安信证券-中炬高新-600872

事件：

　　1）公司发布2023年三季报，23Q1-3实现收入39.53亿元，同比0.08%；归母净利润-12.72亿元，同比-403.89%；扣非归母净利润4.63亿元，同比+14.78%。23Q1-3美味鲜实现营收37.90亿元，同比+4.21%，归母净利润4.74亿元，同比+24.06%。其中23Q3实现收入12.99亿元，同比-0.38%；归母净利润1.70亿元，同比+61.35%；扣非归母净利润1.67亿元，同比+64.10%。23Q3美味鲜实现营收12.19亿元，同比+3.86%，归母净利润1.59亿元，同比+64.57%。

　　2）公司发布关于聘任高管的公告，聘任余向阳为总经理，林颖为常务副总经理，刘虹、陈代坚、郭毅航为副总经理。

酱油鸡粉稳步增长，食用油下滑幅度收窄

　　分产品看，23Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现7.4/1.6/1.4/1.6亿元，同比+4.2%/15.0%/-2.9%/-0.6%，受餐饮需求恢复的带动，酱油及鸡精鸡粉继续稳步增长，食用油下滑幅度收窄，整体带动美味鲜实现3.86%营收增长。分渠道看，23Q3分销/直销分别实现营收11.6/0.4亿元，同比+4.0%/0.8%，直销重回增长。分区域看，东/南/中西/北部同比+2.9%/4.3%/12.0%/-8.1%，主销区稳中求进，非主销区加速布局，23Q3净新增4个经销商至2110个，渠道开发和下沉稳步推进。

原材料成本压力减缓，美味鲜23Q3毛利率同比+3.8pct

　　23Q3实现毛利率33.9%，同比+2.7pct，其中美味鲜实现毛利率33.27%，受益于大豆等原材料价格下降/产品结构变化，同比+3.77pct。23Q3销售/管理/研发费用率分别为8.1%/5.9%/3.6%，同比-1.0/-2.3/0.2pct，销售/管理费用率降低主要系电商费用减少/薪酬福利减少，综合实现归母净利率13.1%，同比+5.0pct，其中美味鲜实现净利率13.97%，同比+5.16pct。

高管人选靴子落地，赋能美味鲜长期增长

　　自7月24日股东大会召开、火炬集团重回中炬高新实控人之后，公司今日发布新一届高管名单，聘任余向阳为总经理，林颖为常务副总经理，刘虹、陈代坚、郭毅航为副总经理。其中总经理余向阳总曾任华润啤酒湖北、云南、福建区域总经理等，主导雪花啤酒与喜力中国的业务整合，在品牌运作、渠道运营、终端管理和企业整合方面有丰富的经验。我们认为新一届高管有望将深耕快消品的渠道经验和打法赋能美味鲜调味品业务的长期发展，为餐饮渠道下沉、商超渠道拓展及空白区域覆盖形成有效助力。

投资建议：

　　我们认为公司有望在新一届高管带领和赋能下理顺组织架构，重回正常经营轨道并制定前瞻性目标指引，推动美味鲜业务增长动能持续释放。我们预计公司2023-2025年的收入分别为55.5/62.9/69.5亿元，净利润分别为6.9/8.5/9.9亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为43.44元，相当于2024年40x的动态市盈率。

风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等