业绩不够分红来凑五粮液提高分红难挺股价

　　虽然单季度收入和净利润增速放缓，五粮液（000858）也继贵州茅台和洋河股份之后，推出了确定性的三年分红方案。

　　10月30日晚间，五粮液发布三季报。2024年前三季度，公司实现营收679.2亿元，同比增长8.6%；实现归属于上市公司股东的净利润249.3亿元，同比增长9.2%。这是公司2015年三季报以后，营收和净利润首次个位数增长，

　　《财中社》注意到，造成五粮液增速放缓的主要原因，是公司增长在第三季度明显降速。2024年第三季度，五粮液实现营收172.7亿元，同比增长只有1.4%；实现归属于上市公司股东的净利润58.7亿元，同比微增1.3%。无论是收入，还是净利润，公司勉强保住了增长。

　　当然，五粮液可以通过释放手中的业绩“蓄水池”-合同负债来取得更快的增长。截至2024年三季度末，公司合同负债为70.7亿元，与上一年同期相比，增加了逾30亿元，涨幅达到约80%。

　　如果五粮液将合同负债降至与2023年三季度末的相同水平，公司在今年第三季度的营收将突破200亿元，收入涨幅将达到19.7%，单季度增速反而将创下三年来的新高。

　　合同负债一向被认为是酒企调节业绩的“蓄水池”，一般是经销商提前给酒厂打的货款，反映了下游拿货的积极性，合同负债的涨跌也间接可以反映终端需求的凉热。

　　但《财中社》发现，五粮液合同负债的增长有一定的特殊性，公司经销商数量在快速增长中。

　　三季报中，五粮液没有披露经销商的最新数据。2024年半年报显示，公司共拥有经销商数量为3480家，净增加366家。对此，五粮液的解释是增加的主要是浓香系列酒经销商。用五粮液的话说，是公司“深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商布局”。

　　近几年，五粮液在不断扩充经销商队伍，2021-2023年年末公司经销商分别净增加180家、488家和240家。前两年，五粮液增加的主要是核心产品-五粮液的经销商，尤其是2022年净增加435家五粮液经销商，占比基本为90%。

　　从2023年开始，五粮液主要开始增加五粮浓香系列酒的经销商。并且，进入2024年后，经销商扩张的速度明显加快，半年时间增加366家，过去几年五粮液经销商没有做到过这么快的增长。

　　经销商的增长对收入贡献肯定是正向激励。不过，从更长周期来看，在行业调整期，即便经销商不断增加，五粮液合同负债也是下降的。

　　2021-2022年年末，五粮液合同负债分别为130.6亿元和123.8亿元，2023年已经下降至68.6亿元，已经是2019年以来的最低值了。

　　如前所述，2022年五粮液经销商有了大幅增长，之后也保持不断增长的节奏，但这没能阻止公司合同负债的下降。因此，三季度末五粮液合同负债较高的水平能保持多久，不得而知。

　　事实上，从渠道情况看，五粮液核心产品已经价格倒挂。2023年11月，贵州茅台宣布上调飞天茅台出厂价至1169元/瓶。之后不久，市场就传来五粮液跟涨的消息。《财中社》综合市场信息，2024年2月初，五粮液将第八代五粮液出厂价由969元/瓶上调为1019元/瓶，每瓶增加50元。

　　“今日酒价”显示，长时间以来，第八代五粮液即普五的批发价基本在千元之下，目前价格为950元/瓶。电商平台则显示，普五当前价格为980元/瓶。如果是电商会员，在各种补贴后，实际支付价格为795.45元/瓶。

　　这一价格已经大幅刷新普五一年来的新低了。之前，普五价格基本在千元上下徘徊。这一价格或许并非普五价格的常态，却也反映了动销面临的压力。

　　在发布三季报的同时，五粮液也公布了分红规划。公司公告，未来三年即2024-2026年，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。

　　在此之前，贵州茅台宣布，2024-2026年，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%。洋河股份也公告称，2024-2026年，公司每年现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于70亿元（含税）。

　　《财中社》注意到，近10年来，五粮液的分红率基本稳定在50%左右，2023年公司分红已经达到60%。提高分红一直是市场对五粮液的期待，尤其是贵州茅台等龙头宣布提高分红后更是如此。

　　以200亿元分红计算，五粮液的股息率为3.46%。东方财富Choice显示，2024年五粮液一致预期归属净利润为336.8亿元。以此计算，公司股息率将达到4.1%。

　　在发布分红方案后，贵州茅台和洋河股份股价都有所上涨，尤其是洋河股份股价涨幅超过6%，但之后归于沉寂，直至股市全面回暖才重新上涨。

　　五粮液三季报和分红规划公布后，公司股价逆势收跌，或许投资者更为看重的是业绩增速放缓，而不是提高分红比例。

　　（文章财中社）

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