量质双增、高端引领，珍酒李渡如何逆周期增长？

　　策划丨纤尘编辑丨云横 编审丨云顶

　　紧随世界金融巨头摩根士丹利首予“增持”评级，珍酒李渡再次以自身实力证明了发展韧性与长期价值。

　　8月21日，珍酒李渡2024年中期业绩发布，实现营收41.33亿元，同比增长17.5%；经调整净利润10.2亿元，同比增长26.9%；毛利率58.8%、经调整净利率24.6%，同比分别上升0.9和1.8个百分点。

▲珍酒李渡财报截图

　　单从数据来看，在“比2023年更难”的市场环境下，珍酒李渡实现营收、净利均两位数增长，不仅证明了珍酒李渡的发展韧性，也印证了其被“被低估”的长期价值，为身处调整周期的白酒行业注入了强大信心。

　　更重要的是，珍酒李渡上半年以“优化+升级”为主旋律的战略打法，为行业带来了一份调整期“稳着陆”的参考指南。

　　在白酒行业仍处调整期的当下，珍酒李渡不仅实现了自我超越，更跑赢了行业大盘。

　　一方面，其17.5%、26.9%的营收、经调整净利增速相比2023年同期分别提升2.5、4.9个百分点；另一方面，中国酒业协会发布的数据显示，上半年全国白酒产量、销售收入、实现利润分别同比增长3%、11%、15%。不难看出，珍酒李渡的营收、经调整净利增速远超行业平均值，跑赢行业。

　　不仅如此，拆解珍酒李渡半年报，其各项数据指标的全线增长，也进一步印证珍酒李渡是更高质量的增长。

▲珍酒李渡三家企业厂区图

　　首先，四大品牌持续“量价齐增”，展现逆周期发展势能。上半年，珍酒李渡四大品牌全线增长，且珍酒、李渡分别实现17.2%、37.9%的高增长。值得注意的是，在酱酒持续回归理性、销量下滑、业绩承压的背景下，珍酒不但实现了营收的高增长，且在报告期内销量同比增长近8%，实现量价齐升；作为次高端及以上价位品牌的李渡，在高端消费疲软背景下实现大幅增长，无疑是其强势品牌力的体现。

　　其二，高端引领带来了珍酒李渡的结构性增长。报告期内，珍酒李渡高端产品收入10.91亿，同比增长17.9%，占总收入26.4%；次高端产品收入16.80亿，同比增长32.6%，占总收入40.7%。也就是说，次高端及以上产品不仅在增速上高于珍酒李渡整体增速，还占了整体收入的67.1%，助力珍酒李渡实现结构性增长。而这也成为珍酒李渡半年报的一大亮点。

　　财报显示，珍酒李渡营收增长得益于珍酒真实年份、珍三十、李渡高粱1308、湘窖龍酱等高端产品，以及珍十五、李渡高粱1955等次高端产品销售的大幅增长。

　　其三，“价”的增速大于“量”的增速，毛利提升，珍酒李渡盈利能力进一步增强。在产品结构拉升作用下，今年上半年，珍酒李渡吨酒价格同比增长9.9%，而销量增长近7%，“价”的增速大于“量”的增速，这也意味着，珍酒李渡以7%销售增量实现了17.5%的营收增长，盈利能力持续增强。

　　事实上，从利润率角度，也证明了这一点。报告期内，珍酒李渡毛利率从2023年上半年的57.9%增长至2024年上半年的58.8%，较去年同期提升0.9个百分点，其中，珍酒、李渡毛利分别同比增长19.7%、34%；珍酒李渡经调整净利率24.6%，较去年同期提升1.8个百分点。

　　可以看到，更高质量的增长，是珍酒李渡这份半年报的底色，也是其发展的主旋律。

　　在8月22日举行的珍酒李渡2024年中期业绩投资者交流会上，珍酒李渡集团董事长吴向东再次强调了强身健体的重要性。纵观财报，从产品、渠道到体验式营销，字里行间频频出现的“优化”“升级”也是其强身健体的多个切面。

