领益智造(002600)精密制造领军企业，全面受益AI终端浪潮

投资要点

公司实力：消费电子精密功能件/结构件领军企业。 领益智造 成立于2006年，2018年通过与江粉磁材重组实现上市。公司以消费电子模切业务起家，此后相继拓展冲压件、CNC件、注塑件、材料、组装和ODM等业务类型，客户覆盖苹果、华为、OPPO、vivo、小米、传音、三星等主要消费电子品牌厂商。2018年上市后，公司凭借多年积累的精密制造技术经验，大力拓展新能源汽车、光伏储能、通讯和 机器人 等领域，逐渐成长为以精密功能件/结构件为核心的智能制造平台型企业。重组上市之初，原壳公司业务拖累等原因造成利润端出现波动，近两年已逐步企稳。2023年公司实现营收341亿元，归母净利润20.51亿元，毛利率19.9%，净利率6.0%。公司现金流充沛，消费电子基本盘稳中向好，新业务收入规模持续扩大，海外收入占比持续提升，2023年接近70%。公司重视研发技术积累，全球化布局程度较高，2024年通过多种股权激励手段绑定核心员工利益，有效激活公司长期发展潜力。

消费电子：生成式AI推动终端创新，量价齐升有望充分受益。消费电子行业比较依赖创新节奏，总量层面在2023年下半年触底反弹并进入上行周期，预计未来几年维持弱复苏状态。与此同时，生成式AI从云到端，以AI手机、AI PC为代表的AI终端开始快速渗透，折叠屏手机、XR、可穿戴等新硬件层出不穷，消费电子行业创新周期回归。苹果于6月WWDC大会推出Apple Intelligence，开启AI iPhone时代，安卓阵营加速追赶，AI手机有望率先开启换机潮。回溯iPhone历代机型BOM变化，硬件物料成本呈现持续提升趋势，AI手机有望给SoC/存储/散热/电池/快充等零部件环节带来更多价值增量。消费电子是公司业务基本盘，除传统精密功能件/结构件外，领益还系统性布局了手机/PC散热方案，可提供包括石墨膜散热片、VC均热板在内的多种产品，公司也为智能手机头部客户提供折叠屏碳纤维屏幕支架，旗下赛尔康可为苹果/安卓客户提供充电器整机ODM服务。2023年公司消费电子类业务收入占比89.6%，毛利率约21.6%。作为苹果核心供应商之一，公司未来有望充分受益iPhone硬件升级和充电器更新换代带来的价值量提升。

新领域：新能源行业大有可为，打开长期增长空间。长期来看，新能源汽车和光伏储能行业仍将保持高速增长。公司2021年切入新能源汽车赛道，提供动力电池精密结构件产品，目前已切入北美新能源大客户，并与德国某整车厂旗下动力电池子公司达成长期合作，2023年汽车业务收入16.97亿元，同比增长超过40%。光伏储能方面，公司主要为全球微逆龙头Enphase、 固德威 等客户提供整机代工服务，2023年收入超过15亿元。此外，公司还积极拓展通讯、机器人等领域，2023年公司旗下领鹏与汉森机器人签署谅解备忘录，双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。

投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为409.95亿元/500.86亿元/582.10亿元，归母净利润分别为19.03亿元/30.03亿元/40.22亿元，按照8月22日收盘价7.08元计算，对应2024年/2025年/2026年PE分别为26.07倍/16.52倍/12.34倍。我们认为公司作为全球精密制造龙头企业，就2025年16.52倍的PE而言仍有较大提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；国际贸易政策不确定性带来的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动的风险。