【西部研发】为什么要警惕“特朗普交易信号”？

最近一个月以来，市场上所谓的“特朗普交易信号”层出不穷。其中几个被经常引用的交易信号有：美国polymarket平台、RCP民调、部分关联股票如与特朗普强关联的DJT（Trump Media & Technology Group）以及比特币价格。

基于上述的这些所谓“特朗普交易信号”以及其他因素，不少市场上的人已经相对笃定的认为特朗普胜选基本铁板钉钉。但我们认为：美国大选是一个复杂的社会系统的运转，涉及到3亿多人、50个州，其全貌和曲折程度远远超乎几个简单的“交易信号”。以下是几个尤其值得谨慎观察的方面：

Polymarket本身并不是一个反映选民全貌的平台：Polymarket平台上聚集的人群是所谓的“下注者”（Bettor），这些“下注者”本身与美国民众并非是一个成比例的映射。再则，Polymarket的格局极其容易受到极个别下注较多的人的影响。

RCP民调与多数民调结果一样存在难以克服的偏差：从历史上看，美国多次大选民调结果均出现过不同程度的“翻车”。民调在本质上讲是一种统计学。这意味着无论民调机构如何优化抽样方式，其调查结果一定会存在某种程度上难以克服的误差。再则，RCP近年来在意识形态层面出现了一定程度的右转，其结果往往相对更倾向共和党和保守主义。

DJT等关联股票基本面并不好，无法反映真实市场情绪：DJT长期被视为特朗普支持率在二级市场的直接反映。无论是在7月份特朗普在遇刺化险为夷以后还是最近一个月以来都经历了明显的暴涨。但实际上，无论是DJT的盈利能力、资产负债情况和现金流等基本面都并不好看。这些基本面的缺陷也导致DJT股价长期异常波动。换言之，DJT股价远非真实和准确的信号。

哈里斯实际上也表达了比特币的支持，比特币价格上涨实际上得益于双重政治利好：9月26日的信息显示，哈里斯也已经逐渐表示将会支持加密货币。尤其是在她在提出的“黑人男性机会议程”中专门强调了对持有数字资产的群体的保护。这意味着特朗普与哈里斯在加密货币上的态度在最近一个月有靠拢的趋势。换言之，比特币价格最近一个月来的攀升实际上同时得益于两党候选人支持的利好环境。

美国大选是一个3亿多人参与的复杂社会现象，在观察时必须要尽可能区分主观情绪和客观事实、考虑到尽可能多的不确定性，以及尤其是要细化观察的颗粒度。

风险提示：民调数据偏差超预期，大类资产波动超预期，国际风险事件超预期等。

一、为什么要警惕“特朗普交易信号”？

最近一个月以来，市场上所谓的“特朗普交易信号”层出不穷。其中几个被经常引用的交易信号有：

美国Polymarket平台：根据该平台，认为特朗普会赢得此次大选的下注者已经超过63%，很多人据此认为既然是真金白银下注，那么该平台应该可以更切实反映美国选民对大选候选人的支持态度。

RCP民调：RCP平台原本是一个加权民调平台，集合了美国市面上大量的民调。根据RCP最新加权后的关键摇摆州的民调显示，特朗普似乎已经反超哈里斯。

部分关联股票：与特朗普强关联的DJT（Trump Media & Technology Group）股票是市面上最爱引用的“特朗普交易信号”之一。与Polymarket是下注者用真金白银买出来的格局类似，DJT作为股票似乎也是投资者用真金白银在对未来的预期“投票”。数据显示，从9月23日开始，DJT股票一路从12.15美元狂飙至10月23日的35.91美元。

比特币价格：特朗普明确表示会支持比特币发展，共和党2024年的执政纲领（Platform）也做出了一样的政策宣言。因此，近期比特币价格上涨也被视为明显的“特朗普交易信号”。

基于上述的这些所谓“特朗普交易信号”以及其他因素，不少市场上的人已经相对笃定的认为特朗普胜选基本铁板钉钉。但我们认为：美国大选是一个复杂的社会系统的运转，涉及到3亿多人、50个州，其全貌和曲折程度远远超乎几个简单的“交易信号”。以下是几个尤其值得谨慎观察的方面：

