洪灝：如何应对肥尾风险

　　作者：洪灝

　　洪灝的宏观策略 

　　日前，我对话了经典畅销书《灰犀牛》的作者、美国经济学家米歇尔·沃可 Michelle Wucker。

　　灰犀牛，就是发生概率高、系统冲击大的风险事件 。当下，国际系统里潜在的候选灰犀牛犹如鳞次栉比。比如，中国的房地产和地方债务、美国直上九霄的政府债务、2024年美国大选两党的那两个耄耋之年、日薄桑榆的候选人，以及中美关系等。这些系统性风险的任何一个，都可以让全球经济兵相骀藉、沧海横流。然而对于这些系统性的风险，似乎并没有衬手的兵器对冲。

　　灰犀牛和黑天鹅风险的区别，就是前者是巨大到无法视而不见的风险，而后者则是小概率尾部风险，但其实际爆发的概率比理论预测更大。这两种风险的区别在于事前和后验的。然而，只要风险爆发，这两种动物系风险都会对系统形成巨大的冲击，也就因此没有什么区别了。古希腊人对于风险的定义是潜在发生的问题比实际发生时情况要多。事前都是风险，时候都是波动。

　　简单地说，同样是风险对冲策略，对于灰犀牛你可能会知道应该买哪一种保险。但对于黑天鹅，你可能根本就不知道应该如何对冲。因为黑天鹅本来就是“意料之外”的风险。塔勒布在兜售一只叫做“黑天鹅”的基金。这个基金的策略其实长期来看很难为投资者赚钱。在黑天鹅降临之前，光是交的保费就足以把本金亏光。

　　就像很少有人买VIX期货赚到钱一样。当年一只著名的反向VIX，在2018年的“Volmageddon” 市场波动性爆发之夜一夜归零（如图）。天天杯弓蛇影于事无补，最终还会把自己吓死。当然，这里并非否认“黑天鹅”这个金融学概念的重要性。但它并不实用。而塔勒布最好的书，其实是《Skin in the Game》。

　　在对话的最后，我还与凤凰主持人李念雪讨论了黄金的投资价值等重要的相关话题。黄金是对冲尾部风险最好的工具之一。70年代脱离金本位以来，美元的购买力相对于黄金已下降了约98%。