净流入11亿，节后首个交易日外资继续回补中国市场

中国五一假日期间海外市场剧烈波动，但中国市场在节后的第一个交易日展现韧性，三大股指收涨，北上资金在4月大幅流入超500亿元后仍未减动能，5月6日净流入超11亿元。

自3月23日MSCI ACWI全球指数触底以来，国际投资者已开始重新参与中国市场，这种迅速的逆转与我们的观点一致，即3月创纪录的近700亿元的月度资金流出主要是由于全球避险、极端抛售所致，而不是投资者特别看空中国市场表现。法巴亚太股票和衍生品策略主管吕成（Jason S.Lui）对第一财经记者表示。

随着国内需求的复苏，海外的疫情发展状态成为市场此时关注的关键，全球衰退的影响或在二季度进一步体现。法巴当前预计，英国股市2020年盈利至少较2019年下滑40%，美国也同样承压，金融和消费相关行业尤其受到社交限制的冲击，海外短期内V型反弹可能性较小。

外资有持续回流趋势

当前，中国国内经济正在逐步恢复之中。中国4月官方制造业PMI为50.8，尽管较3月小幅回落，但仍超出预期的50.1，维持在荣枯线上方。同时，非制造业PMI从3月的52.3升至4月的53.2。餐饮业也在恢复之中，家庭消费品零售额提高，信息技术行业发展势头良好，建筑活动加快。一些机构也预计，中国的内需将进一步恢复。

鉴于中国目前从疫情中逐步恢复，在先入先出（FIFO，first-in-first-out ）理念的引导下，此前因流动性问题而抛售中国资产的外资已开始积极回补。吕成表示，就行业偏好而言，北向资金已经选择性地投资于消费必需品和信息技术领域，但是尚未完全重新分配给金融、可选消费和工业领域。 2月至3月那些被大幅抛售的公司（例如贵州茅台，五粮液，江苏恒瑞）已成3月、4月最抢手的标的。

在外资看来，开放中的A股承受住了全球市场波动的洗礼，尽管资金出现短期流出，但长期北上资金净流入的态势只是刚刚开始。吕成称。

香港恒生指数在5月4日曾出现大跌逾1000点的状况，跌幅达到4.18%。有观点认为，这其中可能和当时的南下资金缺位有关。

事实上，今年到目前为止南下资金的流量远超北上资金，与前两年呈现反差。数据显示，年初至4月28日，南下资金总计2380亿元，而北上资金则为353亿元，这也与A/H估值溢价达历史高位、投资者布局估值洼地的心态有关。不过，当前北上资金流入的态势有追赶反超之势。

吕成也提及，中国内地投资者在3月创纪录净买入近1300亿元后，4月南下资金有所放缓。此外，随着投资者继续积累金融股票（如建行、汇丰、工行、农行）并出售与科技相关的股票（如腾讯、小米、舜宇光学、中兴），南下资金的配置也出现了明显的行业轮换。法巴认为，这部分是由于机构投资者寻求相对较低的估值（与A股相比）以及港股蓝筹股公司的高股息。

中国拥有的产业链比较完整

尽管节中有关全球的贸易问题曾引发市场剧烈波动，但周三中国市场开盘后并未受影响。当前，机构对于海外的半导体断供以及国内产业链转移的担忧边际下降。

新加坡毕盛资管（APS）首席投资官王国辉对记者表示，半导体是美国最大的产业，领先的美国半导体公司向中国的出口量约在24%-67%。不像其他产业，这些公司若丢失了在中国的销售份额，结果可能对众多美国企业都是致命的，这也主要因为该行业的属性是资本密集型的，且中国是主要出口市场。

他表示，若失去中国市场，这将会导致一半的半导体公司在3年内倒闭，剩下的公司可能也会缺乏资金来进行新的研发和资本支出，这会使其最终陷入生存危机，这也是日本公司在上世纪90年代所面临的困境。

就产业链转移的担忧问题，多数机构调研后发现，中国拥有最完整的供应链和重化工业基础，越南等新兴市场并不存在取代中国的客观条件。提到转移，更多是说部分低技能、低附加值的生产环节转移，而非整条产业链的迁移。

以苹果公司为例，智能手机的零部件是由上百个不同的供应商提供。王国辉称，苹果向超过700个不同的供应商外包零部件生产，40%-50%都来自中国。并不是因为苹果自己不能做，而是这可能要花上5-10年才能达成。即使达成了，纯美国生产的手机要达到和之前相同的质量以及获得相当的价格竞争力，这可能10年都不够。

关注海外经济的衰退风险

鉴于海外疫情拐点未见，二季度后市场仍需关注海外的冲击。

4月中国官方制造业PMI数据也显示，新订单比上月回落1.8个百分点至50.2%，新出口订单回落12.9个百分点至33.5%，进口指数回落4.5个百分点至43.9%，表明制造业需求环比走弱，外部需求远弱于内部需求。

资本流动的反弹可能并不意味着市场已完全触底。尽管资金流入中国在岸和离岸市场，但鉴于重启国内经济挑战会持续存在，全球经济放缓的规模也是空前的，中国仍然要关注这些方面的问题。吕成表示。

法巴全球股票衍生品策略主管Edmund Shing称，我们用了六个不同的市场指标来衡量市场复苏的信号，分别是MACD、50天均线、RSI相对强弱指标、BBB级信用利差、ADL涨跌趋势线、VIX（波动率），目前6个指标均已显示欧美市场的复苏信号被触发。但他认为，由于当前的反弹过快，后续可能有下探风险。