1. Polymarket本身并不是一个反映选民全貌的平台：Polymarket平台上聚集的人群是所谓的“下注者”（Bettor），这些“下注者”本身与美国民众并非是一个成比例的映射。再则，Polymarket的格局极其容易受到极个别下注较多的人的影响。比如，该平台显示以及《华尔街日报》（WSJ）报道称，在最近一个月内，在“2024年总统选举预测”（2024 Election Forecast）的赌注上，四个用户用大量赌注涌入市场：Fredi9999、Theo4、PrincessCaro和Michie。加总来看，他们的赌注占特朗普将获胜的4100万股以上，相当于近2600万美元的现值。这4个账户在过去几周一直在向总统预测市场注入资金。不仅如此，该平台还有另一个“谁将赢得普选票”（PopularVoteWinner2024）的赌注中，特朗普与哈里斯的格局又完全反转了。数据显示截止2024年10月25日，约60%的赌注又认为哈里斯会赢得普选票。另有海外权威网站TheBlock显示，Polymarket在今年5月的B轮融资时，Peter Thiel旗下的Funders Fund是领投方，而Peter Thiel向特朗普推荐了副手万斯，被广泛认为倾向于共和党与特朗普。

2. RCP民调与多数民调结果一样存在难以克服的偏差，且有时候会对选情起反作用：从历史上看，美国多次大选民调结果均出现过不同程度的“翻车”。民调在本质上讲是一种统计学。这意味着无论民调机构如何优化抽样方式，其调查结果一定会存在某种程度上难以克服的误差。再则，RCP近年来在意识形态层面出现了一定程度的右转，其结果往往相对更倾向共和党和保守主义。这就让其民调结果进一步偏离真实。退一万步讲，即便RCP的民调无误，即在距离大选2周左右、特朗普实现了史诗级的民意反超这种民调结果也可能让特朗普的支持者觉得自己所支持的候选人已经高枕无忧从而放弃在大选时实际投票支持特朗普。换言之，这种事前民调反映出来的“高枕无忧”可能最终对特朗普的选情起到反作用。

3. DJT等关联股票基本面并不好，无法反映真实市场情绪：DJT长期被视为特朗普支持率在二级市场的直接反映。无论是在7月份特朗普在遇刺化险为夷以后还是最近一个月以来都经历了明显的暴涨。DJT股价在7月份的暴涨与拜登的黯然退场更是形成较大反差。但实际上，无论是DJT的盈利能力、资产负债情况和现金流等基本面都并不好看。且DJT旗下的Truth Social截至2025年5月份时的月活用户仅约500万人。这些基本面的缺陷也导致DJT股价长期异常波动。即便是经历了长达一个月的“狂飙”，DJT当下的股价离其最高值79美元仍然相差甚远。换言之，DJT股价远非真实和准确的信号。

4. 哈里斯实际上也表达了比特币的支持，比特币价格上涨实际上得益于双重政治利好：9月26日的信息显示，哈里斯也已经逐渐表示将会支持加密货币。尤其是在她在10月14日提出的“黑人男性机会议程”（Opportunity Agenda for BlackMen）中，专门强调了对持有数字资产的群体的保护。这意味着特朗普与哈里斯在加密货币上的态度在最近一个月有靠拢的趋势。换言之，比特币价格最近一个月来的攀升实际上同时得益于两党候选人支持的利好环境。

二、观察美国大选结果需注意的其他因素

除了上述针对性的再思考以外，我们认为，在观察美国大选时还需要有另外2方面因素需要随时考虑进去：

2.1 主观情绪可能会导致资产表现与基本面产生偏离：

综上可见，美国大选前的各类信息中其实部分是主观情绪，部分是客观事实。比如，Polymarket中在最近一个月中快速倾注大额赌注的人以及积极支持特朗普的马斯克实际上可能是主观上希望特朗普赢得大选，并非是他们已经提前得知了“内幕”、知道特朗普一定会赢得大选。DJT糟糕的基本面与近一个月来亮眼的表现实际上反映了短期投机对基本面的偏离。

2.2 “料敌从宽、御敌从严”，需充分预判已知和未知的不确定性：

美国大选是一个极其复杂、动态且多层次的博弈（Multi-level game），过程中的不可控因素极多。比如，在哈里斯与特朗普辩论前部分观察者担忧哈里斯表现不佳，而在万斯与沃尔兹辩论前也有人担忧资历更浅的万斯表现不佳。但后来的事实表明，哈里斯和万斯的表现都相对好于预期。其根本原因在于，美国多数政客长期辩论，辩论技巧等基本功实际上都非常扎实，故而不能低估和误判任何看似弱势一方的基本素质模型。另外，10月5日至10月12日肆虐美国东南一带的“米尔顿飓风”（Hurricane Milton）尽管是一个自然灾害，但却在客观上刺激了美国民众对民主党政府的不信任、反向强化了对特朗普的支持度在10月初以后的回升。此外，特朗普7月份的枪击案也尤其提醒我们，只要在大选最终结局定调前一刻，一切皆可能发生。

报告信息

证券研究报告：《为什么要警惕“特朗普交易信号”？》

对外发布日期：2024年10月26日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

 张泽恩 （S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn

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