偿债能力在同行中垫底。

　　wind显示，三棵树2016-2020年的资产负债率分别为42.63% 、46.44%、57.82%、67.64%和70.83%，连续四年增长。三棵树的资产负债率大幅高于同行，2020年，东方雨虹、科顺股份、中漆集团、亚士创能的资产负债率分别为46.74%、49.04%、49.03%和60.58%。

　　三棵树的短期偿债能力也弱于同行。2020年，三棵树的流动比率和速动比率分别为1.07和0.98，在同行中垫底。其他偿债能力指标，诸如现金比率、到期债务比等都是垫底状态。

　　三棵树账面上的货币资金也不能覆盖短期有息负债。截至2021年一季度末，公司账面上的货币资金为7.68亿元，有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券之和）金额为20.45亿元，短期有息负债金额为15.37亿元。

　　2021年一季度末，三棵树账面上的流动资产为59.58亿元，流动负债金额为57.92亿元，营运资金为1.66亿元，面临较大压力。2020年第一季度，三棵树经营活动产生的现金流净额为-4.48亿元，较去年同期收窄，但依旧为负值。

　　屡遭投诉

　　公开资料显示，三棵树于2016年登陆上交所，公司上市后，业绩飞速增长。2016-2020年，三棵树分别实现营业收入19.48亿元、26.19亿元、 35.84亿元、59.72亿元和82亿元，同比分别增长28.28%、34.45%、36.82%、66.64%、37.31%；分别实现归母净利润1.34亿元、1.76亿元、2.22亿元、4.06亿元和5.02亿元，同比分别增长15.71%、31.66%、26.43%、82.55%、23.55%。

　　在业绩高速增长的同时，三棵树毛利率却大幅下滑。2016-2020年，公司综合毛利率分别为45.34%、40.62%、39.97%、38.83%、33.83%，连续5年下降，2021Q1的毛利率甚至下降至26.55%。

　　三棵树称，2017年毛利率降幅较大，主要系原材料价格上涨幅度高于产品单价涨幅所致；2020年毛利率降幅较大主要因根据新收入准则要求，销售费用-运费4亿元为合同履约成本，调整至营业成本列示，导致公司整体毛利率下降5.08%。

　　公开资料显示，三棵树的产品及服务也曾多次遭到投诉。黑猫投诉显示，有消费者反映“三棵树牌美缝剂质量很差，一年不到就开裂、凸起”、“三棵树直播活动虚假宣传，活动商品不兑现”、“三棵树真石漆施工强制增项，不履行承诺”、“新房装修刷三棵树油漆导致满屋白点”、“三棵树刷墙套餐强制增项，墙面换成低端产品欺骗消费者”、“用了三棵树的腻子粉刮墙，墙上都是锈斑”。对于上述投诉，三棵树较为妥善的解决了争议。

　　事实上，早在2017年，三棵树产品质量就被质疑。据当时中国消费者协会发布的20款乳胶漆比较试验结果显示，三棵树旗下样品“三棵树净味二合一墙面漆”耐污渍性和耐洗刷性效果较差。

　　今年4月份，据《南方都市报》报道，南都鉴定评测实验室选取了市场上10款主流品牌内墙面漆，委托专业机构进行了安全性测试。结果发现，10款水性内墙涂料产品全都符合GB 18582-2020要求。不过，三棵树品牌样品检出含有VOC，但商品品界面一份检测报告的结果显示“未检出”。

　　公开资料显示，VOC是挥发性有机化合物(volatile organic compounds）的英文缩写，环保意义上的定义是指活泼的一类挥发性有机物，即会产生危害的那一类挥发性有机物。VOC是由许多不同产品所散发出的有机的（碳基）气体，也被称为碳氢化合物，居室中的VOC主要来源于乳胶漆、墙纸、地面、绝热材料、粘结剂等装修材料。世界卫生组织在2005年发布的《世界卫生组织甲醛致癌报告》中指出，我国因装修污染引起的年死亡人数为11.1万人。由于VOC本身具有着极大的危害性，已经被社会喻为人类的“隐形杀手”。