　　产品层面，珍酒李渡“扩高减低”，持续优化产品组合。

　　上半年，珍酒李渡推出2013真实年份占位超高端，打造专为宴席场景服务的“珍宴”产品，升级第二代李渡高粱1955、1975，还战略性地缩减了平均售价和毛利率较低的产品。因此，其上半年高端、次高端产品分别实现17.9%、32.6%的高增速，中端产品增速仅为2.7%，印证了其有意识地战略性调整。

　　渠道层面，为适应产品组合的战略调整，珍酒李渡升级并深入实施“双渠道”增长战略，不断调整组织架构，以更精细化的运营赋能产品结构的优化。

　　该战略下，今年上半年，珍三十不仅完成了由原有团购渠道向流通渠道的转换，还成立独立的珍三十事业部，发力高端核心大单品，其与珍酒事业部、高档酒事业部的定位更加清晰、目标更加明确，相辅相成。李渡也延续相同路径，在原有高端团购渠道之外，以全新产品线布局流通渠道，为其规模性扩张做好准备。

　　经销商层面，提升经销商质量，“增加单经销商收入贡献”成为今年上半年珍酒李渡的工作重心。

　　酒业家注意到，珍酒李渡截至今年上半年的全国经销商数量为7360家，与去年底相比增加不到100家，但贡献收入同比增长22%，这一增长正是得益于经销商质量的显著优化和提升。

　　珍酒李渡财报显示，报告期内，其延续了2023年的趋势，大力优化现有经销网络，确保在核心市场拥有强大、高效的经销商群体，以提升单经销商收入作为收入增长的主要驱动力。与此同时，珍酒李渡也持续优化销售团队效率，提高人均利润贡献。

　　长远来看，这一渠道战略提高了珍酒李渡各品牌在终端销售势能的同时，也为其品牌长期发展奠定了基础。

▲国之珍宴

　　品牌层面，珍酒李渡继续升级沉浸式体验营销。其中，珍酒全新打造升级版“国之珍宴”高端品鉴会，并推出“圣地之旅”回厂游；李渡持续打造国宝“宋宴”、中国白酒申遗七子等IP，精准触达核心消费群体。吴向东也强调，体验式营销是珍酒李渡长期坚持的策略。

　　在行业整体面临困境的上半年，上述战略调整为珍酒李渡的高质量增长起到了至关重要的作用，也为行业贡献了一份“珍酒李渡式”增长指南。

　　事实上，在交出这份尤为亮眼的半年“成绩单”之前，珍酒李渡已经连续多年实现高质量增长。

　　从2020年至2023年数据看，珍酒李渡营收从23.99亿增长至2023年70.3亿，实现近3倍增长，年复合增长率达43.1%，经调整净利润年复合增长率为46.1%。

　　值得注意的是，过去几年，正是白酒行业处于深度周期的阶段，尤其酱酒行业回归理性，一众酱酒企业战略收缩。反观珍酒李渡，不仅实现了连年增长，其旗舰品牌珍酒更从行业脱颖而出，以稳定增长跻身酱酒品牌前列。

▲珍酒李渡集团2024年新产品

　　今年上半年，珍酒被世界品牌实验室评为2024年中国500最具价值品牌，并连续三年位居酱香型白酒品牌第三名。与2022年相比，其品牌价值上升了45%，彰显出强劲的品牌实力。第二增长引擎李渡在2024年上半年被评为第八批国家重点农业产业化龙头企业，并荣获“中华老字号”称号。

　　此外，在ESG方面，在中国知名金融信息服务商Wind最新公布的ESG评级中，珍酒李渡也再次获行业唯一“AA”评级，得分在饮料行业中排名第一。珍酒荣获了国家级“绿色工厂”称号。

　　珍酒李渡投资价值正持续释放。从目前看，珍酒李渡经调整净利率与毛利率双增，现金流大幅改善，高成长性显著，其在资本市场11倍的市盈率相较白酒上市企业平均16倍的市盈率，被严重低估。

　　不久前，珍酒李渡也得到有着近百年历史、全球十大投行之一摩根士丹利的青睐，后者称其为“酒类股票首选之一”，并首次予以“增持”评级。不仅如此，Choice数据也显示，2024年以来，高盛、中金公司、国泰君安、华创证券、国金证券等发布研报40余份，均给予珍酒李渡正面评级。

　　如果说四年仍是短期，那么时间会给珍酒李渡机会，也会见证珍酒李渡的长期价值。