4月流动性展望：关注央行调控，资金面或趋于宽松

　　在资金面平稳跨过季末后，市场预期4月资金面或处于偏宽松态势，同时，在重提对资金空转的关注后，央行对资金面的态度成为市场关注的重点。

　　4月首个交易日，央行以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，单日净回笼480亿元。

　　中泰证券表示，4月份资金面压力不大。不考虑央行操作，从影响流动性缺口的常规因素来看，4月份预计会产生约2882亿元资金缺口。

　　具体来说，4月份政府债净融资预计环比缩减4674亿元，季初月财政收支差额通常在相对较高的水平，是4月份财政存款季节性增加的主要原因。综合来看4月份财政存款可能仍将环比增加，取近5年平均值3645亿元。从资金的需求端来看M0、缴准、外汇占款的环比变动预计为-491亿、-307亿、-35亿元。因此4月份相比3月份资金缺口预计增加2882亿元，主要受到财政存款和M0季节性增加的影响。

　　浙商证券固收团队指出，展望4月，流动性和存单核心矛盾仍是政府债发行，资金利率和存单价格或呈现前低后高特征。

　　其中，流动性部分，核心矛盾仍是政府债发行，整体来看或比3月有一定收敛，其中下半月流动性环境有一定扰动可能。存单部分，供给看政府债发行，需求看理财货基规模回流以及银行资产荒压力，结合资金利率判断，4月1年期存单收益率波动区间或在2.20%至2.30%之间，价格走势呈现前低后高特征。

　　在央行再提“资金空转”后，央行在公开市场的调控态度，引发市场关注。

　　央行副行长宣昌能3月21日在谈及资金空转时表示，我们也在加强监测，将继续密切关注企业贷款转存和转借等情况，配合相关部门，完善管理考核机制，促进提高资金使用效率。

　　“提及‘将继续密切关注企业贷款转存和转借等情况’，没有提及银行间杠杆率方面，因此当前监管对于‘防空转’的重心或在企业贷款上，但对于银行间回购利率下行仍偏不利。”国泰君安认为，展望4月份，总量层面和传导效率依然有利于资金宽松，同时季节性上看4月份往往也偏松，但受稳汇率和防空转约束，资金价格或延续高位。

　　中泰证券指出，上述表态意味着央行将视角从信贷总量转移至资金使用效率，对广义流动性的监管可能有所加强，而对于狭义流动性的关注度有所下降。尤其在当前资金价格不低、杠杆率不高的情况下，央行引导资金价格中枢进一步上升的可能性不大。

　　“尽管4月份资金面或趋于宽松，不过我们仍需考虑央行对于资金面的调控。根据2024年初以来央行的逆回购投放节奏，我们观察到，当DR007低于1.8%时，央行倾向于回笼逆回购，以维持DR007在逆回购利率以上。在央行的调控下，我们认为4月份资金利率向下有底，利率中枢大幅下穿1.8%的可能性不大。”国海证券指出。