东吴证券-东鹏控股-003012

　　事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收57.31亿元，同比+13.35%；归母净利润6.29亿元，同比+224.64%。其中，单Q3实现营收21.03亿元，同比+9.3%；归母净利润2.45亿元，同比+224.29%。

　　23Q3营收维持稳健增长。分季度看，2023Q1-3公司营收分别同比变动+18.46%/+14.67%/+9.30%，公司践行高质量增长，充分发挥品牌渠道优势，Q3营收保持稳健增长。公司深耕零售主战场，持续进行渠道开拓，目前公司已覆盖全国市场，并正在进行渠道下沉，在行业需求弱复苏背景之下渠道持续发力，经营表现优于行业整体，市场份额持续提升。

　　毛利率同比改善，期间费用率持续优化。2023Q3公司销售毛利率32.94%，同比变动+1.97pct；销售净利率11.66%，同比变动+7.8pct。公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，推动中大规格高值产品销售占比提升；同时，公司通过精益运营、降本增效、数字化等项目稳步推进，全价值链效率和效能提升，推动毛利率水平回升。期间费用率方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.37/-4.17/+1.04/-0.45pct，其中管理费用减少主要系本期加强费用管控，同时股权激励费用减少所致。

　　经营性现金流同比大幅改善，付现同比减少。2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为5.14亿元，同比增长256.88%。1）收现比：23Q3公司收现比120.81%，同比变动-13.21pct；2）付现比：23Q3公司付现比98.17%，同比变动-41.32pct，主要系23Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。随着行业出清逐步进入阶段性尾声，我们预计公司将会持续迎来收入和业绩端的修复，我们维持预计公司2023-2025年归母净利润为8.22/10.34/12.54亿元，对应PE分别为14X/11X/9X，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。